更重要的是財(cái)政政策發(fā)力，對(duì)于中低收入人群減稅還是有一定的效果，包括發(fā)地方債等等，電腦你要注意我們的財(cái)政是有效應(yīng)的，政府投一塊錢會(huì)拉動(dòng)信貸幾塊錢，政府一個(gè)路一般是投20億成立一個(gè)公里之后貸款修路，所以財(cái)政的刺激一般都不會(huì)太慢。所以我們自己感覺貨幣的空間不大，也不會(huì)縮緊，會(huì)保持平穩(wěn)。

還有一個(gè)是流動(dòng)性分層，雖然現(xiàn)在大家看到包商被置換了，我們接觸很多中小企業(yè)他們面臨的就是發(fā)存單發(fā)不出去，融資沒有人，為什么？因?yàn)榘痰氖录且粋€(gè)5000億規(guī)模的銀行，不算特別下，還是一個(gè)比較大了?；旧鲜且粋€(gè)很大的銀行，更關(guān)鍵的是同業(yè)的存款都出現(xiàn)了剛兌，以前機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)是剛兌，目前銀行和老板沒有剛兌，包括包商的事情，機(jī)構(gòu)之間現(xiàn)在是打破了剛兌。很多的客戶就想我以前買小銀行的存單我不對(duì)付，現(xiàn)在都不對(duì)付，那么我就做融資?？赡芎芏嗟娜苏f現(xiàn)在結(jié)束了，我覺得沒有結(jié)束，現(xiàn)在有這么幾個(gè)問題，第一個(gè)包商是不是個(gè)案，我們可以看到很多股東惡意套空的銀行，這個(gè)是一個(gè)治理的問題，銀保監(jiān)4月發(fā)的很多文件說回頭看，第一點(diǎn)就是加強(qiáng)公司治理。就是我們說你老老實(shí)實(shí)放貸支持了三農(nóng)發(fā)現(xiàn)了不良貸款的壓力比較大，沒關(guān)系，但是你惡意套空就不行。

