倫銅上周五沖高回落，一度下破6000美元/噸整數(shù)關(guān)口。我們認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，在當(dāng)前消費(fèi)淡季背景下，終端消費(fèi)弱勢(shì)格局未改，銅材企業(yè)開工率出現(xiàn)回落拐點(diǎn)，加上銅供應(yīng)增加的預(yù)期不斷增強(qiáng)，銅價(jià)短期將繼續(xù)承壓。

宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚待修復(fù)

宏觀經(jīng)濟(jì)承壓為需求前景蒙上陰影，歐美貨幣政策有可能再次進(jìn)入擴(kuò)張周期，中國(guó)逆周期調(diào)節(jié)力度加大。美國(guó)6月新屋開工環(huán)比下降0.9%，較預(yù)期降幅擴(kuò)大；6月營(yíng)建許可環(huán)比下降6.1%，為三年內(nèi)最低增速。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，在不確定性增加的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)將采取適當(dāng)行動(dòng)，市場(chǎng)解讀為7月底美聯(lián)儲(chǔ)將降息。聯(lián)邦基金利率期貨顯示，7月美聯(lián)儲(chǔ)降息概率已經(jīng)達(dá)到100%。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣回落，歐央行將實(shí)施寬松政策。7月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)為-20.3，維持較低水平。德國(guó)7月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)為-24.5，低于前值和預(yù)期；7月ZEW經(jīng)濟(jì)現(xiàn)況指數(shù)為-1.1，轉(zhuǎn)為負(fù)值。歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉計(jì)劃11月前重啟公債購(gòu)買計(jì)劃，以支撐脆弱的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)承壓，逆周期政策力度增強(qiáng)。二季度GDP同比增長(zhǎng)6.2%，較第一季度放緩0.2個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)適時(shí)適度進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，保持流動(dòng)性合理充裕。

消費(fèi)淡季特征明顯

銅消費(fèi)淡季特征明顯，終端企業(yè)訂單減少，銅材開工率下行。其中，銅棒終端消費(fèi)不振，企業(yè)開工率下降與去年同期開工率上行形成鮮明對(duì)比；銅桿加工企業(yè)出貨速度變慢，并且部分地區(qū)加工費(fèi)下調(diào)；銅管產(chǎn)能利用率下降明顯，空調(diào)內(nèi)銷和出口訂單減少；銅板帶終端消費(fèi)乏力，銅板帶開工率明顯低于去年同期水平。

終端消費(fèi)主要還需看建筑和制造業(yè)市場(chǎng)狀況。房地產(chǎn)市場(chǎng)，2019年房地產(chǎn)竣工壓力增加，投資和施工傾向房屋建設(shè)后半段，后期需要重點(diǎn)關(guān)注房企資金能否供應(yīng)得上。銷售回款是房地產(chǎn)投資的主要資金來源，6月房企沖刺半年業(yè)績(jī)，銷售增速環(huán)比上升，但這透支了后期銷售，預(yù)期7、8月銷售下滑或給房地產(chǎn)資金來源帶來挑戰(zhàn)。

基建方面，6月專項(xiàng)債規(guī)模存量增速提高，但是專項(xiàng)債向基建傳導(dǎo)時(shí)間周期約1個(gè)季度，對(duì)基建項(xiàng)目端的支撐至少要到9月之后顯現(xiàn)。制造業(yè)產(chǎn)出缺口為負(fù)，庫(kù)存指數(shù)持續(xù)萎縮。6月制造業(yè)PMI原材料庫(kù)存指數(shù)48.2，處于萎縮區(qū)間，并低于去年同期水平，顯示終端消費(fèi)不暢，企業(yè)備庫(kù)生產(chǎn)動(dòng)力不足。

冶煉廠減產(chǎn)預(yù)期不強(qiáng)

冶煉廠虧損，但減產(chǎn)預(yù)期不強(qiáng)。我們測(cè)算，2019年銅精礦新增需求將在50萬(wàn)—60萬(wàn)噸，但銅礦增長(zhǎng)僅為15萬(wàn)—20萬(wàn)噸。銅精礦供應(yīng)偏緊，現(xiàn)貨加工費(fèi)最低下滑至50美元/噸，加上硫酸價(jià)格走弱，冶煉廠購(gòu)買銅精礦現(xiàn)貨冶煉虧損。但是，尚未有冶煉廠主動(dòng)減產(chǎn)或檢修，因冶煉廠有銅精礦長(zhǎng)單利潤(rùn)保障，且銀行貸款要求冶煉廠連續(xù)生產(chǎn)。

精銅產(chǎn)量恢復(fù)正增長(zhǎng)，6月產(chǎn)量80.4萬(wàn)噸，創(chuàng)年內(nèi)新高，同比增長(zhǎng)11.8%。此外，廢銅供應(yīng)緊張弱化，6月廢銅進(jìn)口實(shí)物量為17萬(wàn)噸，同比下降15.8%，但是由于廢銅進(jìn)口品位提高，廢銅進(jìn)口金屬量增加，上半年廢銅進(jìn)口金屬量和去年同期水平相當(dāng)。

綜上所述，受宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱、消費(fèi)淡季效應(yīng)發(fā)酵和原料供應(yīng)寬松等影響，銅價(jià)將承壓走弱，建議投資者短期以反彈拋空為主。