中國(guó)的股市運(yùn)行的時(shí)候，在沒有經(jīng)過任何的數(shù)據(jù)處理，這個(gè)是原始的價(jià)格的圖同比變化的情況，它的運(yùn)行大致向各位展示的是一個(gè)大致三年左右的周期，這個(gè)三年左右的周期對(duì)應(yīng)的是美債隱含波動(dòng)率的周期，大概就是三年左右。所以這個(gè)圖告訴我們中美經(jīng)濟(jì)在宏觀變量上如何表現(xiàn)出它的一致性。

現(xiàn)在這個(gè)圖是中美市場(chǎng)的運(yùn)行，反映的宏觀變量變化的時(shí)候，它遵循的是時(shí)間的規(guī)律。因此這幾個(gè)圖向各位展示的是中美經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期的時(shí)候是互相交織在一起的。無論宏觀變量還是市場(chǎng)變量，他們的運(yùn)行關(guān)系都非常的緊密。

我們看幾個(gè)非常重要的資產(chǎn)價(jià)格，我們研究資產(chǎn)價(jià)格的目的是市場(chǎng)的價(jià)格反映了經(jīng)濟(jì)，如果我們市場(chǎng)是一個(gè)弱勢(shì)的完美的市場(chǎng)的時(shí)候，價(jià)格反映了所有的信息，很多人說有一個(gè)錯(cuò)誤的理解，大家覺得市場(chǎng)可以很正確的反映所有的信息，所以我們寫年報(bào)的時(shí)候我們說現(xiàn)在的市場(chǎng)其實(shí)不一定。我們想象一下，我們真的可以把價(jià)格的變化分解為幾個(gè)股市嗎？為什么市場(chǎng)變了？沒有人知道。只是我們?nèi)祟愒谖覀兝斫庖约拔覀兝斫鈴?fù)雜事物的時(shí)候我們喜歡把它故事化，如果我們價(jià)格運(yùn)行旁邊我們編一個(gè)故事，那么今天的價(jià)格的波動(dòng)就很好理解了。比如周一我們的上證指數(shù)跌了，當(dāng)時(shí)我在飛機(jī)上，當(dāng)時(shí)就是各種各樣的解釋給我打電話，還有說三峽大壩出現(xiàn)了扭曲的，這個(gè)是日本熱心的網(wǎng)友發(fā)現(xiàn)的。還有一個(gè)解釋是中國(guó)的信托不能再投房地產(chǎn)，房地產(chǎn)信托開始收緊，但是你要看一下今年房地產(chǎn)商的資金的來源遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于去年。去年恒大發(fā)了十幾億高新債，今年好像沒有多，今年的市場(chǎng)情況好轉(zhuǎn)了。房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金來源在好轉(zhuǎn)，盡管房地產(chǎn)的信托在收緊，其實(shí)沒有很多程度上影響投資的決策。拿地的周期基本上是三年，去年歇了一年，所以今年我們看到的是房地產(chǎn)開發(fā)投資都同比回暖。

你仔細(xì)看房地產(chǎn)放的報(bào)表，其實(shí)他們不缺錢，這個(gè)也是周期運(yùn)行到這個(gè)階段決定了收緊房地產(chǎn)信托的一個(gè)重要原因，負(fù)責(zé)他們的資金收緊的時(shí)候，銀行是最無恥的，你最需要錢的時(shí)候是不會(huì)給你錢的，銀行總是很難給你錦上添花雪中送炭，一般都是落井下石，所以我們說周期運(yùn)行往下的時(shí)候，很難會(huì)雪上加霜。還有一個(gè)解釋，說美軍把霍爾木茲海峽封鎖了，全世界70%的原油要通過這個(gè)海峽，同時(shí)美方聯(lián)合了英國(guó)，海外的局勢(shì)非常的嚴(yán)峻，這個(gè)時(shí)候我們中國(guó)作用全球風(fēng)險(xiǎn)飆升的指標(biāo)，中國(guó)的市場(chǎng)一定會(huì)有所反映，但是反映程度是否是2.5%，或者這個(gè)跌幅是不是所有的因素的疊加？

