1、此次會議政策定調(diào)再度轉(zhuǎn)向中性偏寬松方向,整體符合市場預(yù)期。與4.19政治局會議相比,政策基調(diào)邊際寬松。1)經(jīng)濟下行壓力加大:當前會議判斷“國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大,必須增強憂患意識”,前次會議判斷“國內(nèi)經(jīng)濟存在下行壓力……必須保持定力”;2)政策基調(diào)轉(zhuǎn)松:本次會議重提“六穩(wěn)”、“保持流動性合理充裕”等論述;3)信用穩(wěn):本次會議強調(diào)繼續(xù)“推進金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”,并“引導(dǎo)金融機構(gòu)增加對制造業(yè)、民營企業(yè)的中長期融資”,未提“去杠桿”;4)無須擔心處置風(fēng)險的風(fēng)險:本次會議強調(diào)“把握好風(fēng)險處置節(jié)奏和力度”、未提“堅決打好三大攻堅戰(zhàn)”;5)房地產(chǎn)調(diào)控偏嚴厲:延續(xù)“房住不炒”,且明確強調(diào)“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”。 2、當前A股面臨寬貨幣穩(wěn)信用的組合。A股市場做多組合一共有三類:最佳:貨幣信用雙寬如19Q1;次優(yōu):穩(wěn)貨幣寬信用;再次:寬貨幣穩(wěn)信用。當前A股市場的兩大要點是:1)金融供給側(cè)改革推進。本次會議政策定調(diào)完全符合金融供給側(cè)改革的四大內(nèi)涵:優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)、降低融資成本、擴大金融開放、防范金融風(fēng)險。金融供給側(cè)改革有助于從降低廣譜利率(改善制造業(yè)民企的融資條件)和修復(fù)長期風(fēng)險偏好(把握好風(fēng)險處置節(jié)奏和力度)兩方面驅(qū)動“金融供給側(cè)慢?!保衲旰腿ツ晗啾茸畲蟮牟煌欠€(wěn)信用而非緊信用,堵偏門(房地產(chǎn)融資條件收緊)同時開正門(用改革辦法擴大消費、穩(wěn)定制造業(yè)投資、實施補短板工程、加快新型基建);2)6月美聯(lián)儲表態(tài)打開“預(yù)防式降息”周期將有助于增大中國貨幣政策騰挪空間。本次貨幣政策表述相較4.19政治局會議僅增添“保持流動性合理充?!睂⒔档褪袌鰧τ谥袊胄懈S7月底美聯(lián)儲降息的預(yù)期,需要見到三大制約因素減輕(通脹、房價、匯率),預(yù)計降低融資成本更直接政策在Q4前期。 3、重申“千金難買?;仡^”,“科技好時光延續(xù)”。我們維持“金融供給側(cè)慢?!标P(guān)于兩個關(guān)鍵分歧的判斷:1)經(jīng)濟雖然較弱,但上市公司盈利并不很糟糕;2)本輪貼現(xiàn)率下行驅(qū)動估值擴張蓋過盈利探底。中央政治局會議定調(diào)張弛有度,即有助于減輕市場對于信用緊縮的擔憂,亦打消市場對于需求端刺激大水漫灌的期待。觸發(fā)Q2調(diào)整的三因素已有不同程度修復(fù),政策:寬貨幣穩(wěn)信用;實體:企業(yè)盈利不遲于三季度見底;海外:雖然英國硬脫歐風(fēng)險增加但全球央行寬松。重申“千金難買?;仡^”,和1月我們看多時的邏輯有所不同的是,建議配置受益于廣譜利率下行和盈利預(yù)期改善的股票:1)盈利預(yù)期改善+“自主可控”(消費電子、半導(dǎo)體、計算機軟件);2)金融供給側(cè)改革供給端受益的頭部券商。 責任編輯:七禾編輯 |
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