貿(mào)易加權(quán)方法

對(duì)于任何一個(gè)國(guó)家來(lái)說(shuō)，首先要考慮的問(wèn)題是應(yīng)該如何編制指數(shù)才能反映與貿(mào)易伙伴的進(jìn)口和出口情況，并且應(yīng)當(dāng)將誰(shuí)納人考慮范圍。同時(shí)，國(guó)家和價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)力應(yīng)當(dāng)如何在其中得到反映？一個(gè)國(guó)家是否應(yīng)該以通貨膨脹、價(jià)格、匯率、外匯儲(chǔ)備、利率作為目標(biāo)？還是以上提到的都不應(yīng)予以考慮？對(duì)于這些問(wèn)題，中央銀行首先要做的是確定包含貿(mào)易伙伴在內(nèi)的國(guó)家權(quán)數(shù)。

在指數(shù)中，各國(guó)會(huì)得到一個(gè)自身對(duì)貿(mào)易的價(jià)值貢獻(xiàn)份額。有些國(guó)家用貿(mào)易份額來(lái)表示，另外一些國(guó)家則使用百分比。有些國(guó)家賦予它們固定的權(quán)數(shù)，而另外一些國(guó)家使用環(huán)比指數(shù)。一些國(guó)家發(fā)布官方指數(shù)，并針對(duì)官方指數(shù)內(nèi)更廣泛的交叉匯率清單對(duì)指數(shù)進(jìn)行量化，從而避免單一市場(chǎng)事件徹底改變指數(shù)，并保證官方報(bào)告數(shù)值的準(zhǔn)確性。

為確保官方發(fā)布的指數(shù)的完善性，我們要回溯并檢驗(yàn)針對(duì)美元與其他價(jià)格衡量方法的涵蓋面更廣的指數(shù)。交又匯率通常要通過(guò)本國(guó)/貿(mào)易伙伴的指數(shù)比率進(jìn)行檢驗(yàn)。

20世紀(jì)90年代，由于有新的國(guó)家加入國(guó)際進(jìn)出口市場(chǎng)，而美元當(dāng)時(shí)并沒(méi)有參與到這些國(guó)家的外匯兌換活動(dòng)中去，因此便衍化出了交叉貨幣對(duì)。設(shè)想一下對(duì)歐元區(qū)出口的日本人。在交易中相比美元，歐元/日元才是更為重要的因素。在交叉貨幣對(duì)出現(xiàn)之前，只有美元兌換其他貨幣的情況存在，因此資金要通過(guò)歐元/美元到日元/美元的三角關(guān)系進(jìn)行轉(zhuǎn)匯。交叉貨幣對(duì)省去了美元這一環(huán)節(jié)，使得進(jìn)口、出口和轉(zhuǎn)匯款的過(guò)程變得更為順暢。因此，大量的資金都要依賴(lài)于指數(shù)數(shù)值的精確性。

一些指數(shù)計(jì)算的是嚴(yán)格的雙邊貿(mào)易情況，另一些則包含了一個(gè)通過(guò)關(guān)系鏈捕捉競(jìng)爭(zhēng)者間競(jìng)爭(zhēng)情況的變量。這是國(guó)際貨幣基金組織（IMF）所采用的方法，當(dāng)它于1944年簽署《布雷頓森林協(xié)議》時(shí)成為正式組織后，首次提出這一模型。國(guó)際貨幣基金組織通過(guò)它自己的貿(mào)易加權(quán)指數(shù)來(lái)對(duì)國(guó)際貿(mào)易情況進(jìn)行監(jiān)控。所有的國(guó)際貨幣基金組織成員國(guó)都被列入指數(shù)當(dāng)中，并通過(guò)一個(gè)關(guān)系鏈連接在一起。一些國(guó)家每天對(duì)指數(shù)定盤(pán)一次，另一些國(guó)家則在一天中，以正常的市場(chǎng)時(shí)間間隔進(jìn)行定盤(pán)。在各個(gè)國(guó)家的中央銀行網(wǎng)站上每天都會(huì)報(bào)告指數(shù)價(jià)格，同時(shí)也會(huì)公布其歷史價(jià)格。人們使用指數(shù)，是因?yàn)閷?duì)于貿(mào)易、價(jià)格和匯率這些指標(biāo)的真實(shí)價(jià)值評(píng)估來(lái)說(shuō)，現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)過(guò)于頻繁了。