還有一個(gè)是我們看一下同業(yè)鏈條，只是包商一個(gè)事情就結(jié)束了，包商可能融資之后買了別人的資產(chǎn)，別人又買了其他的，前段時(shí)間是有一家違約了，比如我不能還錢，整個(gè)的鏈條其實(shí)是非常長(zhǎng)的，我的負(fù)債可能是你的資產(chǎn)，我負(fù)債違約了你的資產(chǎn)也就沒有了。這個(gè)鏈條非常的長(zhǎng)，這個(gè)是第二個(gè)問題，第三個(gè)其實(shí)這個(gè)里面就涉及到我們存單的購買問題，發(fā)存單的是誰，為什么要發(fā)，我們想一下什么是存單，存單不就是我銀行發(fā)給另外一個(gè)銀行的債，這個(gè)叫做批發(fā)信息的融資。我找一個(gè)銀行發(fā)一個(gè)存單，我就可以募資幾十個(gè)億。所以這個(gè)是一個(gè)主動(dòng)負(fù)債，而且量比較大。誰是主題？當(dāng)然是城商，中國(guó)的金融環(huán)境城商的壓力是非常大的，我們大銀行的網(wǎng)點(diǎn)是有品牌效應(yīng)的，全國(guó)都有。但是城商行不是，他們就是局限一個(gè)城市。外地可能就不熟，所以你的負(fù)債相對(duì)比較少。而且很多的城商行，我們?cè)偻率寝r(nóng)村的商業(yè)銀行，我去過江蘇的南通。他們說你不要看一個(gè)小城市，有大行和股份制，都有，就是這個(gè)城市里面競(jìng)爭(zhēng)是非常的激烈的，你在那里你的份額是被蠶食的。農(nóng)村大行和股份制沒有，農(nóng)商行的資金可能還比較多，他們的金融意識(shí)已經(jīng)覺醒了，可買的銀行就比較多，城商銀行就壓力大主動(dòng)負(fù)債。如果包商出現(xiàn)了違約大家就會(huì)對(duì)這個(gè)群體表現(xiàn)非常大的擔(dān)心。而且我們做了一個(gè)具體的統(tǒng)計(jì)，很多的城商行有了流動(dòng)的壓力之后就賣資產(chǎn)，或者是找別的錢。當(dāng)然如果說這個(gè)里面你為什么要主動(dòng)負(fù)債，中國(guó)的銀行不就是希望1000億到2000億之后到5000億，規(guī)模大了就不會(huì)有太大的風(fēng)險(xiǎn)。所以這個(gè)里面銀行一個(gè)是主動(dòng)負(fù)債，我存單發(fā)債買債券，可能也做非標(biāo)。所以我們說包裝現(xiàn)在主動(dòng)負(fù)債投了很多的資產(chǎn)，但是最后沒有兌付，你的資產(chǎn)投資還是平衡的，你只能值4000億的話我5000億就還不上了。假設(shè)這個(gè)同業(yè)銀行繼續(xù)委托，就是我銀行找不到別的銀行給我出錢，繼續(xù)委托的話會(huì)有什么情況？你自然就要買資產(chǎn)，你信貸也要賣，非標(biāo)也要賣，或者是投一個(gè)債券。就目前而言最開始拋的是債券，因?yàn)槟闶菦]有流動(dòng)性的。如果我們假設(shè)同業(yè)的萎縮是一個(gè)趨勢(shì)，那么這些銀行它可能會(huì)繼續(xù)賣一些資產(chǎn)，這種情況對(duì)于債券也有沖擊，理論上大家會(huì)覺得你信用風(fēng)險(xiǎn)我肯定是降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)買一些安全的資產(chǎn)。但是這個(gè)前提是說這個(gè)錢是不變的，我就降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置，提高對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求，但是現(xiàn)在大家是去杠桿，我沒有錢，就把一些流動(dòng)性比較好的債拋掉，所以這里是有壓力的。這個(gè)流動(dòng)性沖擊過去了之后我可能會(huì)有更多的需求，但是這個(gè)是后面的事情。包括委外可能會(huì)有一些壓力，實(shí)際上都是信用的收縮，這個(gè)信用的收縮對(duì)債券可能會(huì)有比較大的波動(dòng)。很多人說出現(xiàn)了伍新勇風(fēng)險(xiǎn)，那么利率是不是就好，不是，很多機(jī)構(gòu)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)一開始是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，你本來是一個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)，一開始會(huì)怎么演化？客戶會(huì)處理基金，你的基金賣不掉只能賣流動(dòng)好的資產(chǎn)。所以2012年當(dāng)時(shí)很多人擔(dān)心公募基金有問題，當(dāng)時(shí)就做了轉(zhuǎn)債。

所以我們說同業(yè)來說我覺得這種同業(yè)去杠桿還是可以的，但是短期不會(huì)出現(xiàn)第二個(gè)包商，包商對(duì)于市場(chǎng)的沖擊還是比較大，這個(gè)是市場(chǎng)的適應(yīng)，如果說第一個(gè)違約后面又救，經(jīng)過了不斷的演化市場(chǎng)會(huì)自然做一些合理的定價(jià)。那個(gè)時(shí)候違約就不是一個(gè)新鮮的事情了，你做了合理的定價(jià)我就更多的企業(yè)違約，中國(guó)的銀行也是這樣，很多的銀行其實(shí)已經(jīng)破產(chǎn)了?？陀^的說中國(guó)的銀行在全球是銀行非常多的，我們很多的銀行說自己是排名多少位的，但是想想中國(guó)的銀行真的非常的多，我們?nèi)ヒ粋€(gè)縣農(nóng)商行就好幾家，所以你需要不斷的整合。整合的過程現(xiàn)在已經(jīng)開始了，所以不要低估政府金融監(jiān)管方向上的決心。

2016年開了金融工作會(huì)議之后，當(dāng)時(shí)政府說了幾個(gè)點(diǎn)，第一個(gè)中國(guó)的金融過度膨脹，金融創(chuàng)造的GDP已經(jīng)超過了美國(guó)的比例，因?yàn)槲覀兒芏嗟倪M(jìn)入都是過渡的套利和追逐風(fēng)險(xiǎn)。

第二個(gè)是金融要服務(wù)實(shí)體，但是我們現(xiàn)在金融服務(wù)實(shí)體鏈條過長(zhǎng)加劇了實(shí)體的成本，比如我作為通道，當(dāng)然我有存在的意義，但是我的通道是要收費(fèi)的，最終這個(gè)費(fèi)用銀行要給老百姓剛兌，我要收管理費(fèi)，這個(gè)成本是企業(yè)承擔(dān)。所以中國(guó)的金融已經(jīng)沒有服務(wù)實(shí)體，而是加劇了企業(yè)的成本。

