雖然近期通脹壓力上升，但是考慮到降息預(yù)期升溫是市場(chǎng)主導(dǎo)因素，因此國(guó)債期貨目前的漲勢(shì)將延續(xù)。

流動(dòng)性寬松格局或延續(xù)

本月，央行共計(jì)有兩筆中期借貸便利（MLF）到期，額度共計(jì)6905億元。與此同時(shí)，本月，央行開(kāi)展定向中期借貸便利（TMLF）操作2977億元，并開(kāi)展2次中期借貸便利操作，額度均為2000億元，即累計(jì)向市場(chǎng)投放資金6977億元，基本上是等額續(xù)作。上周有4600億元的逆回購(gòu)到期，央行只進(jìn)行了500億元的逆回購(gòu)，凈回籠資金4100億元。不過(guò)，由于金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金退繳的問(wèn)題，市場(chǎng)流動(dòng)性仍然相對(duì)充裕，市場(chǎng)利率呈現(xiàn)下行的態(tài)勢(shì)。

中長(zhǎng)期來(lái)看，全球性貿(mào)易摩擦的負(fù)面效應(yīng)在今年開(kāi)始逐漸顯現(xiàn)。美國(guó)6月份的ISM制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為51.7，創(chuàng)2016年9月以來(lái)的新低，雖然仍然在榮枯線上方，但是顯示美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速正在逐漸放緩，甚至有下滑的可能性。不僅如此，美國(guó)的通脹水平已經(jīng)回落至1.6%的偏低水平，失業(yè)率也有從底部回升的跡象，其他小項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也都表現(xiàn)不佳，顯示出美國(guó)的經(jīng)濟(jì)受貿(mào)易摩擦的影響較大。在這種情況下，市場(chǎng)認(rèn)為在8月1日的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上美國(guó)大概率將降息刺激經(jīng)濟(jì)，這可能引發(fā)主要經(jīng)濟(jì)體新一輪的寬松浪潮。

反觀國(guó)內(nèi)，二季度國(guó)內(nèi)的GDP同比增速為6.2%，為有季度GDP統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)的最低水平。不僅如此，國(guó)內(nèi)的PMI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月低于榮枯線，單項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也表現(xiàn)不佳，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在下行壓力。在這種情況下，央行大概率將在后期維持流動(dòng)性寬松格局，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率將進(jìn)一步下行，這奠定了國(guó)債期貨的上漲基礎(chǔ)，目前的漲勢(shì)仍然將延續(xù)。

利空仍然存在

受非洲豬瘟的影響，國(guó)內(nèi)病豬大量被淘汰。截至6月底，我國(guó)的生豬存欄量為24207萬(wàn)頭，連續(xù)8個(gè)月下降，較2018年9月下降8327萬(wàn)頭，降幅達(dá)到25.59%，為有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的新低，較2014年之前的高點(diǎn)下降近一半。除此之外，受美國(guó)對(duì)我國(guó)商品加征關(guān)稅的影響，從美國(guó)進(jìn)口的商品價(jià)格持續(xù)上升，輸入型通貨膨脹的影響逐漸顯現(xiàn)。在這種情況下，國(guó)內(nèi)的通脹壓力加大，CPI同比增速連續(xù)4個(gè)月在2%的水平之上，5—6月更是處于2.7%的高位。通脹上升使得市場(chǎng)對(duì)預(yù)期收益率的要求提高，這對(duì)國(guó)債價(jià)格將產(chǎn)生一定的壓制。與此同時(shí)，上周上證綜指出現(xiàn)持續(xù)反彈，市場(chǎng)情緒回暖，從而對(duì)國(guó)債資金將產(chǎn)生一定的分流作用。

后市預(yù)測(cè)

綜上所述，受全球經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，主要經(jīng)濟(jì)體都傾向于降息提振經(jīng)濟(jì)，在這種情況下國(guó)內(nèi)跟隨降息的概率較大，這意味著國(guó)債整體的漲勢(shì)仍然將延續(xù)。不過(guò)，考慮到目前國(guó)內(nèi)通脹壓力仍然較大，國(guó)債仍然面臨一定利空?；谏鲜雠袛?，我們認(rèn)為國(guó)債整體的漲勢(shì)仍將延續(xù)，操作上以逢低買入為主。