指數(shù)中會(huì)包含一個(gè)價(jià)格指數(shù)，它以某一基期為基礎(chǔ)計(jì)算一段時(shí)間內(nèi)價(jià)格的變化率。適當(dāng)?shù)挠?jì)算方法所包含的數(shù)字理論上不只是可以量化的價(jià)格指標(biāo)，而且還必須要包含標(biāo)量因子。最終使用哪個(gè)指數(shù)作為真實(shí)數(shù)值，取決于指數(shù)的量化和標(biāo)量因子。有些指數(shù)是固定的，有些則是鏈?zhǔn)郊訖?quán)的。研究表明鏈?zhǔn)郊訖?quán)指數(shù)效果最好，這是因?yàn)樗鼈兪轻槍?duì)其他經(jīng)濟(jì)指數(shù)進(jìn)行估算的，但是隨著時(shí)間的進(jìn)步地移，距離基期的時(shí)間越長(zhǎng)，這些加權(quán)指或的精確度就有可能會(huì)出現(xiàn)同樂(lè)周生證如加或行款經(jīng)須的品幾年調(diào)整一下。

IMF價(jià)格指數(shù)與歷史

此外，在20世紀(jì)30年代出現(xiàn)了諸如歐文·費(fèi)雪和科雷亞·莫伊倫·沃爾什（Correa Moylan Walsh）等人，他們?cè)诼宥驙?、拉斯佩爾、派許等人的基礎(chǔ)上建立了更為先進(jìn)的模型。新舊指數(shù)的不同在于，舊指數(shù)通過(guò)使用算術(shù)平均來(lái)確定權(quán)數(shù)，而新指數(shù)則使用鏈?zhǔn)椒椒ɑ蛘哂脦缀纹骄鶃?lái)確定權(quán)數(shù)。

通過(guò)對(duì)各國(guó)的貨幣進(jìn)行計(jì)算，我們可以得到名義有效匯率?？梢园阉?dāng)作卡塞爾的絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)方法。這里為什么要用名義有效匯率呢？這是因?yàn)槿绱艘粊?lái)，在一國(guó)比指數(shù)中其他國(guó)家的通貨膨脹率更高時(shí)，指數(shù)不會(huì)產(chǎn)生大的變動(dòng)，或者說(shuō)單一國(guó)家的災(zāi)難不會(huì)對(duì)指數(shù)價(jià)格產(chǎn)生太大的影響。更進(jìn)一步說(shuō)，使用名義有效匯率是因?yàn)橄鄬?duì)其他名義匯率，無(wú)論使用什么標(biāo)量計(jì)算出來(lái)的指數(shù)間的差別都不會(huì)太大。而每個(gè)國(guó)家都有不同的標(biāo)量因子。

新西蘭根據(jù)國(guó)家的GDP來(lái)標(biāo)量指數(shù)，而有些國(guó)家則根據(jù)CPI來(lái)標(biāo)量指數(shù)，從而能夠同時(shí)計(jì)算價(jià)格和通貨膨脹率。一些國(guó)家還使用生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)，澳大利亞則使用物價(jià)平減指數(shù)。對(duì)名義匯率標(biāo)量進(jìn)行平減的原因是為了獲得精確的實(shí)際有效匯率。而這也是我們的目的，即通過(guò)獲得真實(shí)利率以進(jìn)一步理解即期匯率。

實(shí)際有效匯率只能隨著國(guó)家發(fā)布它們的經(jīng)濟(jì)報(bào)告而每月計(jì)算一次，然后用各個(gè)指數(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)報(bào)告中的數(shù)值進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，從而形成一項(xiàng)新的實(shí)際有效匯率。很多情況下，這一計(jì)算過(guò)程多在月底進(jìn)行，而這個(gè)時(shí)候也由于出口退稅和資金重構(gòu)而需要真實(shí)觀察匯率。此時(shí)，中央銀行也必須在即期外匯市場(chǎng)中補(bǔ)充外幣和本幣的供應(yīng)量，這稱(chēng)為外匯儲(chǔ)備的多元化。由于市場(chǎng)可能會(huì)因?yàn)樵倨胶舛?jīng)歷波動(dòng)，因此月底在即期外匯市場(chǎng)中非常關(guān)鍵。所有國(guó)家都有不同的管理經(jīng)濟(jì)的方法和理由，而這些理由通過(guò)它們的指數(shù)表現(xiàn)出來(lái)。

（主要貿(mào)易國(guó)指數(shù)編寫(xiě)方法和公式）

當(dāng)所有國(guó)家都公布單一指數(shù)值的時(shí)候，每個(gè)國(guó)家也能隨之公布它們指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)就顯得十分重要。通過(guò)這些歷史數(shù)據(jù)，我們不只可以發(fā)現(xiàn)變化趨勢(shì)，還可以確定是哪一種外匯價(jià)格發(fā)生變化、變化方向如何、持續(xù)時(shí)間多久。下面還有一張每個(gè)主要國(guó)家、主要貿(mào)易伙伴、指數(shù)內(nèi)每個(gè)伙伴所占百分比、貿(mào)易策略及主要出口數(shù)據(jù)的列表?？梢哉f(shuō)，這些都是我們做出即期交易決定的必要信息。

