本周累計共9620億元資金到期，其中，包含4600億元逆回購和5020億元MLF到期。由于上周央行累計凈投放6600億元資金，以求緩解市場流動性緊張的情況，因此市場普遍預期央行會維持上周操作方式，增量或等量續(xù)作，然而央行減量續(xù)作MLF，同時僅進行500億元逆回購操作，本周資金累計凈回籠4143億元。本周期債市場高開低走，如果央行不通過降息打開利率下行空間，僅通過降準和公開市場的操作維持總量流動性平穩(wěn)，收益率很難出現(xiàn)明顯回落。當前經(jīng)濟下滑壓力仍大，政府無收緊貨幣條件，但利率下行動力缺失，短期收益率將在3.1%—3.2%區(qū)間振蕩整理。

本周美國公布部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)，整體依然偏弱，美聯(lián)儲7月降息已無懸念，全球主要經(jīng)濟體紛紛降息或準備降息，全球貨幣寬松環(huán)境已經(jīng)打開。具體來看，美國周二和周三晚分別公布6月成屋和新屋銷售數(shù)據(jù)，其中成屋銷售為527萬套、新房銷售57千套，均遜于市場預期與前值。同時，周四和周五晚將公布耐用品訂單數(shù)據(jù)和二季度GDP數(shù)據(jù)，市場預期實際GDP環(huán)比年化增速1.8%，遠遜于前值的3.1%。同時，本次美聯(lián)儲降息為預防式降息，大概率延后美國經(jīng)濟衰退時點，考慮到目前美國基準利率在2.25%—2.5%區(qū)間，其向下調(diào)整空間有限，因此無論從降息需求還是可操作性來看，市場表現(xiàn)過于樂觀，需要謹防美債收益率回升風險。

繼上周宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)密集發(fā)布后，市場對三季度經(jīng)濟有了一些樂觀預期。但從高頻微觀數(shù)據(jù)來看，目前依然處于經(jīng)濟筑底階段，6月部分數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好的可持續(xù)性仍有待觀察。7月前20日耗煤同比增速進一步下降至-18.9%，焦化企業(yè)開工率顯著下跌，盡管高爐開工率有所回升，但依然處于低位。汽車消費在6月超預期回升，但7月前兩周乘用車零售同比下跌7%，汽車消費在降價熱潮后小幅趨降。30城商品房成交面積同比增速回落至-1.1%，100城土地成交面積仍然同比下滑近兩成，預計未來地產(chǎn)投資將穩(wěn)中趨降。

從資金面來看，盡管本周有累計9620億元資金到期壓力，但從上周至本周，央行共計投放超過1.1萬億元流動性，使得繳稅壓力得到緩解，7天回購利率先抑后揚，整體維持在3%以下。未來貨幣政策走向需要等待中央政治局會議及美聯(lián)儲議息會議落地后才能明晰。

?總體上，我們依然維持對利率易跌難漲的判斷，尤其是7月以來受繳稅和大量MLF到期的雙重壓力影響，市場資金面偏緊，且非銀機構(gòu)融資難問題依然未得到解決。微觀數(shù)據(jù)整體依然偏弱，7月大概率仍處于經(jīng)濟筑底階段，未來市場利率下行可期。但在下調(diào)存貸款利率前，向下突破3%難度仍大。短期期債單邊行情機會缺失，將以振蕩行情為主。待美聯(lián)儲降息靴子落地后，央行是否跟隨美聯(lián)儲象征性下調(diào)TMLF利率將成為市場焦點。