當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)觸及本輪增長周期的頂點(diǎn)，可能逐漸進(jìn)入下行階段。為了應(yīng)對(duì)需求減弱導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策正?；呀?jīng)走到尾聲，開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。全球已有十多家央行降息，美聯(lián)儲(chǔ)降息的市場預(yù)期明顯上升，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融市場帶來新的影響。

在外需走弱的影響下，經(jīng)濟(jì)增長更需要內(nèi)需支撐，穩(wěn)投資成為穩(wěn)增長的重要內(nèi)容。下半年投資如何運(yùn)行，投資增長的空間有多大，將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長起到重要作用。

今年上半年，我國固定資產(chǎn)投資增長5.8%，比一季度下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)三大類投資增速都低于一季度。投資增速低于6.3%的GDP增速，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度顯著下降，投資放緩是經(jīng)濟(jì)增速下降的重要原因。上半年資本形成總額對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為19.2%，比去年同期下降12.2個(gè)百分點(diǎn)；資本形成拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增速1.2個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。不過，二季度投資增速先降后升，4月、5月投資增速持續(xù)下降，6月止跌回升，1-6月投資增速比1-5月加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。由于內(nèi)外需求走弱壓力仍然存在，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)季末上翹是短期現(xiàn)象還是趨勢性變化存在不確定性，需要從不同類別分析投資運(yùn)行狀況。

受內(nèi)外需求減弱的影響，制造業(yè)投資預(yù)期較弱。上半年制造業(yè)投資增長3%，比2018年大幅下降6.5個(gè)百分點(diǎn)，增速較低。在外部不確定性持續(xù)存在、內(nèi)外需求增長放緩的背景下，制造業(yè)投資預(yù)期減弱。一方面，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩和貿(mào)易問題加重帶來外需走弱壓力，與出口相關(guān)的制造業(yè)投資預(yù)期減弱；另一方面，受國內(nèi)終端需求不足的影響，汽車、船舶、電氣機(jī)械和器材等制造業(yè)投資可能持續(xù)負(fù)增長。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，近幾年我國沿海省份部分勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)已經(jīng)向海外轉(zhuǎn)移。

下半年，有利于制造業(yè)投資的因素依然存在，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。一是在降低制造業(yè)稅率、提高研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除比例作用下，減稅降費(fèi)作用將在下半年逐漸體現(xiàn)，有助于緩解制造業(yè)經(jīng)營成本壓力，促進(jìn)制造業(yè)投資預(yù)期改善。二是伴隨多年的限產(chǎn)和去產(chǎn)能政策的實(shí)施，目前上游工業(yè)行業(yè)處于恢復(fù)性增長階段，今年上半年采礦業(yè)投資增長了22.3%。三是在打造制造強(qiáng)國的政策支持下，高技術(shù)制造業(yè)、高端裝備制造業(yè)、新能源新材料制造業(yè)投資將保持較快增長?？傮w來看，雖然制造業(yè)投資預(yù)期較弱，下半年制造業(yè)投資增速可能低位小幅反彈，全年增速可能在4%左右。

房地產(chǎn)投資增速高位回落，仍然將保持一定程度增長。1-6月房地產(chǎn)開發(fā)投資增長10.9%，比上個(gè)月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。雖然房地產(chǎn)開發(fā)投資增速有所回落，但仍然保持兩位數(shù)較快增長。由于1-6月開發(fā)企業(yè)土地購置面積和成交價(jià)款同比分別為-27.5%、-27.6%，將明顯影響房地產(chǎn)開發(fā)投資預(yù)期。隨著高額土地購置費(fèi)分期計(jì)入的影響逐漸消化，房地產(chǎn)投資增速將放緩。同時(shí)，棚改“急剎車”也將影響房地產(chǎn)投資，下半年開發(fā)投資增速可能回落。

與去年的“土地拉動(dòng)型”不同，今年房地產(chǎn)開發(fā)投資的高位運(yùn)行是“施工拉動(dòng)型”，下半年仍然具有較強(qiáng)韌勁。項(xiàng)目建安施工加快成為支撐房地產(chǎn)開發(fā)投資的主要因素，新開工面積增速呈現(xiàn)波動(dòng)，但仍大幅快于竣工面積和銷售面積增速，帶來后續(xù)施工需求的增加。因此，預(yù)計(jì)全年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速將低于上半年，可能為7%-10%，仍有望明顯快于固定資產(chǎn)投資和基建投資增速。

基建投資有望回升，成為穩(wěn)投資的關(guān)鍵。年初以來，大量基建項(xiàng)目出臺(tái)，提前下達(dá)新增地方政府債務(wù)限額，地方專項(xiàng)債券規(guī)模也大幅增加，但對(duì)拉動(dòng)基建投資增速的效果并不明顯。1-6月基建投資增長4.1%，僅比2018年上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。由于基建投資的基數(shù)已經(jīng)很大，去年基建投資額達(dá)到17.8萬億元左右，導(dǎo)致邊際效用減弱。從主要基建投資項(xiàng)目來看，交通運(yùn)輸業(yè)投資增勢較好，成為基建投資增長的主要推動(dòng)力；而水利管理業(yè)、公共設(shè)施管理業(yè)投資可能持續(xù)負(fù)增長，制約基建投資增速。

6月，有關(guān)部門發(fā)布了《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》，鼓勵(lì)和引導(dǎo)銀行業(yè)機(jī)構(gòu)以項(xiàng)目貸款等方式支持符合標(biāo)準(zhǔn)的專項(xiàng)債券項(xiàng)目，并允許將專項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金。由于專項(xiàng)債中用于基建的比例不足40%，拉動(dòng)基建的作用相對(duì)有限。今年以來加大特高壓、軌道交通等項(xiàng)目審批，加上專項(xiàng)債和銀行信貸的融資支持，下半年基建投資增速有望上升。預(yù)計(jì)2019年基建投資可能增長5%左右，回升幅度相對(duì)有限。穩(wěn)投資的關(guān)鍵在于穩(wěn)基建，但從基建投資回升幅度有限來看，即便下半年基建投資有所回升，可能也很難帶動(dòng)整體投資增速顯著上升。

按照我國固定資產(chǎn)投資的結(jié)構(gòu)，除了制造業(yè)、房地產(chǎn)、基建三大類投資以外，剩下的可以歸為其他投資，主要包括農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)等不能計(jì)入前三類的投資。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)計(jì)算，2019年上半年固定資產(chǎn)投資中，制造業(yè)投資占比31.9%，基建投資占比27.8%，房地產(chǎn)開發(fā)投資占比20.6%，其他投資占比19.7%。前文對(duì)2019年基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)投資增速分別作了分析和判斷。

除了上述三類投資以外，其他類投資也將顯著影響固定資產(chǎn)投資增速。2018年其他類投資小幅負(fù)增長。鑒于減稅降費(fèi)、商事制度改革和第三產(chǎn)業(yè)對(duì)內(nèi)對(duì)外開放的推進(jìn)，預(yù)計(jì)今年其他類投資增速將快于去年，增速為4%-7.5%。由此測算，全年固定資產(chǎn)投資可能增長5%-6%，取中值為5.5%，略低于去年增速。

如果下半年地方專項(xiàng)債政策放松，進(jìn)一步加大專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模，并且加大力度推進(jìn)債務(wù)置換和加大銀行信貸支持力度，那么基建投資增速反彈幅度將擴(kuò)大，不排除整體投資增速達(dá)到6%以上的可能性，高于去年水平。投資增長對(duì)穩(wěn)增長的貢獻(xiàn)將相應(yīng)加大。