此外，列出的指數(shù)還是許多國(guó)家包括消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)在內(nèi)的當(dāng)前全部指數(shù)的計(jì)算基礎(chǔ)。例如，日本和新西蘭采用的是派許指數(shù)，而美國(guó)則使用拉斯佩爾指數(shù)，它們用幾何平均來(lái)計(jì)算指數(shù)中的8018個(gè)CPI項(xiàng)目。

某些國(guó)家以拉斯佩爾指數(shù)為基礎(chǔ)計(jì)算證券市場(chǎng)指數(shù)，而另一些則用前面討論的某一指數(shù)來(lái)計(jì)算國(guó)際收支平衡。各國(guó)指數(shù)的計(jì)算方法之間或許存在微小差別，但是基本公式自開(kāi)始以來(lái)就沒(méi)有變過(guò)。所有指數(shù)的計(jì)算方法都表示數(shù)量與價(jià)格之間的關(guān)系，也是處理大量指標(biāo)項(xiàng)目的方法。因此，根本不存在嚴(yán)格意義上的適當(dāng)指數(shù)。

最后，即期外匯價(jià)格相對(duì)貿(mào)易加權(quán)指數(shù)必須始終當(dāng)作本幣/外幣的關(guān)系來(lái)進(jìn)行計(jì)算。二者也可以當(dāng)作外幣/本幣的關(guān)系，即一個(gè)是貨幣對(duì)的基準(zhǔn)方，另一個(gè)是貨幣對(duì)的標(biāo)價(jià)方。

美元指數(shù)

美國(guó)為美元指數(shù)創(chuàng)造了一種作為世界價(jià)值尺度的獨(dú)特背景。它允許美元指數(shù)幾乎像單一自由浮動(dòng)貨幣一樣進(jìn)行交易。但實(shí)際上，美元指數(shù)是多種貨幣的一個(gè)縮影。

在紐約期貨交易所——現(xiàn)稱(chēng)為洲際交易所（ICE）——交易的美元指數(shù)叫做DXY。它作為一種期貨與期權(quán)合約在洲際交易所進(jìn)行22小時(shí)的交易，代碼為DX。同時(shí)它也在芝加哥商品交易所進(jìn)行交易。然而，當(dāng)前這一情況存在的爭(zhēng)論是，這種特定美元指數(shù)不能稱(chēng)作今天的官方貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)。DXY起源于1973年，它也是隨著貨幣開(kāi)始自由浮動(dòng)，與所有其他國(guó)家的貿(mào)易加權(quán)指數(shù)一起形成的。這一美元指數(shù)被全世界官方認(rèn)為是市場(chǎng)中美元的價(jià)格，是相對(duì)其他所有貨幣價(jià)格的美元價(jià)值衡量尺度。由于美元作為全世界貨幣兌換的基礎(chǔ)，而且所有其他在交易所交易的產(chǎn)品如大宗商品都是用美元報(bào)價(jià)的，美元的重要性不言而喻，所以需要保持對(duì)美元的某種外在平衡。

DXY美元指數(shù)包含6個(gè)國(guó)家的貨幣。以下是一份6個(gè)國(guó)家貨幣以及各自權(quán)數(shù)，其中：歐元57.6、日元13.6、英鎊11.9、加拿大元9.1、瑞典克朗4.2、瑞士法郎3.6。這里歐元、日元、英鎊和加拿大元大約占據(jù)了指數(shù)92%的份額。指數(shù)計(jì)算了6國(guó)貨幣的幾何平均數(shù)。注意下面的公式：

50.14348112*歐元/美元-0.576*美元/日元

0.136*英鎊/美元-0.119*美元/加拿大元

0.091*美元/瑞典克朗0.042*美元/瑞士法郎0.036

基期為1973年，基期指數(shù)等于100。如果美元作為基準(zhǔn)貨幣，那么其數(shù)值為正。如果美元作為報(bào)價(jià)貨幣，則為負(fù)。與美國(guó)政府的官方美元指數(shù)相比，這一美元指數(shù)缺少的是澳大利亞元。盡管如此，美元指數(shù)與官方主要指數(shù)還是有相似之處。在與美元的相關(guān)性上，歐元、英鎊和澳大利亞元在價(jià)格變動(dòng)上存在著緊密聯(lián)系，但它們與美元的市場(chǎng)變動(dòng)相反；而加拿大元、日元、瑞士法郎和瑞典克朗則全都與美元存在同向變動(dòng)。兩種指數(shù)的主要差別在于，官方主要指數(shù)今天發(fā)布的數(shù)字代表的是之前一周的市場(chǎng)結(jié)果。因此，官方指數(shù)今天收集并計(jì)算的信息直到一周后才會(huì)公布。正因?yàn)檫@個(gè)原因，關(guān)于這兩種指數(shù)之間的任何交易策略都應(yīng)該經(jīng)過(guò)周密的考慮。

內(nèi)容節(jié)選自東航金融·衍生譯叢《揭秘外匯市場(chǎng)》