中國的股市運行的時候，在沒有經(jīng)過任何的數(shù)據(jù)處理，這個是原始的價格的圖同比變化的情況，它的運行大致向各位展示的是一個大致三年左右的周期，這個三年左右的周期對應(yīng)的是美債隱含波動率的周期，大概就是三年左右。所以這個圖告訴我們中美經(jīng)濟在宏觀變量上如何表現(xiàn)出它的一致性。

現(xiàn)在這個圖是中美市場的運行，反映的宏觀變量變化的時候，它遵循的是時間的規(guī)律。因此這幾個圖向各位展示的是中美經(jīng)濟運行周期的時候是互相交織在一起的。無論宏觀變量還是市場變量，他們的運行關(guān)系都非常的緊密。

我們看幾個非常重要的資產(chǎn)價格，我們研究資產(chǎn)價格的目的是市場的價格反映了經(jīng)濟，如果我們市場是一個弱勢的完美的市場的時候，價格反映了所有的信息，很多人說有一個錯誤的理解，大家覺得市場可以很正確的反映所有的信息，所以我們寫年報的時候我們說現(xiàn)在的市場其實不一定。我們想象一下，我們真的可以把價格的變化分解為幾個股市嗎？為什么市場變了？沒有人知道。只是我們?nèi)祟愒谖覀兝斫庖约拔覀兝斫鈴?fù)雜事物的時候我們喜歡把它故事化，如果我們價格運行旁邊我們編一個故事，那么今天的價格的波動就很好理解了。比如周一我們的上證指數(shù)跌了，當(dāng)時我在飛機上，當(dāng)時就是各種各樣的解釋給我打電話，還有說三峽大壩出現(xiàn)了扭曲的，這個是日本熱心的網(wǎng)友發(fā)現(xiàn)的。還有一個解釋是中國的信托不能再投房地產(chǎn)，房地產(chǎn)信托開始收緊，但是你要看一下今年房地產(chǎn)商的資金的來源遠遠好于去年。去年恒大發(fā)了十幾億高新債，今年好像沒有多，今年的市場情況好轉(zhuǎn)了。房地產(chǎn)市場的資金來源在好轉(zhuǎn)，盡管房地產(chǎn)的信托在收緊，其實沒有很多程度上影響投資的決策。拿地的周期基本上是三年，去年歇了一年，所以今年我們看到的是房地產(chǎn)開發(fā)投資都同比回暖。

你仔細看房地產(chǎn)放的報表，其實他們不缺錢，這個也是周期運行到這個階段決定了收緊房地產(chǎn)信托的一個重要原因，負責(zé)他們的資金收緊的時候，銀行是最無恥的，你最需要錢的時候是不會給你錢的，銀行總是很難給你錦上添花雪中送炭，一般都是落井下石，所以我們說周期運行往下的時候，很難會雪上加霜。還有一個解釋，說美軍把霍爾木茲海峽封鎖了，全世界70%的原油要通過這個海峽，同時美方聯(lián)合了英國，海外的局勢非常的嚴峻，這個時候我們中國作用全球風(fēng)險飆升的指標，中國的市場一定會有所反映，但是反映程度是否是2.5%，或者這個跌幅是不是所有的因素的疊加？

所以我們做分析的時候，我們想看資產(chǎn)價格里面隱含的信息，并不是因為這些信息是對的，一個有效的市場反映信息的形式是它反映的速度有效，而不是它計價的時候反映正確的計價，也就是市場的價格可以瞬間反映所有的信息，但是反映的結(jié)果和定價是不是對的這個是我們要考慮的。所以我們看幾個重要的資產(chǎn)價格，比如說美元，我們講了出口大部分是美元計價，港幣對應(yīng)是香港的恒生指數(shù)，很多的國家發(fā)的債都是美元計價。到了去年四季度，我們看到的是以貿(mào)易加權(quán)的美元歷史性的進入了頂峰，前面兩個頂峰是2002年和2016年，2002年我們看到的是美國經(jīng)濟由于911進入了一個衰退期，2016年我們看到川普當(dāng)選美國總統(tǒng)之后美元進入了一個高點。大家還記得當(dāng)時市場的情景，那天晚上我們看到的是指數(shù)先跌了800多點，收市的時候收回來還漲，先跌800再漲回來。川普當(dāng)年當(dāng)選的時候指數(shù)才15000多點不到，所以當(dāng)時800點的跌幅比現(xiàn)在的800點的跌幅相比現(xiàn)在是不可同日而語的。所以16年的12月份美元的加權(quán)指數(shù)再次進入了頂點，一直到去年四季度到今年的一季度。

