（PPT圖示）這個(gè)是2015年通脹壓力仍然在，同時(shí)這個(gè)圖我向大家展示的是3年周期的運(yùn)行，非常規(guī)則的三年的周期的運(yùn)行的規(guī)律，什么意思呢？就是我們?nèi)绻紤]周期的運(yùn)行，它到了低端的時(shí)候不是自己就可以修復(fù)，整個(gè)社會(huì)的人都非常悲觀的時(shí)候一定會(huì)選擇降低自己的消費(fèi)水平和降低自己的投資，很多的公司不能生存不是因?yàn)樽约簺](méi)有錢(qián)，經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行到底部的時(shí)候，所有人都悲觀的時(shí)候，需要一個(gè)外力把它重新的進(jìn)行一個(gè)修復(fù)。這個(gè)外力很可能來(lái)自于我們央媽的政策的選擇。所以2018年的四季度就是這里，我們當(dāng)時(shí)很簡(jiǎn)單，我們2018年的時(shí)候?qū)懻雇臅r(shí)候，以及2019年1月的時(shí)候，我們向大家提示我們不知道以后會(huì)發(fā)生什么，但是我們知道這個(gè)趨勢(shì)一定會(huì)改變，今年一定會(huì)比去年好，但是今年由于各種政策的牽制，我們做政策選擇的時(shí)候，我們有很多的因素要考慮。這個(gè)也是為什么我們這個(gè)政來(lái)回?fù)u擺最重要的原因，因此2018年所有的資產(chǎn)類別暴跌，2019年所有的資產(chǎn)類別都有不同程度的正收益。注意這里是所有的，中國(guó)的A股是所有的市場(chǎng)里面表現(xiàn)最好的，把其他市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在后面。

我們?cè)倏匆幌卵胄匈Y產(chǎn)負(fù)債表變化的情況和我們?nèi)嗣駧艆R率變化的情況，我們看黃色的這條線，這個(gè)是我們的央行資產(chǎn)負(fù)債表同比變化的情況，綠色的線是我們?nèi)嗣駧艆R率變化的情況，我們看一下這個(gè)非常的工整，沒(méi)有做任何的數(shù)據(jù)的處理，圖下面是展示的三年的運(yùn)行的規(guī)律。這個(gè)是2016年的情況，各位記得2016年人民幣跌到7之后開(kāi)始反彈，2019年一季度4月份的時(shí)候人民幣跌到7之后反正。對(duì)應(yīng)的是央行的資產(chǎn)負(fù)債表的變化，2019年5月之后有一波回調(diào)之后大家非常的擔(dān)心，因?yàn)槿嗣駧诺淖兓浅？?，但是大家有沒(méi)有考慮到如果宏觀基本面的變化我們看到的是這種情況。當(dāng)時(shí)人民幣快速下跌的理由是什么？都是我自己搞出來(lái)的，去年四季度到今年一季度加杠桿做多人民幣是一個(gè)非常賺錢(qián)的交易。所以當(dāng)川普出乎意料的發(fā)推特說(shuō)我馬上要搞3000億談判要破裂，所有人都同時(shí)轉(zhuǎn)倉(cāng)，其實(shí)就沒(méi)有一個(gè)人可以跑掉，這個(gè)就是劇烈波動(dòng)的原因，但是對(duì)于我們做長(zhǎng)線不帶太多杠桿的人來(lái)說(shuō)這個(gè)是一個(gè)好消息，因?yàn)閹Я烁軛U的倉(cāng)位一定是有偏差的。所以當(dāng)時(shí)也反映了市場(chǎng)里面很多帶杠桿的倉(cāng)位被打爆，這個(gè)時(shí)候我們得到的是更清晰的人民幣為基準(zhǔn)的價(jià)格。很多人說(shuō)今年要破期還是什么，不是不可能，概率不大。隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)談判回暖，今年11月可能會(huì)有一個(gè)某種形式的協(xié)議可以簽訂，但是不代表我們中美長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局的改變。

