發(fā)行之后，開(kāi)盤(pán)瞬間，新股只有需要、沒(méi)有供給，供求嚴(yán)重失衡導(dǎo)致股價(jià)飛漲——這是中國(guó)股市長(zhǎng)期存在的頑疾。目前看，這個(gè)頑疾也在科創(chuàng)板身上發(fā)作了。不受漲跌幅限制的25支新股，其股價(jià)上市半日最多上漲近500%，最低上漲超過(guò)100%。不受漲跌幅限制的日子還有4天，價(jià)格如何演變現(xiàn)在還說(shuō)不清，就算回落，那也說(shuō)明，嚴(yán)重的供求失衡導(dǎo)致市場(chǎng)大幅起落。

這顯然不是管理者初衷，科創(chuàng)板開(kāi)盤(pán)前的最后時(shí)刻，上交所還在“千叮嚀萬(wàn)囑咐”，要求機(jī)構(gòu)投資者“要放棄割韭菜式的交易方式”，但現(xiàn)在看，恐怕并無(wú)實(shí)質(zhì)作用。其實(shí)，面對(duì)巨額利益、道德約束無(wú)效，這是被資本市場(chǎng)400年歷史無(wú)數(shù)次揭示的“真理”。所以，避免惡炒新股的方法，只能是圍繞“供求平衡，大力實(shí)施新股發(fā)行機(jī)制改革”，這恐怕也是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的應(yīng)有之義。

首先我們必須看到，無(wú)論發(fā)行價(jià)格是否合理，是否遠(yuǎn)超真實(shí)價(jià)值，只要新股按照統(tǒng)一價(jià)格整100%發(fā)售給投資者，那就必然會(huì)導(dǎo)致一個(gè)問(wèn)題：所有一級(jí)市場(chǎng)投資者不會(huì)在發(fā)行價(jià)附加——不賺錢(qián)或賺錢(qián)少的價(jià)格上賣(mài)出股票。在此前提下，市場(chǎng)上只要有一點(diǎn)需要，有人愿意以更高的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)，股價(jià)必定“空挑向上暴漲”；只有在“非常離譜”的價(jià)格上最終達(dá)成供求平衡，股價(jià)上漲才會(huì)停下來(lái)，但停止上漲也意味著“沒(méi)有價(jià)差可賺”，于是拋盤(pán)開(kāi)始，股價(jià)一路陰跌，而且一跌就是數(shù)年。當(dāng)年中小板、創(chuàng)業(yè)板不都是這樣嗎？

監(jiān)管者普遍認(rèn)為，中國(guó)現(xiàn)行新股發(fā)行機(jī)制不是和發(fā)達(dá)國(guó)家股市一樣嗎？沒(méi)什么錯(cuò)誤。那為什么中國(guó)發(fā)生的情況在發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)不會(huì)發(fā)生？或者發(fā)達(dá)國(guó)家輕得多？我們認(rèn)為，一個(gè)重要原因是：當(dāng)年管理者擔(dān)心股票發(fā)行失敗而設(shè)計(jì)的一套新股發(fā)行規(guī)則，近30年沒(méi)有發(fā)生根本改變。這樣一套新股發(fā)行、交易機(jī)制，導(dǎo)致“新股不敗”成為中國(guó)股市定律，導(dǎo)致新股發(fā)行市場(chǎng)變成“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資”的市場(chǎng)。但發(fā)達(dá)國(guó)家不然，投資者一般認(rèn)為，未經(jīng)長(zhǎng)期市場(chǎng)考驗(yàn)的新股風(fēng)險(xiǎn)巨大，新股上市跌破發(fā)行價(jià)是常事兒，所以普遍不會(huì)有太大的參與熱情，更不會(huì)存在“新股不敗”的畸形演繹。

我們必須明確：股票市場(chǎng)是一切投資市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)最大的市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)中居然冒出一個(gè)“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)”，這顯然是出錯(cuò)了，而且是巨大的錯(cuò)誤。之所以說(shuō)它是巨大的錯(cuò)誤，原因是危害巨大。

第一，導(dǎo)致大量短線套利資金堆積一級(jí)市場(chǎng)，極低的中簽率說(shuō)明一級(jí)市場(chǎng)嚴(yán)重供不應(yīng)求，它必然導(dǎo)致新股定價(jià)虛高。

第二，堆積在一級(jí)市場(chǎng)的資金絕大多數(shù)都是不該進(jìn)入股市的資金，誰(shuí)有權(quán)利從貨幣市場(chǎng)上拆借資金，誰(shuí)有權(quán)利從企業(yè)套出信貸資金——誰(shuí)有能耐加杠桿，誰(shuí)就可以更多中簽，獲得最大化的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益”，這必然導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)變成腐敗溫床。

第三，客觀上形成了股市一、二級(jí)市場(chǎng)投資者“市場(chǎng)地位不平等”的落差，高溢價(jià)發(fā)行的新股上市后再被炒高，而未來(lái)綿綿不絕價(jià)值回歸——下跌甩給二級(jí)市場(chǎng)，在二級(jí)市場(chǎng)投資者承負(fù)過(guò)大風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，使中國(guó)股市失去長(zhǎng)線投資價(jià)值，而股票變成賭具。

第四，上述原因大大弱化了新股發(fā)行難度，縱容券商變成不負(fù)責(zé)任的掮客，不擇手段競(jìng)爭(zhēng)新股發(fā)行業(yè)務(wù)，最后導(dǎo)致股市“垃圾遍地”，不僅破壞了中國(guó)股票市場(chǎng)的健康發(fā)育，而且向監(jiān)管提出了“無(wú)限的要求和難度”。

第五，如此股權(quán)資本市場(chǎng)基本失去了股權(quán)資本的定價(jià)功能。

如果我們確認(rèn)上述邏輯正確，那我們必須意識(shí)到，新股發(fā)行機(jī)制這個(gè)“小問(wèn)題”就是中國(guó)股市“大陷阱”，正所謂“差之毫厘、謬之千里”。有人認(rèn)為，解決了退市制度、注冊(cè)制度就自然解決了發(fā)行制度。我不以為然，退市制和注冊(cè)制解決的是“市場(chǎng)總體平衡”問(wèn)題，而發(fā)行制度需要解決的是“單個(gè)股票在市場(chǎng)中的平衡”問(wèn)題。這是兩回事，無(wú)法相互替代。所以，中國(guó)股市改革切忌忽視機(jī)制問(wèn)題、細(xì)微環(huán)節(jié)的建設(shè)，再次重申：小問(wèn)題可能就是大陷阱。

如何解決發(fā)行制度的問(wèn)題？我過(guò)去有過(guò)很多建議，希望能夠予以重視。