所以我們做分析的時(shí)候，我們想看資產(chǎn)價(jià)格里面隱含的信息，并不是因?yàn)檫@些信息是對(duì)的，一個(gè)有效的市場(chǎng)反映信息的形式是它反映的速度有效，而不是它計(jì)價(jià)的時(shí)候反映正確的計(jì)價(jià)，也就是市場(chǎng)的價(jià)格可以瞬間反映所有的信息，但是反映的結(jié)果和定價(jià)是不是對(duì)的這個(gè)是我們要考慮的。所以我們看幾個(gè)重要的資產(chǎn)價(jià)格，比如說美元，我們講了出口大部分是美元計(jì)價(jià)，港幣對(duì)應(yīng)是香港的恒生指數(shù)，很多的國(guó)家發(fā)的債都是美元計(jì)價(jià)。到了去年四季度，我們看到的是以貿(mào)易加權(quán)的美元?dú)v史性的進(jìn)入了頂峰，前面兩個(gè)頂峰是2002年和2016年，2002年我們看到的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)由于911進(jìn)入了一個(gè)衰退期，2016年我們看到川普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)之后美元進(jìn)入了一個(gè)高點(diǎn)。大家還記得當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的情景，那天晚上我們看到的是指數(shù)先跌了800多點(diǎn)，收市的時(shí)候收回來還漲，先跌800再漲回來。川普當(dāng)年當(dāng)選的時(shí)候指數(shù)才15000多點(diǎn)不到，所以當(dāng)時(shí)800點(diǎn)的跌幅比現(xiàn)在的800點(diǎn)的跌幅相比現(xiàn)在是不可同日而語的。所以16年的12月份美元的加權(quán)指數(shù)再次進(jìn)入了頂點(diǎn)，一直到去年四季度到今年的一季度。

什么意思？如果美元指數(shù)的走勢(shì)在走強(qiáng)的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候?qū)?yīng)的是全球系統(tǒng)宏觀性里面美元的流動(dòng)性在缺失，因?yàn)橹挥心愕墓?yīng)下降你的價(jià)格才可以上升，同時(shí)對(duì)應(yīng)的是新興市場(chǎng)國(guó)家開始發(fā)現(xiàn)自己美元的儲(chǔ)備開始回流美國(guó)，這個(gè)是發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家的最大區(qū)別。這個(gè)時(shí)候全球的某一個(gè)市場(chǎng)一定會(huì)發(fā)生明顯的活動(dòng)，這個(gè)是我們以往看到的情況，包括2018年第四季度我們看到的情況。去年四季度美元指數(shù)歷史性高點(diǎn)的時(shí)候，對(duì)應(yīng)的是美國(guó)指數(shù)從1930年大蕭條以來最差的圣誕節(jié)，那天應(yīng)該跌了400點(diǎn)，一直到12月開始漲，對(duì)應(yīng)的是美元指數(shù)的歷史性的強(qiáng)勢(shì)。現(xiàn)在由于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策的選擇，由于中美貿(mào)易戰(zhàn)打的雷聲大雨點(diǎn)小，這個(gè)時(shí)候我們很難想象大的格局里面美元指數(shù)無論是技術(shù)上還是宏觀面上我們很難想象美元指數(shù)可以大幅走強(qiáng)的動(dòng)力，除非發(fā)生一些我們無法預(yù)測(cè)的危機(jī)。比如中東的局勢(shì)或者是其他的一些政治方面的局勢(shì)，（PPT圖示）這個(gè)是美國(guó)大豆期貨，美國(guó)對(duì)于中國(guó)的出口最大的出口的商品之一不是大豆就是飛機(jī)，我們現(xiàn)在從南美進(jìn)口大豆，從智利進(jìn)口車?yán)遄?，搞得現(xiàn)在車?yán)遄拥膬r(jià)格非常的高，說到大豆期貨我們說市場(chǎng)價(jià)格隱含了所有的信息。我們看一下大豆期貨從2018年到現(xiàn)在分別幾次進(jìn)入了幾個(gè)重要的低點(diǎn)之后開始反彈，一個(gè)是7月6日發(fā)生的是340億關(guān)稅的第一次的增加，第二次8月23號(hào)后面的160億關(guān)稅開始增收，一直到今年的5月5日，我們看到的是川普同志半夜發(fā)了一個(gè)推特說我現(xiàn)在馬上要加3000億的關(guān)稅，我們看一下大豆期貨的情況，先跌到一個(gè)重要值之后開始反彈。所以市場(chǎng)是非常聰明的，它知道川普做的是一個(gè)不靠譜的威脅。它這個(gè)威脅是很難成立的，因?yàn)樗谡勁羞M(jìn)入了中場(chǎng)休息的時(shí)候，一下子加5000億后面就沒有什么牌打了，后面就只能去做一些其他的很難在國(guó)際社會(huì)上得到支持的動(dòng)作。比如說搞我們中國(guó)的華為，它只能做這個(gè)事情，它在這個(gè)路上越來越遠(yuǎn)的時(shí)候?yàn)榱俗杂墒澜绲臒羲梦覀兺饨徊康脑拋碚f自由世界的燈塔好像是越來越暗了，它會(huì)失去在全球的地位。