接下來(lái)我想講一下中國(guó)和美國(guó)周期運(yùn)行的情況，我先講美國(guó)的，之后講我們中國(guó)的情況。

我先展示一下稍微經(jīng)過(guò)了簡(jiǎn)單處理的美國(guó)的一些宏觀經(jīng)濟(jì)的變量，藍(lán)色的這條線是我們美國(guó)的半導(dǎo)體出貨同比增長(zhǎng)變化的情況，黃色的線是美國(guó)全體上市公司盈利的變化情況。我們看一下基本上每三年五年形成一個(gè)短周期，兩個(gè)三年五年的周期形成一個(gè)七年的中周期，第一個(gè)周期是下行，中周期上升的時(shí)候市場(chǎng)劇烈的波動(dòng)。比如說(shuō)2005年、2012年、比如1998年，這個(gè)是第一個(gè)短周期進(jìn)入下行，但是七年的中周期是上升的階段。這里有一些同時(shí)下行，不僅僅是市場(chǎng)劇烈的波動(dòng)，同時(shí)勢(shì)力經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了衰退的階段，比如是2001年，比如說(shuō)2008年，比如說(shuō)2015年是差一點(diǎn)進(jìn)入了衰退，一直到2018年的四季度，七天的中周期還是在上升的軌道，但是第一個(gè)三年五年的周期是下行的。我們做市場(chǎng)的不需要是不是有危機(jī)，無(wú)論是第一個(gè)三年五年短周期的結(jié)束還是第二個(gè)三年五年的短周期和中周期一起結(jié)束，對(duì)于市場(chǎng)的沖擊是一樣的，我們不需要糾結(jié)，我們研究的發(fā)表也正好在美國(guó)股市2018年最高點(diǎn)的時(shí)候進(jìn)行了發(fā)表。我們現(xiàn)在看到的是藍(lán)色的這個(gè)線是美國(guó)的半導(dǎo)體的出貨量，這個(gè)相當(dāng)于我們中國(guó)房地產(chǎn)的投資，這個(gè)顯示的是美國(guó)的科技的資本投資，相當(dāng)于我們中國(guó)的資本支出。從90年代到今天美國(guó)科技行業(yè)的資本支出絕對(duì)量的投資都是上升的，一直到今年。以及我們看到黃色的這個(gè)線是美國(guó)全體上市公司同比盈利增長(zhǎng)變化的情況，我們看到盈利增速快速的下降，這個(gè)也是我們每一次在市場(chǎng)巨幅波動(dòng)，甚至是經(jīng)濟(jì)衰退的前看到的情況。盈利、增速都是快速的下降，我們想象一下你在運(yùn)行一個(gè)公司，你看到你的盈利下降的速度這么快，但是你的公司有幾百號(hào)人幾千號(hào)人，你有大量的每天的現(xiàn)金流，你有銀行的款項(xiàng)要還，所以公司的盈利劇烈的下降的時(shí)候，對(duì)于我們維護(hù)公司每一個(gè)部門(mén)正常的運(yùn)行都有非常大的沖擊，這個(gè)就是衰退的由來(lái)。

剛才我們講的一個(gè)中周期可能是七年，包括三年五年的短周期，但是一個(gè)中周期也可能是十一年，包含了三個(gè)三年短周期，究竟我們現(xiàn)在處于什么階段呢？我們是一個(gè)十一年的周期還是第一個(gè)三年五年的短周期的結(jié)束？這個(gè)是我們糾結(jié)的地方，但是我們傾向于進(jìn)入下一個(gè)三年五年的周期。

