（PPT圖示）這個是2015年通脹壓力仍然在，同時這個圖我向大家展示的是3年周期的運行，非常規(guī)則的三年的周期的運行的規(guī)律，什么意思呢？就是我們?nèi)绻紤]周期的運行，它到了低端的時候不是自己就可以修復，整個社會的人都非常悲觀的時候一定會選擇降低自己的消費水平和降低自己的投資，很多的公司不能生存不是因為自己沒有錢，經(jīng)濟周期運行到底部的時候，所有人都悲觀的時候，需要一個外力把它重新的進行一個修復。這個外力很可能來自于我們央媽的政策的選擇。所以2018年的四季度就是這里，我們當時很簡單，我們2018年的時候?qū)懻雇臅r候，以及2019年1月的時候，我們向大家提示我們不知道以后會發(fā)生什么，但是我們知道這個趨勢一定會改變，今年一定會比去年好，但是今年由于各種政策的牽制，我們做政策選擇的時候，我們有很多的因素要考慮。這個也是為什么我們這個政來回搖擺最重要的原因，因此2018年所有的資產(chǎn)類別暴跌，2019年所有的資產(chǎn)類別都有不同程度的正收益。注意這里是所有的，中國的A股是所有的市場里面表現(xiàn)最好的，把其他市場遠遠拋在后面。

我們再看一下央行資產(chǎn)負債表變化的情況和我們?nèi)嗣駧艆R率變化的情況，我們看黃色的這條線，這個是我們的央行資產(chǎn)負債表同比變化的情況，綠色的線是我們?nèi)嗣駧艆R率變化的情況，我們看一下這個非常的工整，沒有做任何的數(shù)據(jù)的處理，圖下面是展示的三年的運行的規(guī)律。這個是2016年的情況，各位記得2016年人民幣跌到7之后開始反彈，2019年一季度4月份的時候人民幣跌到7之后反正。對應的是央行的資產(chǎn)負債表的變化，2019年5月之后有一波回調(diào)之后大家非常的擔心，因為人民幣的變化非?？?，但是大家有沒有考慮到如果宏觀基本面的變化我們看到的是這種情況。當時人民幣快速下跌的理由是什么？都是我自己搞出來的，去年四季度到今年一季度加杠桿做多人民幣是一個非常賺錢的交易。所以當川普出乎意料的發(fā)推特說我馬上要搞3000億談判要破裂，所有人都同時轉(zhuǎn)倉，其實就沒有一個人可以跑掉，這個就是劇烈波動的原因，但是對于我們做長線不帶太多杠桿的人來說這個是一個好消息，因為帶了杠桿的倉位一定是有偏差的。所以當時也反映了市場里面很多帶杠桿的倉位被打爆，這個時候我們得到的是更清晰的人民幣為基準的價格。很多人說今年要破期還是什么，不是不可能，概率不大。隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)談判回暖，今年11月可能會有一個某種形式的協(xié)議可以簽訂，但是不代表我們中美長期競爭格局的改變。

接下來我想講一下中國和美國周期運行的情況，我先講美國的，之后講我們中國的情況。

我先展示一下稍微經(jīng)過了簡單處理的美國的一些宏觀經(jīng)濟的變量，藍色的這條線是我們美國的半導體出貨同比增長變化的情況，黃色的線是美國全體上市公司盈利的變化情況。我們看一下基本上每三年五年形成一個短周期，兩個三年五年的周期形成一個七年的中周期，第一個周期是下行，中周期上升的時候市場劇烈的波動。比如說2005年、2012年、比如1998年，這個是第一個短周期進入下行，但是七年的中周期是上升的階段。這里有一些同時下行，不僅僅是市場劇烈的波動，同時勢力經(jīng)濟進入了衰退的階段，比如是2001年，比如說2008年，比如說2015年是差一點進入了衰退，一直到2018年的四季度，七天的中周期還是在上升的軌道，但是第一個三年五年的周期是下行的。我們做市場的不需要是不是有危機，無論是第一個三年五年短周期的結束還是第二個三年五年的短周期和中周期一起結束，對于市場的沖擊是一樣的，我們不需要糾結，我們研究的發(fā)表也正好在美國股市2018年最高點的時候進行了發(fā)表。我們現(xiàn)在看到的是藍色的這個線是美國的半導體的出貨量，這個相當于我們中國房地產(chǎn)的投資，這個顯示的是美國的科技的資本投資，相當于我們中國的資本支出。從90年代到今天美國科技行業(yè)的資本支出絕對量的投資都是上升的，一直到今年。以及我們看到黃色的這個線是美國全體上市公司同比盈利增長變化的情況，我們看到盈利增速快速的下降，這個也是我們每一次在市場巨幅波動，甚至是經(jīng)濟衰退的前看到的情況。盈利、增速都是快速的下降，我們想象一下你在運行一個公司，你看到你的盈利下降的速度這么快，但是你的公司有幾百號人幾千號人，你有大量的每天的現(xiàn)金流，你有銀行的款項要還，所以公司的盈利劇烈的下降的時候，對于我們維護公司每一個部門正常的運行都有非常大的沖擊，這個就是衰退的由來。