昨天晚上我們好像聽說道指指數(shù)破頂了，我們2015、2016年的時(shí)候，這個(gè)是川普當(dāng)選的時(shí)候，市場(chǎng)當(dāng)時(shí)跌下來了，當(dāng)時(shí)我們看到的是道指指數(shù)也有一個(gè)類似的圖形，我們做技術(shù)分析的朋友說這個(gè)圖是非常好的圖，如果破頂了，我們就閉上眼睛就可以。因?yàn)樗殡S著成交量的放大，我們做趨勢(shì)的我們都知道，我們是反常識(shí)的，如果周期對(duì)運(yùn)行的情況產(chǎn)生的是這樣的結(jié)果，其實(shí)我覺得基本面雖然不好，但是基本面不好已經(jīng)很多年了，所以你很難有一個(gè)非常好的理由去唱空。

（PPT圖示）這個(gè)是恒生指數(shù)就不說了，我們看一下全球央行資產(chǎn)負(fù)債表的情況，這個(gè)是最重要的圖，別的圖價(jià)格都不用看。圖上展示的是全球四個(gè)最主要的央行，包括中國(guó)的央行和歐央行和日本央行以及美聯(lián)儲(chǔ)，我們看到的是2014年8月，全球的央行峰會(huì)舉行的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候我們看到的是我們中國(guó)的央行擴(kuò)表擴(kuò)了很多年之后選擇了放緩擴(kuò)表，美聯(lián)儲(chǔ)講自己要開始回收QE的時(shí)候，我們說美國(guó)的貨幣政策還是要讓美國(guó)失業(yè)率的人數(shù)再次回到充分就業(yè)水平，當(dāng)時(shí)說美國(guó)的就業(yè)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于充分水平，就是貨幣政策還可以繼續(xù)寬松。

我們看一下灰色的這個(gè)線，我們看到的是2011、2012年開始，當(dāng)歐央行的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大到一定規(guī)模的時(shí)候開始縮短，在2014年之前都是縮表的狀態(tài)，德拉其同志上臺(tái)演講的時(shí)候說美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇主要得益于美國(guó)的貨幣政策，歐洲的復(fù)蘇非常的緩慢。因此在2014年8月份，歐央行進(jìn)入了一個(gè)全面擴(kuò)表的狀態(tài)，我們想象一下，如果我們現(xiàn)在站在2014年8月份，當(dāng)時(shí)中國(guó)的股市是2200點(diǎn)，到了最后一直漲到5000的點(diǎn)。這個(gè)圖功不可沒，一直到2018年1月的最后一個(gè)星期，同志們看一下，我們用兩個(gè)大圓圈向各位展示，最后一條線到了2018年的1月的最后一個(gè)星期，不知道為什么，全球的央行同時(shí)縮表，大家猜一下對(duì)應(yīng)的時(shí)間點(diǎn)具體是什么時(shí)候？是1月26日，同時(shí)大家回想一下1月26日不僅僅是美國(guó)股市，我們中國(guó)股市跌得非常慘，美國(guó)也是抵擋不住全球所有的央行同時(shí)縮表。所以我們看到了2018年是30年以來大蕭條最差的情況，經(jīng)過了這個(gè)教訓(xùn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期需要利益周期調(diào)整的時(shí)候，我們很難想象央行的選擇是一個(gè)鷹派的選擇，理論上是不成立的，我相信我們可以看到的東西央行的領(lǐng)導(dǎo)也可以看到。

所以這個(gè)時(shí)候當(dāng)央行甚至美國(guó)央行可以重新擴(kuò)表的時(shí)候，對(duì)于各個(gè)資產(chǎn)尤其是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類別支撐的作用是非常明顯的。我們看一下中國(guó)央行的選擇，（PPT圖示）這個(gè)圖我展示的是藍(lán)色的這個(gè)線是我們的存款準(zhǔn)備基調(diào)，紅色的是我們中國(guó)的CPI，是我們中國(guó)的通脹的指標(biāo)，灰色的線是我們上升的指數(shù)，我們看到的是歷史上央行調(diào)整存款準(zhǔn)備基率的時(shí)候基本上和CPI同步，只有兩個(gè)時(shí)期，一個(gè)是2015年，一個(gè)是2018年四季度到現(xiàn)在，盡管通脹壓力沒有消退，但是央行在不斷的努力，同時(shí)2015年我們看一下年化的回報(bào)率，一下子形成了一個(gè)泡沫，盡管通脹壓力仍然存在，但是央行仍然存在貨幣寬松，這個(gè)時(shí)候股票的估值是可以無窮高的，這個(gè)也是為什么創(chuàng)業(yè)板為什么當(dāng)時(shí)是那個(gè)情況。