今年以來，鐵礦石價格整體呈現(xiàn)強(qiáng)勢上漲行情，主要矛盾在于消費需求不降反增的背景下供應(yīng)持續(xù)偏緊。而鐵礦石供應(yīng)端突發(fā)因素一波三折，從巴西潰壩到澳大利亞颶風(fēng)，再到力拓因開采困難調(diào)低年度目標(biāo)，供應(yīng)端變故不斷推升鐵礦石至近5年高位。然而我們認(rèn)為下半年鐵礦石供給缺口仍然存在，即使需求環(huán)比有所回落，價格仍易漲難跌。

下半年礦山復(fù)產(chǎn)難度大

日前力拓與BHP等陸續(xù)發(fā)布了二季度產(chǎn)銷報告，報告顯示本年供應(yīng)端缺口仍存，并且宣布了后續(xù)其將檢修等生產(chǎn)計劃，意味著受季節(jié)性檢修影響，澳巴發(fā)運量將進(jìn)一步下滑。整體來看，下半年澳洲三大礦山發(fā)我國的鐵礦石比上半年將減少760萬噸。以BHP為例，根據(jù)BHP發(fā)布的財年報告數(shù)據(jù)，其2019財年目標(biāo)產(chǎn)量從2.73億—2.83億噸調(diào)整到2.65億—2.70億噸。從目前公布的數(shù)據(jù)來看，BHP2019年上半年發(fā)貨同比減少300萬噸。雖然BHP尚未公布2020財年目標(biāo)運量，但由于其新項目SouthFlank的投產(chǎn)時間是在2021年，因此預(yù)計BHP新財年發(fā)貨同比持平，預(yù)計2019年下半年BHP發(fā)貨量較上半年進(jìn)一步減少411萬噸。

今年由于主流鐵礦供給減少，引起市場對非主流鐵礦產(chǎn)量的討論。但從上半年發(fā)貨數(shù)據(jù)來看，實際上并沒有看到四大礦山之外的非主流礦產(chǎn)量明顯增加。隨著鐵礦石價格走高及利潤驅(qū)動，市場一直充斥著非主流礦復(fù)產(chǎn)的消息，比如塞拉利昂、印度礦等，甚至部分礦山也公布了復(fù)產(chǎn)計劃。但新建礦山投資周期跨度較大，即使復(fù)產(chǎn)，也很難在2019年下半年投產(chǎn)。另外，非主流鐵礦品位較低，可出口的高品礦量不高，一般以出口中低品礦為主。因此，非主流鐵礦的實際增量對2019年下半年的鐵礦供應(yīng)影響不大。

需求環(huán)比回落有限

上半年，國內(nèi)生鐵產(chǎn)量不降反增，導(dǎo)致鐵礦石需求維持高位，從而在供給緊張的形勢下推升鐵礦石價格。根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，1—5月生鐵產(chǎn)量累計3.35億噸，同比增加9.7%。港口疏港量為鐵礦石需求的直觀指標(biāo)，數(shù)據(jù)顯示，其1—6月均值為285.7萬噸，鐵礦石疏港同比增加3074萬噸，從側(cè)面反映了上半年鐵礦石需求旺盛。然而下半年鐵礦石需求在環(huán)保壓力下或逐步回落。日前多地政府頒布新限產(chǎn)文件中，均不同程度地收緊了限產(chǎn)，新增影響生鐵產(chǎn)量預(yù)計8萬噸，減少進(jìn)口礦需求11萬噸。且從執(zhí)行情況看，本輪限產(chǎn)執(zhí)行較為嚴(yán)格，有鋼廠進(jìn)行扒爐停產(chǎn)，且政府方面態(tài)度強(qiáng)硬，并采用督導(dǎo)組入駐、增加監(jiān)控攝像頭等方式對鋼企進(jìn)行監(jiān)督。

但鐵礦石價格居高不下，嚴(yán)格限產(chǎn)有利于修復(fù)成材利潤，鋼材利潤較好將持續(xù)提高鋼廠主動增產(chǎn)的意愿，非限產(chǎn)地區(qū)可能受利潤驅(qū)動增加產(chǎn)量，而限產(chǎn)地區(qū)可能通過改變爐料配比增產(chǎn)，各行各業(yè)利潤始終是決定產(chǎn)量的主要因素。因此下半年決定鐵礦石需求并非環(huán)保，而是以房地產(chǎn)和基建為主的鋼材需求，下半年鐵水產(chǎn)量即使受部分地區(qū)環(huán)保政策影響有所回落，但從全國來看鐵礦石需求仍可能維持在較高水平。

多重因素助力

環(huán)保限產(chǎn)收嚴(yán)、監(jiān)管層面干預(yù)短期或?qū)ΦV價上漲形成一定的阻力，但鋼廠進(jìn)口燒結(jié)礦庫存維持在較低水平、供給端難超預(yù)期，且主流品種庫存占比持續(xù)下降，多重因素將共同助力鐵礦石價格堅挺。中長期來看，基本面供給偏緊或成常態(tài)，若制造業(yè)PMI指數(shù)未明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)計環(huán)保政策仍有放松空間，因此鐵礦石價格整體仍易漲難跌。