剛才我們用的是實(shí)際的價(jià)格，經(jīng)濟(jì)了簡(jiǎn)單的梳理，（PPT圖示）這個(gè)是我們用量化的手法向各位展示的是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行的情況，我們把我們黃色的周期指標(biāo)和美國(guó)所有的宏觀部門(mén)主要的經(jīng)濟(jì)變量和變化的情況做了一個(gè)對(duì)比，我們一起看一下。什么是周期？周期運(yùn)行的時(shí)候我們觀察到的是所有的宏觀部門(mén)的主要的宏觀變量同時(shí)有規(guī)律的以既定的頻率向同一個(gè)方向運(yùn)行，黃色的是我們周期運(yùn)行的指標(biāo)，藍(lán)色的是我們的價(jià)格同比變化的情況。這個(gè)也是經(jīng)過(guò)了處理的，上面這個(gè)圖是上市公司盈利同比變化，下面這個(gè)圖是美國(guó)的工業(yè)產(chǎn)出和我們黃色的周期指標(biāo)做一個(gè)比較。（PPT圖示）這個(gè)圖黃色的周期指標(biāo)和我們美國(guó)的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)做一個(gè)比較，（PPT圖示）上面的圖是一個(gè)未來(lái)三年五年資本支出變化的情況，下面這個(gè)圖是黃色的周期指標(biāo)和美國(guó)的失業(yè)救濟(jì)保險(xiǎn)申請(qǐng)的人數(shù)情況變化。我們說(shuō)是所有的宏觀變量跨部門(mén)的有規(guī)律的相同一個(gè)方向運(yùn)行，我們這里展示的是標(biāo)普是一個(gè)價(jià)格的指數(shù)，這里是一個(gè)問(wèn)卷調(diào)查，事業(yè)救濟(jì)是人數(shù)的量，美國(guó)的工業(yè)產(chǎn)出也有相關(guān)的計(jì)量，所以我們看到的是以同一個(gè)時(shí)間的規(guī)律向同一個(gè)方向運(yùn)行，現(xiàn)在美國(guó)周期下行的速度比美聯(lián)儲(chǔ)要承認(rèn)的快得多，所以美聯(lián)儲(chǔ)和央行做出的貨幣的政策都非常的關(guān)鍵，我相信他們一定會(huì)做出正確的選擇。

我說(shuō)一下我們中國(guó)的情況，每一個(gè)圖下面都有三連，（PPT圖示）這個(gè)是我們中國(guó)的工業(yè)增加值變化的三年五年的周期，（PPT圖示）這個(gè)是我們房地產(chǎn)投資和房地產(chǎn)資金來(lái)源以及開(kāi)發(fā)同比的五年三年的情況，（PPT圖示）這個(gè)是我們銅價(jià)運(yùn)行的情況和其他的一些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情況。所有的指標(biāo)顯示我們處在一個(gè)周期的末端或者說(shuō)是一個(gè)新周期的開(kāi)始，新周期的開(kāi)始需要央行的幫助。我們用量化的形式向各位展示，黃色的是我們房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)變化的情況，我們用統(tǒng)計(jì)的手法向各位展示波動(dòng)的情況。當(dāng)我們做出了黃色的周期的運(yùn)行的指標(biāo)之后，跨部門(mén)的和宏觀的變量我們同時(shí)做一個(gè)比較，上面的圖是中國(guó)狹義貨幣同比增長(zhǎng)變化的情況，下面這個(gè)圖片是和恒指變化的情況，（PPT圖示）上面這個(gè)圖是我們?nèi)w市場(chǎng)賣(mài)方對(duì)公司下一個(gè)季度盈利預(yù)測(cè)的情況，下面這個(gè)圖黃色的線是我們工業(yè)產(chǎn)出，（PPT圖示）上面的圖黃色的是人民幣匯率，這些跡象都表明我們中國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行到一個(gè)底部需要央行政策的幫助，現(xiàn)在我們搞了一個(gè)季度的天量的信貸之后，由于房地產(chǎn)的所謂的泡沫，我們政策選擇的余地有限。同時(shí)我們看到的是在我們做這個(gè)房地產(chǎn)調(diào)控的時(shí)候我們并沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的自上而下的一刀切的政策選擇，這個(gè)也是對(duì)我們政策的運(yùn)行留有很大的余地。

同時(shí)我們現(xiàn)在看到的是周期運(yùn)行的基本階段我們還在進(jìn)行供給側(cè)改革，我們?cè)谥鲃?dòng)的收縮我們的產(chǎn)出，所以當(dāng)我們看到外媒說(shuō)我們現(xiàn)在中國(guó)的增長(zhǎng)率是2或者3的時(shí)候，我們沒(méi)有感受，我們感受的是房地產(chǎn)市場(chǎng)部差，消費(fèi)水平也不特別差，大宗商品上游的產(chǎn)出并不是特別差，鋼鐵的產(chǎn)能和產(chǎn)量也是到了一定的程度。有很多的指標(biāo)，周期運(yùn)行到這個(gè)階段，我們現(xiàn)在主要的判斷還是我們雖然有一個(gè)充分的條件是周期回暖，但是必要的是央行政策的選擇，無(wú)論是中國(guó)的央行還是美國(guó)的央行。

謝謝大家。

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