上半年，漿價(jià)經(jīng)歷了小幅反彈后又持續(xù)下跌的過程，主要因?yàn)閲鴥?nèi)木漿港口庫存仍處在高位，且國內(nèi)木漿消費(fèi)沒有得到有效提振。6月下旬，青島、常熟和保定三地的木漿庫存為176.5萬噸，較去年12月上升了34萬噸。從進(jìn)口量來看，1—5月木漿總進(jìn)口量1012萬噸，同比下滑2.6%。

全球木漿庫存處于高位

對(duì)比進(jìn)口利潤和進(jìn)口量可以發(fā)現(xiàn)，進(jìn)口利潤領(lǐng)先進(jìn)口量大概1—2月，這和進(jìn)口的船期幾乎是對(duì)應(yīng)的。3月，進(jìn)口利潤不錯(cuò)，因此4—5月的進(jìn)口量都有所反彈。5月隨著進(jìn)口利潤再度惡化，預(yù)計(jì)6—7月進(jìn)口量將同比再度下滑。

1—4月，全球木漿出運(yùn)量1654萬噸，同比下降0.4%。今年全球木漿生產(chǎn)商庫存天數(shù)持續(xù)居高不下，4月漂針漿庫存天數(shù)為37天，高于歷史均值的30天；4月闊葉漿庫存天數(shù)為65天，大幅高于歷史均值的42天。有傳言稱全球主要港口的木漿庫存來自于闊葉漿，對(duì)比一季度針闊葉主要廠商的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，確實(shí)是闊葉漿廠商的產(chǎn)銷狀況更差，且世界上最大的闊葉漿廠商Suzano在5月宣布今年到年底將減產(chǎn)100萬—150萬噸以消耗庫存。這從側(cè)面證明了港口庫存主要來自于闊葉漿的事實(shí)。

有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1—5月歐洲針葉漿消費(fèi)量為168萬噸，整體位于近五年低位，同比下降10%。5月底歐洲針葉漿庫存21.6萬噸，同比高出5.3%。歐洲地區(qū)針葉漿庫存累積，消費(fèi)下滑，一方面是針闊替代，另一方面是今年以來歐洲經(jīng)濟(jì)增速下滑。

巴西漿廠Suzano產(chǎn)銷狀況差

2018年全球針闊葉產(chǎn)能集中爆發(fā)，全年新增產(chǎn)能300萬噸，而主要需求國中國卻出現(xiàn)了負(fù)增長，市場呈現(xiàn)供應(yīng)過剩局面，針葉漿的產(chǎn)能利用率下降5個(gè)百分點(diǎn)至86%，闊葉漿的產(chǎn)能利用率下降6個(gè)百分點(diǎn)至87%。

從境外漿廠公布的數(shù)據(jù)來看，今年一季度境外針葉漿廠產(chǎn)銷狀況較好，智利Arauco及加拿大Mercer銷/產(chǎn)比例均環(huán)比提升。巴西最大闊葉漿廠Suzano產(chǎn)銷狀況較差，一季度產(chǎn)量環(huán)比下滑15.8%，同比下滑13.4%。去年全球木漿貿(mào)易量達(dá)到5100萬噸，Suzano減產(chǎn)影響全球貿(mào)易量的2%—3%。

加拿大Canfor公司宣布，計(jì)劃縮減旗下Taylor漿廠產(chǎn)量，從6月29日減產(chǎn)至8月5日，預(yù)計(jì)縮減產(chǎn)量2.5萬噸。此前5—6月，Canfor和另一家漿廠West？Fraser先后宣布縮減各自旗下的木材產(chǎn)能。后續(xù)木材產(chǎn)能的縮減對(duì)針葉漿產(chǎn)量的影響也會(huì)慢慢顯現(xiàn)。

而針葉漿及闊葉漿由于存在一定程度的替代性，所以整體價(jià)格走勢相近，而當(dāng)闊葉漿銷/產(chǎn)比例下滑時(shí)，后期也將對(duì)針葉漿銷/產(chǎn)數(shù)據(jù)產(chǎn)生較為負(fù)面的影響。

木漿美元價(jià)格降至較低位置

境外漿廠，以南美的Suzano和Arauco為例，都有自用的大型林場資源，成本能夠較好控制。如Arauco的林場覆蓋面積達(dá)到102萬公頃，林木不但應(yīng)用于生產(chǎn)紙漿，同時(shí)也能滿足公司生產(chǎn)其他木制品的需求。從世界范圍內(nèi)來說，擁有林漿一體化的漿廠更能有效地控制成本，智利、巴西和印尼的漿廠都因其有豐富的林業(yè)資源而制漿成本較低。智利漿廠生產(chǎn)漂針漿的成本大概是390美元/噸，而巴西生產(chǎn)闊葉漿的成本大概僅為250美元/噸。

后期需要重點(diǎn)關(guān)注處于成本曲線頂端的針葉漿廠。關(guān)注巴西Suzano的意義不大，因?yàn)榘臀鏖熑~漿廠的成本較低，即使價(jià)格繼續(xù)下行仍有利潤，若是減產(chǎn)會(huì)將市場份額拱手相讓。目前，針葉漿價(jià)格已經(jīng)跌至2016年較低的位置，而今年木漿庫存水平遠(yuǎn)高于2016年，預(yù)計(jì)木漿價(jià)格仍有下降空間，直至更多的產(chǎn)能停產(chǎn)。

加拿大漿廠Canfor發(fā)布減產(chǎn)消息

6月27日，加拿大紙漿企業(yè)Canfor（木漿年產(chǎn)能120萬噸）官網(wǎng)消息稱旗下Northwood漿廠和Intercontinental漿廠將縮減產(chǎn)能，減少針葉漿供應(yīng)7.5萬噸，預(yù)計(jì)9月恢復(fù)產(chǎn)能。此消息一出，引發(fā)國內(nèi)期貨盤面大幅拉升，現(xiàn)貨價(jià)格也出現(xiàn)了連降兩個(gè)多月以來的首次反彈。由于紙漿價(jià)格處于下行通道，紙廠的紙漿原料庫存水平較低，若漿價(jià)進(jìn)一步反彈，則有可能短期內(nèi)引發(fā)一波備貨熱潮，從而再度推高價(jià)格。

長期來看，國內(nèi)外庫存水平均處于罕見的高位，即使國內(nèi)下游短期恐慌性備貨，庫存水平也難以快速走低。預(yù)計(jì)下游備貨熱情消退后，漿價(jià)仍將走弱。