市場成交金額和上證50期權(quán)波動率雙雙走低，三大股指期貨升貼水明顯縮小，股指等待方向指引，投資者謹慎操作。

2019年7月17日，上證指數(shù)成交金額1521.63億元。上證50期權(quán)8月合約隱含波動率為22.31，接近7月低點21.9。成交量和波動率雙雙走低，市場在等待方向明朗。筆者結(jié)合近兩周出臺的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，梳理分析未來股指可能的方向。

潛在消費能力恢復

2019年6月地方政府專項債凈融資3500多億元，為年內(nèi)新高，也遠高于過去兩年的同期水平。在專項債放量帶動下，6月新增社融2.26萬億元，同比多增7705億元。但企業(yè)部門貸款增加9100多億元，同比少增700多億元，顯示信貸流入實體經(jīng)濟并不通暢。

2019年1—6月房地產(chǎn)銷售面積累計同比減少1.8%。在房地產(chǎn)銷售下降的同時，社會零售消費品同比增長8.4%，其中6月同比增長9.8%。在汽車分項中，由于國5標準發(fā)動機降價清庫，導致貢獻較大，但除了汽車外，化妝品、體育娛樂、家具類等分項均出現(xiàn)了增速明顯回升。其中，化妝品類6月同比增長22.5%，前值為16.7%；體育娛樂類同比增長7.2%，前值為5.9%；家具類同比增長8.2%，前值為6.6%。從收入增速來看，全國居民可支配收入15294元，比上年同期名義增長8.8%，全國居民人均消費支出10330元，比上年同期名義增長7.5%。收入初步企穩(wěn)，收入增速超過支出，潛在消費能力恢復。在房地產(chǎn)銷售走弱的背景下，消費有望持續(xù)改善。

關(guān)注中央經(jīng)濟工作會議

2019年5月初，特朗普的一條推特拉開了今年中美貿(mào)易摩擦的序幕，給我國經(jīng)濟尤其是資本市場帶來一定影響。2個月過去了，最大的變化是全球經(jīng)濟的顯著放緩。日本和歐盟的PMI指數(shù)早已跌破50，美國6月供應管理協(xié)會（ISM）制造業(yè)PMI為51.7，已經(jīng)接近榮枯線，特朗普如果執(zhí)意再次讓貿(mào)易摩擦升溫，美國經(jīng)濟勢必滑向收縮。另外，大部分美國公司也對貿(mào)易管制持反對態(tài)度，特朗普不太可能再次采用強硬的談判立場。

在貿(mào)易摩擦影響的變量逐漸消除后，金融去杠桿政策可能重回主導地位。國家資產(chǎn)負債表研究中心數(shù)據(jù)顯示，一季度我國實體經(jīng)濟部門杠桿率為248.8%，較2018年年底上升5.1個百分點。非金融部門總杠桿率同比增速一反2016年年中以來的下降趨勢，由-0.1%反彈至1.5%。今年我國采取了積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，除非經(jīng)濟顯著失速，否則下半年政策不大可能發(fā)生轉(zhuǎn)向。月末中央經(jīng)濟工作會議會對下半年的政策松緊度定調(diào)，值得重點關(guān)注。

短期風險偏好或改變

截至2019年7月17日，滬深300年內(nèi)漲幅26.37%，上證50漲幅25.38%，均顯著超過中證500的17.55%。但從6月1日以來，市場偏好明顯改變。6月1日中證500主力合約貼水103.2，7月17日貼水17.69，變化幅度為1.78%，遠超其他股指期貨。三大股指期貨升貼水明顯縮小，均已基本平水。隨著科創(chuàng)板的推出，反彈行情有可能再次出現(xiàn)。

股市中長期的企穩(wěn)取決于經(jīng)濟活力的提升，包括居民消費能力的恢復和去杠桿的進程。具體到行業(yè)，目前必需消費品行業(yè)估值較高：食品行業(yè)的市凈率處在82.23%的歷史分位點，飲料為72.81%，體現(xiàn)了熊市抱團取暖的特征。大盤藍籌整體估值較低，部分行業(yè)接近歷史低點：汽車行業(yè)市凈率歷史分位點為4.9%，石油天然氣為0.04%。目前大盤藍籌的估值有顯著的提升空間，但修復過程漫長且復雜，不可能一蹴而就，投資者需審慎靈活操作。