多IC空IF套利良機(jī)顯現(xiàn)

4月以來(lái)，隨著股指行情由第一階段的估值修復(fù)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向第二階段的基本面驅(qū)動(dòng)，由于企業(yè)盈利基本面條件尚難接力，加之外部貿(mào)易戰(zhàn)的反復(fù)及外資的階段性流出等因素影響，指數(shù)出現(xiàn)了一波較大幅度的回調(diào)。從7月行情走勢(shì)看，當(dāng)前市場(chǎng)仍未擺脫5月以來(lái)的弱勢(shì)振蕩的困局，陷入一種下有支撐、上難突破的尷尬境地。

市場(chǎng)進(jìn)入半年報(bào)業(yè)績(jī)和政策“雙驗(yàn)證期”

半年報(bào)業(yè)績(jī)壓制股市表現(xiàn)。7月15日，創(chuàng)業(yè)板全部上市公司以及滿足有條件強(qiáng)制披露的深市主板和中小板上市公司的半年報(bào)預(yù)告已披露完畢。按照慣例，7月中下旬之后，上市公司半年報(bào)業(yè)績(jī)將進(jìn)入密集披露期，市場(chǎng)將再度接受半年報(bào)業(yè)績(jī)壓力測(cè)試。二季度GDP同比下滑至6.2%，較一季度明顯下一個(gè)臺(tái)階。鑒于上半年偏弱的宏觀環(huán)境，預(yù)計(jì)上市公司的中報(bào)業(yè)績(jī)依然不容樂(lè)觀，業(yè)績(jī)?nèi)噪y支撐股市上漲，而相關(guān)上市公司半年報(bào)業(yè)績(jī)的波動(dòng)將對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)一定的沖擊。此外，在前期白馬股集體“抱團(tuán)”之后，股價(jià)普遍處于高位，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)白馬股業(yè)績(jī)無(wú)法支撐目前其估值的擔(dān)憂，應(yīng)該謹(jǐn)防后續(xù)一旦部分白馬股業(yè)績(jī)出現(xiàn)不及預(yù)期或者爆雷導(dǎo)致籌碼出現(xiàn)松動(dòng)，如東阿阿膠就是一個(gè)典型的實(shí)例。短期而言，市場(chǎng)對(duì)白馬股業(yè)績(jī)無(wú)法支撐其估值的擔(dān)憂也是壓制市場(chǎng)情緒的一個(gè)因素。

逆周期調(diào)節(jié)政策疊加全球流動(dòng)性寬松格局對(duì)股市有支撐。6月消費(fèi)、投資、工業(yè)增加值等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)小幅的超預(yù)期回升，但從分項(xiàng)數(shù)據(jù)以及高頻數(shù)據(jù)看經(jīng)濟(jì)下行壓力仍未消除。7月下旬將召開(kāi)中央政治局會(huì)議，市場(chǎng)對(duì)國(guó)家逆周期調(diào)節(jié)政策發(fā)力的預(yù)期不變，相關(guān)政策措施的進(jìn)一步出臺(tái)和落實(shí)將有效提振投資者的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。從全球央行的動(dòng)作看，發(fā)達(dá)國(guó)家央行及發(fā)展中國(guó)家央行迎來(lái)“降息潮”以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)不同程度的下行壓力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年2月至今全球已有18個(gè)國(guó)家的央行先后進(jìn)行了降息操作，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)啟動(dòng)“預(yù)防式降息”的預(yù)期也在不斷升溫。對(duì)于A股市場(chǎng)而言，全球流動(dòng)性寬松的局面將為市場(chǎng)帶來(lái)利好支撐。

中小創(chuàng)有望階段性跑贏大盤

科創(chuàng)板上市為市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換提供催化劑。科創(chuàng)板已正式開(kāi)板交易，科創(chuàng)板上市企業(yè)的性質(zhì)與創(chuàng)業(yè)板存在一定的類似性，創(chuàng)業(yè)板上市初期對(duì)于A股市場(chǎng)的影響能夠?yàn)榭苿?chuàng)板上市對(duì)市場(chǎng)的影響提供一定的借鑒參考。創(chuàng)業(yè)板首批上市企業(yè)的首發(fā)市盈率普遍要高于當(dāng)時(shí)同行業(yè)的估值水平，出于對(duì)創(chuàng)業(yè)板高估值的預(yù)期，在其上市之后，與其相關(guān)性更高的中小板出現(xiàn)明顯的正向變動(dòng)。歷史經(jīng)驗(yàn)看，創(chuàng)業(yè)板的推出對(duì)同行業(yè)板塊及相關(guān)的指數(shù)有較明顯的引領(lǐng)作用。

類比于2009年10月底上市的創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板首批上市公司相對(duì)于同行業(yè)的公司也體現(xiàn)出一定的估值溢價(jià)，估值要明顯高于行業(yè)平均水平。參考創(chuàng)業(yè)板上市的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)在科創(chuàng)板推出初期，與其相關(guān)性更高的創(chuàng)業(yè)板指將同時(shí)受益。對(duì)應(yīng)到指數(shù)上，我們預(yù)計(jì)科創(chuàng)板對(duì)中證500指數(shù)的映射強(qiáng)度要大于滬深300和上證50指數(shù)，后續(xù)中證500指數(shù)估值提升的幅度會(huì)更大。此外，從估值的角度看，中證500指數(shù)在絕對(duì)估值及相較于滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)的相對(duì)估值均處于歷史低位，其估值的提升空間和彈性較大。

創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)確認(rèn)改善趨勢(shì)。截至7月15日，創(chuàng)業(yè)板上市公司半年報(bào)預(yù)告已經(jīng)披露完畢。從半年報(bào)預(yù)告披露結(jié)果來(lái)看，2019年二季度創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)累計(jì)同比的區(qū)間為-13.24%—4.68%，上下限均值為-4.28%，較一季度跌幅顯著縮窄，即二季度單季度凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。此外，對(duì)比發(fā)生并購(gòu)企業(yè)和未發(fā)生并購(gòu)企業(yè)的半年報(bào)業(yè)績(jī)，可以發(fā)現(xiàn)發(fā)生并購(gòu)企業(yè)凈利潤(rùn)同比由一季度的大幅下滑轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，其改善幅度明顯高于未發(fā)生并購(gòu)企業(yè)。整體來(lái)看，并購(gòu)重組政策助力中小創(chuàng)業(yè)績(jī)修復(fù)，創(chuàng)業(yè)板半年報(bào)預(yù)告確認(rèn)業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向中小創(chuàng)存在一定的業(yè)績(jī)支撐。

綜合看，由于上市公司業(yè)績(jī)改善的不確定性，市場(chǎng)仍不具備單邊上漲的條件，但全球流動(dòng)性寬松的局面疊加國(guó)內(nèi)偏積極的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，有利于提振市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，從而對(duì)股市形成支撐。從估值上來(lái)看，目前全部A股的估值處于歷史底部區(qū)域，A股向下空間也有限。鑒于這樣的基本面環(huán)境，我們認(rèn)為期指將延續(xù)平臺(tái)振蕩。股指雖無(wú)明顯單邊機(jī)會(huì)，但是科創(chuàng)板映射發(fā)酵疊加中小創(chuàng)業(yè)績(jī)改善預(yù)期，中證500指數(shù)有望獲得相對(duì)收益，推薦關(guān)注“多IC空IF”的套利機(jī)會(huì)，具體配比可參考合約價(jià)值，時(shí)間窗口期先看7月下旬至8月底。