TF與T價差運行至低位

7月3日以來，債券市場陷入橫盤窄幅振蕩，TS、TF、T收盤價的振蕩區(qū)間幅度分別為0.27%、0.08%、0.42%。目前長端利率絕對水平較低，即使未來基本面繼續(xù)支持利率走低，未來長端利率下行空間也比較有限。相比而言，面對不斷升溫的美聯(lián)儲降息預(yù)期和國內(nèi)基本面的下行壓力，央行將會繼續(xù)維持流動性合理充裕，有望促進(jìn)中短端利率進(jìn)一步下行?？紤]到目前TF與T的價差已運行至1.5附近，是自2017年以來的絕對低位水平，在目前趨勢性行情難現(xiàn)的背景下，多五債、空十債的品種間套利成為較優(yōu)選擇。

圖為價差走勢

從基本面來看，上周公布的二季度實際GDP同比增長6.2%，比一季度放緩0.2個百分點，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，這是中長期支撐債市偏強的核心變量。從分項數(shù)據(jù)來看，6月工業(yè)生產(chǎn)和消費數(shù)據(jù)均出現(xiàn)回升，并且超出市場預(yù)期，而且名義GDP從一季度的7.8%回升至8.2%，短期限制了債市的進(jìn)一步上漲空間?？紤]到目前內(nèi)外需求偏弱，且近期國家對于房地產(chǎn)相關(guān)政策的調(diào)整，會在一定程度拖累房地產(chǎn)投資，下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然會面臨較大的下行壓力。

7月是傳統(tǒng)稅收大月，稅期高峰通常出現(xiàn)在每月15日前后，而且月中也是地方債等政府債券發(fā)行繳款最密集的時候，這兩項因素均會推高財政存款，這意味著資金從銀行體系流向國庫，形成流動性回籠。進(jìn)入7月中下旬，市場面臨較大規(guī)模的中長期MLF資金到期壓力，央行自7月15日開始通過逆回購和MLF加大資金投放對沖力度，同時開啟TMLF。隨著稅期影響的消退以及連續(xù)凈投放的累積效果顯現(xiàn)，進(jìn)入本周，各類資金價格紛紛回落，ROO1、R007分別下跌41.27BP、43.42BP，國內(nèi)流動性整體仍有望維持寬松。

外部環(huán)境不確定性加大全球經(jīng)濟(jì)下行壓力。7月23日，國際貨幣基金組織IMF公布了新一期全球經(jīng)濟(jì)展望，再次下調(diào)未來兩年全球經(jīng)濟(jì)增速，下調(diào)2019年全球經(jīng)濟(jì)增速0.1個點至3.2%，并強調(diào)當(dāng)期全球經(jīng)濟(jì)增長依然低迷。另外，最新公布的美國7月Markit制造業(yè)PMI初值50，創(chuàng)2009年9月以來新低，不及預(yù)期51；歐元區(qū)7月Markit制造業(yè)PMI初值大幅度下滑，從之前的47.6下滑至46.4，且不及預(yù)期。

全球貨幣環(huán)境寬松進(jìn)程加快，多國央行加入降息行列。7月18日，韓國央行宣布將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個基點至1.5%，這是自2016年9月以來首次降息。緊隨其后，印尼央行也宣布將7天逆回購利率下調(diào)25個基點至5.75%。隨后，南非央行宣布將關(guān)鍵利率下調(diào)25個基點至6.5%。當(dāng)日，烏克蘭央行也宣布降息，將主要利率下調(diào)50個基點。據(jù)不完全統(tǒng)計，2019年以來，全球范圍內(nèi)已經(jīng)有近20家央行采取了降息舉措。另外，美歐日降息預(yù)期不斷攀升，這為我國貨幣政策騰出了空間。7月31日召開的美聯(lián)儲議息會議是近期市場關(guān)注的焦點，警惕預(yù)期差對金融市場的影響。另外，需要關(guān)注7月中央政治局會議對政策方向的定調(diào)。

近期，金融委辦公室發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步擴大金融業(yè)對外開放的有關(guān)舉措》，提出了11條金融業(yè)對外開放措施。加大對外開放對債券市場的影響是長期且持續(xù)的，從中債登托管量來看，外資持倉的主力倉位是國債，其次是政金債，未來隨著便利境外投資者投資國內(nèi)債市的政策逐步落地，債市有望迎來增量資金。