什么意思？如果美元指數(shù)的走勢在走強的時候，這個時候?qū)?yīng)的是全球系統(tǒng)宏觀性里面美元的流動性在缺失，因為只有你的供應(yīng)下降你的價格才可以上升，同時對應(yīng)的是新興市場國家開始發(fā)現(xiàn)自己美元的儲備開始回流美國，這個是發(fā)達國家和新興市場國家的最大區(qū)別。這個時候全球的某一個市場一定會發(fā)生明顯的活動，這個是我們以往看到的情況，包括2018年第四季度我們看到的情況。去年四季度美元指數(shù)歷史性高點的時候，對應(yīng)的是美國指數(shù)從1930年大蕭條以來最差的圣誕節(jié)，那天應(yīng)該跌了400點，一直到12月開始漲，對應(yīng)的是美元指數(shù)的歷史性的強勢?，F(xiàn)在由于美聯(lián)儲的貨幣政策的選擇，由于中美貿(mào)易戰(zhàn)打的雷聲大雨點小，這個時候我們很難想象大的格局里面美元指數(shù)無論是技術(shù)上還是宏觀面上我們很難想象美元指數(shù)可以大幅走強的動力，除非發(fā)生一些我們無法預(yù)測的危機。比如中東的局勢或者是其他的一些政治方面的局勢，（PPT圖示）這個是美國大豆期貨，美國對于中國的出口最大的出口的商品之一不是大豆就是飛機，我們現(xiàn)在從南美進口大豆，從智利進口車厘子，搞得現(xiàn)在車厘子的價格非常的高，說到大豆期貨我們說市場價格隱含了所有的信息。我們看一下大豆期貨從2018年到現(xiàn)在分別幾次進入了幾個重要的低點之后開始反彈，一個是7月6日發(fā)生的是340億關(guān)稅的第一次的增加，第二次8月23號后面的160億關(guān)稅開始增收，一直到今年的5月5日，我們看到的是川普同志半夜發(fā)了一個推特說我現(xiàn)在馬上要加3000億的關(guān)稅，我們看一下大豆期貨的情況，先跌到一個重要值之后開始反彈。所以市場是非常聰明的，它知道川普做的是一個不靠譜的威脅。它這個威脅是很難成立的，因為它在談判進入了中場休息的時候，一下子加5000億后面就沒有什么牌打了，后面就只能去做一些其他的很難在國際社會上得到支持的動作。比如說搞我們中國的華為，它只能做這個事情，它在這個路上越來越遠的時候為了自由世界的燈塔，用我們外交部的話來說自由世界的燈塔好像是越來越暗了，它會失去在全球的地位。

昨天晚上我們好像聽說道指指數(shù)破頂了，我們2015、2016年的時候，這個是川普當(dāng)選的時候，市場當(dāng)時跌下來了，當(dāng)時我們看到的是道指指數(shù)也有一個類似的圖形，我們做技術(shù)分析的朋友說這個圖是非常好的圖，如果破頂了，我們就閉上眼睛就可以。因為它伴隨著成交量的放大，我們做趨勢的我們都知道，我們是反常識的，如果周期對運行的情況產(chǎn)生的是這樣的結(jié)果，其實我覺得基本面雖然不好，但是基本面不好已經(jīng)很多年了，所以你很難有一個非常好的理由去唱空。

（PPT圖示）這個是恒生指數(shù)就不說了，我們看一下全球央行資產(chǎn)負債表的情況，這個是最重要的圖，別的圖價格都不用看。圖上展示的是全球四個最主要的央行，包括中國的央行和歐央行和日本央行以及美聯(lián)儲，我們看到的是2014年8月，全球的央行峰會舉行的時候，這個時候我們看到的是我們中國的央行擴表擴了很多年之后選擇了放緩擴表，美聯(lián)儲講自己要開始回收QE的時候，我們說美國的貨幣政策還是要讓美國失業(yè)率的人數(shù)再次回到充分就業(yè)水平，當(dāng)時說美國的就業(yè)水平遠遠低于充分水平，就是貨幣政策還可以繼續(xù)寬松。

我們看一下灰色的這個線，我們看到的是2011、2012年開始，當(dāng)歐央行的資產(chǎn)負債表擴大到一定規(guī)模的時候開始縮短，在2014年之前都是縮表的狀態(tài)，德拉其同志上臺演講的時候說美國經(jīng)濟的復(fù)蘇主要得益于美國的貨幣政策，歐洲的復(fù)蘇非常的緩慢。因此在2014年8月份，歐央行進入了一個全面擴表的狀態(tài)，我們想象一下，如果我們現(xiàn)在站在2014年8月份，當(dāng)時中國的股市是2200點，到了最后一直漲到5000的點。這個圖功不可沒，一直到2018年1月的最后一個星期，同志們看一下，我們用兩個大圓圈向各位展示，最后一條線到了2018年的1月的最后一個星期，不知道為什么，全球的央行同時縮表，大家猜一下對應(yīng)的時間點具體是什么時候？是1月26日，同時大家回想一下1月26日不僅僅是美國股市，我們中國股市跌得非常慘，美國也是抵擋不住全球所有的央行同時縮表。所以我們看到了2018年是30年以來大蕭條最差的情況，經(jīng)過了這個教訓(xùn)，當(dāng)經(jīng)濟周期需要利益周期調(diào)整的時候，我們很難想象央行的選擇是一個鷹派的選擇，理論上是不成立的，我相信我們可以看到的東西央行的領(lǐng)導(dǎo)也可以看到。

所以這個時候當(dāng)央行甚至美國央行可以重新擴表的時候，對于各個資產(chǎn)尤其是風(fēng)險資產(chǎn)類別支撐的作用是非常明顯的。我們看一下中國央行的選擇，（PPT圖示）這個圖我展示的是藍色的這個線是我們的存款準備基調(diào)，紅色的是我們中國的CPI，是我們中國的通脹的指標，灰色的線是我們上升的指數(shù)，我們看到的是歷史上央行調(diào)整存款準備基率的時候基本上和CPI同步，只有兩個時期，一個是2015年，一個是2018年四季度到現(xiàn)在，盡管通脹壓力沒有消退，但是央行在不斷的努力，同時2015年我們看一下年化的回報率，一下子形成了一個泡沫，盡管通脹壓力仍然存在，但是央行仍然存在貨幣寬松，這個時候股票的估值是可以無窮高的，這個也是為什么創(chuàng)業(yè)板為什么當(dāng)時是那個情況。