剛才我們講的一個中周期可能是七年，包括三年五年的短周期，但是一個中周期也可能是十一年，包含了三個三年短周期，究竟我們現(xiàn)在處于什么階段呢？我們是一個十一年的周期還是第一個三年五年的短周期的結束？這個是我們糾結的地方，但是我們傾向于進入下一個三年五年的周期。

剛才我們用的是實際的價格，經(jīng)濟了簡單的梳理，（PPT圖示）這個是我們用量化的手法向各位展示的是美國的經(jīng)濟周期運行的情況，我們把我們黃色的周期指標和美國所有的宏觀部門主要的經(jīng)濟變量和變化的情況做了一個對比，我們一起看一下。什么是周期？周期運行的時候我們觀察到的是所有的宏觀部門的主要的宏觀變量同時有規(guī)律的以既定的頻率向同一個方向運行，黃色的是我們周期運行的指標，藍色的是我們的價格同比變化的情況。這個也是經(jīng)過了處理的，上面這個圖是上市公司盈利同比變化，下面這個圖是美國的工業(yè)產(chǎn)出和我們黃色的周期指標做一個比較。（PPT圖示）這個圖黃色的周期指標和我們美國的經(jīng)濟領先指標做一個比較，（PPT圖示）上面的圖是一個未來三年五年資本支出變化的情況，下面這個圖是黃色的周期指標和美國的失業(yè)救濟保險申請的人數(shù)情況變化。我們說是所有的宏觀變量跨部門的有規(guī)律的相同一個方向運行，我們這里展示的是標普是一個價格的指數(shù)，這里是一個問卷調(diào)查，事業(yè)救濟是人數(shù)的量，美國的工業(yè)產(chǎn)出也有相關的計量，所以我們看到的是以同一個時間的規(guī)律向同一個方向運行，現(xiàn)在美國周期下行的速度比美聯(lián)儲要承認的快得多，所以美聯(lián)儲和央行做出的貨幣的政策都非常的關鍵，我相信他們一定會做出正確的選擇。

我說一下我們中國的情況，每一個圖下面都有三連，（PPT圖示）這個是我們中國的工業(yè)增加值變化的三年五年的周期，（PPT圖示）這個是我們房地產(chǎn)投資和房地產(chǎn)資金來源以及開發(fā)同比的五年三年的情況，（PPT圖示）這個是我們銅價運行的情況和其他的一些風險資產(chǎn)的情況。所有的指標顯示我們處在一個周期的末端或者說是一個新周期的開始，新周期的開始需要央行的幫助。我們用量化的形式向各位展示，黃色的是我們房地產(chǎn)投資同比增長變化的情況，我們用統(tǒng)計的手法向各位展示波動的情況。當我們做出了黃色的周期的運行的指標之后，跨部門的和宏觀的變量我們同時做一個比較，上面的圖是中國狹義貨幣同比增長變化的情況，下面這個圖片是和恒指變化的情況，（PPT圖示）上面這個圖是我們?nèi)w市場賣方對公司下一個季度盈利預測的情況，下面這個圖黃色的線是我們工業(yè)產(chǎn)出，（PPT圖示）上面的圖黃色的是人民幣匯率，這些跡象都表明我們中國的經(jīng)濟運行到一個底部需要央行政策的幫助，現(xiàn)在我們搞了一個季度的天量的信貸之后，由于房地產(chǎn)的所謂的泡沫，我們政策選擇的余地有限。同時我們看到的是在我們做這個房地產(chǎn)調(diào)控的時候我們并沒有一個統(tǒng)一的自上而下的一刀切的政策選擇，這個也是對我們政策的運行留有很大的余地。

同時我們現(xiàn)在看到的是周期運行的基本階段我們還在進行供給側改革，我們在主動的收縮我們的產(chǎn)出，所以當我們看到外媒說我們現(xiàn)在中國的增長率是2或者3的時候，我們沒有感受，我們感受的是房地產(chǎn)市場部差，消費水平也不特別差，大宗商品上游的產(chǎn)出并不是特別差，鋼鐵的產(chǎn)能和產(chǎn)量也是到了一定的程度。有很多的指標，周期運行到這個階段，我們現(xiàn)在主要的判斷還是我們雖然有一個充分的條件是周期回暖，但是必要的是央行政策的選擇，無論是中國的央行還是美國的央行。

謝謝大家。

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