1、此次會議政策定調(diào)再度轉向中性偏寬松方向，整體符合市場預期。與4.19政治局會議相比，政策基調(diào)邊際寬松。1)經(jīng)濟下行壓力加大：當前會議判斷“國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大，必須增強憂患意識”，前次會議判斷“國內(nèi)經(jīng)濟存在下行壓力……必須保持定力”；2)政策基調(diào)轉松：本次會議重提“六穩(wěn)”、“保持流動性合理充裕”等論述；3)信用穩(wěn)：本次會議強調(diào)繼續(xù)“推進金融供給側結構性改革”，并“引導金融機構增加對制造業(yè)、民營企業(yè)的中長期融資”，未提“去杠桿”；4)無須擔心處置風險的風險：本次會議強調(diào)“把握好風險處置節(jié)奏和力度”、未提“堅決打好三大攻堅戰(zhàn)”；5)房地產(chǎn)調(diào)控偏嚴厲：延續(xù)“房住不炒”，且明確強調(diào)“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”。

2、當前A股面臨寬貨幣穩(wěn)信用的組合。A股市場做多組合一共有三類：最佳：貨幣信用雙寬如19Q1；次優(yōu)：穩(wěn)貨幣寬信用；再次：寬貨幣穩(wěn)信用。當前A股市場的兩大要點是：1)金融供給側改革推進。本次會議政策定調(diào)完全符合金融供給側改革的四大內(nèi)涵：優(yōu)化金融結構、降低融資成本、擴大金融開放、防范金融風險。金融供給側改革有助于從降低廣譜利率(改善制造業(yè)民企的融資條件)和修復長期風險偏好(把握好風險處置節(jié)奏和力度)兩方面驅動“金融供給側慢?！保衲旰腿ツ晗啾茸畲蟮牟煌欠€(wěn)信用而非緊信用，堵偏門(房地產(chǎn)融資條件收緊)同時開正門(用改革辦法擴大消費、穩(wěn)定制造業(yè)投資、實施補短板工程、加快新型基建)；2)6月美聯(lián)儲表態(tài)打開“預防式降息”周期將有助于增大中國貨幣政策騰挪空間。本次貨幣政策表述相較4.19政治局會議僅增添“保持流動性合理充?！睂⒔档褪袌鰧τ谥袊胄懈S7月底美聯(lián)儲降息的預期，需要見到三大制約因素減輕(通脹、房價、匯率)，預計降低融資成本更直接政策在Q4前期。

3、重申“千金難買?；仡^”，“科技好時光延續(xù)”。我們維持“金融供給側慢?！标P于兩個關鍵分歧的判斷：1)經(jīng)濟雖然較弱，但上市公司盈利并不很糟糕；2)本輪貼現(xiàn)率下行驅動估值擴張蓋過盈利探底。中央政治局會議定調(diào)張弛有度，即有助于減輕市場對于信用緊縮的擔憂，亦打消市場對于需求端刺激大水漫灌的期待。觸發(fā)Q2調(diào)整的三因素已有不同程度修復，政策：寬貨幣穩(wěn)信用；實體：企業(yè)盈利不遲于三季度見底；海外：雖然英國硬脫歐風險增加但全球央行寬松。重申“千金難買?；仡^”，和1月我們看多時的邏輯有所不同的是，建議配置受益于廣譜利率下行和盈利預期改善的股票：1)盈利預期改善+“自主可控”(消費電子、半導體、計算機軟件)；2)金融供給側改革供給端受益的頭部券商。