中期不宜過度悲觀

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面增速放緩，未來逆周期政策將保持定力，下半年流動性大概率維持寬松格局。中期來看，伴隨著金融市場對外開放穩(wěn)步推進(jìn)，有利于進(jìn)一步引入增量資金入市，股指中期存在較強(qiáng)支撐。短期股指走勢疲弱，市場關(guān)注的焦點集中在，月底即將召開的美聯(lián)儲議息會議和年中中央政治局會議。

利率難以大幅上行

近期海外多個國家央行接連降息，市場關(guān)注月底美聯(lián)儲降息與否和降息幅度，以及國內(nèi)央行是否會跟隨。7月15日，中共中央政治局常委、國務(wù)院總理李克強(qiáng)在北京主持召開經(jīng)濟(jì)形勢專家和企業(yè)家座談會，分析了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運行情況。7月19日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開第六次會議，研究分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢，部署金融領(lǐng)域重點工作?？紤]到7月底我國將召開年中中央政治局會議，我們可以從上周召開的兩次會議中，找尋未來貨幣政策的方向。

兩次會議均認(rèn)為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，強(qiáng)調(diào)要繼續(xù)通過穩(wěn)健的貨幣政策，適時預(yù)調(diào)微調(diào)。7月15日座談會提出要“疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，降低中小微企業(yè)融資成本”；7月19日會議提出要“保持流動性合理充裕”。因此，考慮到下半年經(jīng)濟(jì)仍面臨一些不確定性，受基數(shù)影響年內(nèi)通脹壓力有限，預(yù)計流動性大概率維持偏寬松格局，央行有望進(jìn)行降準(zhǔn)或其他貨幣政策工具操作，緩解流動性分層、實體融資貴等難題。在此背景下，整個市場的利率水平較難出現(xiàn)大幅上行的跡象。

理性看待科創(chuàng)板波動

今年以來，金融市場開放節(jié)奏有所加快。繼1月14日國家外匯管理局推出擴(kuò)大QFII總額度、2月28日MSCI宣布增加A股在MSCI指數(shù)中的權(quán)重后，7月20日下午，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室宣布進(jìn)一步擴(kuò)大金融對外開放的11條措施，這些措施主要涉及我國債券市場、銀行保險市場和證券市場等多個領(lǐng)域。其中，證券市場方面，提前于2020年內(nèi)取消證券公司、基金管理公司、期貨公司外資股比限制。通過讓外資金融機(jī)構(gòu)參與我國金融市場的競爭，一方面，可以加速我國資本市場國際化進(jìn)程；另一方面有利于不斷提高和增強(qiáng)我們金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新的能力。中期來看，金融對外開放有序推進(jìn)，對股市而言，有望進(jìn)一步引入增量資金，提升A股國際吸引力。

周一科創(chuàng)板正式上市，科創(chuàng)板上市首個交易日，25家公司全部大漲，16家公司漲逾100%，其中，安集科技漲幅高達(dá)400%，盤中最高漲幅520%。周二科創(chuàng)板如預(yù)期進(jìn)行回調(diào)，早盤個股大部分低開，隨后振蕩。截至收盤，25家公司中21家下跌，4家上漲，漲跌幅中位數(shù)-10.77%。目前來看，科創(chuàng)板上市前兩個交易日，個股波動明顯，成交金額分別為485億和230億元，顯示投資者參與科創(chuàng)板的熱情較高。但是我們認(rèn)為，投資者還需要保持多一分理性來看待上市初期的大幅波動。由于科創(chuàng)板上市前5個交易日不限制漲跌幅，且這些個股發(fā)行價估值總體較高，在經(jīng)歷了兩天交易后，估值進(jìn)一步被抬高，后市存在一定價值回歸的風(fēng)險。

整體來看，我們對月底即將召開的美聯(lián)儲議息會議和中央政治局會議保持偏樂觀的態(tài)度，預(yù)計美聯(lián)儲大概率會降息，這在一定程度給我國貨幣政策帶來了空間。同時考慮到我國基本面下行壓力不減，下半年央行仍有望采取各種貨幣工具，來降低中小微企業(yè)的融資成本，在這樣的宏觀背景下，預(yù)計利率還有下行空間。風(fēng)險利率下行有利于提升風(fēng)險資產(chǎn)的估值，同時改善企業(yè)融資環(huán)境，促進(jìn)企業(yè)盈利增長，從而帶動股市上行。因此，中期股指不應(yīng)過度悲觀，除非月底的會議釋放出負(fù)面信息。