第三個(gè)金融和政治勢(shì)力勾結(jié)，成了社會(huì)的不穩(wěn)定因素，所以這兩年為什么金融做改革？我覺得就是大的環(huán)境決定的，這種大的環(huán)境下面，對(duì)于很多的銀行來說彎道超車的機(jī)會(huì)已經(jīng)沒有了，不管基金還是券商，未來都要做競(jìng)爭(zhēng)型的產(chǎn)品，我們的公募基金20年70%是貨幣，只有一點(diǎn)點(diǎn)是我們所謂的真正的競(jìng)爭(zhēng)化的產(chǎn)品。的公募基金持有股票的規(guī)模還不如我們的外資，說明什么？說明了最簡(jiǎn)單的你打破了剛兌但是我們可以接受凈值產(chǎn)品的就這么多，蛋糕就這么大。大家未來都通過你的凈值產(chǎn)品贏得客戶，這個(gè)時(shí)候一定是投研最值錢，你放杠桿不一定你就可以賺錢，未來是越透明越好，大家的風(fēng)險(xiǎn)是逐漸降低。

金融的從業(yè)人員大幅度萎縮，比如過去的市場(chǎng)廣資管產(chǎn)品100萬億，可能需要100萬人，未來50萬的自資產(chǎn)品，我們金融其實(shí)是不需要渠道的，以前的陳總他有理式業(yè)績(jī)，所有的銀行都是他的渠道，我?guī)湍阗u了第一次就不賣第二次了。所以金融行業(yè)的收縮對(duì)于我們也是一個(gè)比較大的壓力。

最后回到我們的市場(chǎng)，我覺得我們理解利率的位置下降的空間是有，但是不大。因?yàn)槲覀冸m然整個(gè)的市場(chǎng)比較悲觀，但是我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)量還是會(huì)平穩(wěn)，如果你經(jīng)濟(jì)波動(dòng)不大，那么只是導(dǎo)致你短期有一些波動(dòng)，問題不大，我們看到的下面的通脹下來之后會(huì)往上走，所以通脹會(huì)對(duì)市場(chǎng)有壓力。還有一個(gè)是美國(guó)的利率短的長(zhǎng)的都下降了，中國(guó)也跟著美國(guó)降了一些。現(xiàn)在思考的是到底走在前面還是我們中國(guó)美國(guó)的利率都降，這些都是有利的。不利的我覺得是成本，不管你怎么樣，因?yàn)殂y行是最大頭的利率的購買者，成本逐漸的提高的，我去了很多東北的城市，東北人一年的存款率是4，你讓老百姓存款就要給老百姓4，我之后買3的債，這10年的負(fù)債是短期的，首先第一個(gè)成本的倒掛就約束了跟多的銀行現(xiàn)在是沒有辦法大規(guī)模的投資，它可以做交易。第二個(gè)我們的供需來說，今年的財(cái)政積極，大量的地方債和專項(xiàng)的資金，很多銀行政治的考慮也做一些調(diào)控，這些因素導(dǎo)致空間向下又比較小，所以華有是一個(gè)回落。這個(gè)給我們帶來了一個(gè)非常大的難度，今年和現(xiàn)在公募的基金不算年化大概是不到2，就是說你做一年就是4，可能很多銀行的產(chǎn)品都比你高。并且我們也講信用，這里很難講，因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)明顯的做到了自我選擇，對(duì)于很多銀行的人出于風(fēng)險(xiǎn)的考慮已經(jīng)不投林勇，因?yàn)槲彝顿Y賺錢還好，還有很大的可能踩雷，如果一個(gè)信用不能借錢沒有列動(dòng)性你當(dāng)然不敢投。前段時(shí)間有很多公募基金爆倉就是這個(gè)問題，所以我們說看得上可以投的就是利率很低，不能投的利率很高，你也不會(huì)投。中國(guó)也沒有垃圾債的文化。過去幾年很多的信用債是全額兌付的，但是可能做股票的最終有一點(diǎn)損失不多還可以拿到收益就可以做。

以上就是我對(duì)于市場(chǎng)全部的看法，有不當(dāng)?shù)牡胤剑x謝大家。

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