更重要的是財政政策發(fā)力，對于中低收入人群減稅還是有一定的效果，包括發(fā)地方債等等，電腦你要注意我們的財政是有效應的，政府投一塊錢會拉動信貸幾塊錢，政府一個路一般是投20億成立一個公里之后貸款修路，所以財政的刺激一般都不會太慢。所以我們自己感覺貨幣的空間不大，也不會縮緊，會保持平穩(wěn)。

還有一個是流動性分層，雖然現(xiàn)在大家看到包商被置換了，我們接觸很多中小企業(yè)他們面臨的就是發(fā)存單發(fā)不出去，融資沒有人，為什么？因為包商的事件是一個5000億規(guī)模的銀行，不算特別下，還是一個比較大了?；旧鲜且粋€很大的銀行，更關鍵的是同業(yè)的存款都出現(xiàn)了剛兌，以前機構和機構是剛兌，目前銀行和老板沒有剛兌，包括包商的事情，機構之間現(xiàn)在是打破了剛兌。很多的客戶就想我以前買小銀行的存單我不對付，現(xiàn)在都不對付，那么我就做融資?？赡芎芏嗟娜苏f現(xiàn)在結束了，我覺得沒有結束，現(xiàn)在有這么幾個問題，第一個包商是不是個案，我們可以看到很多股東惡意套空的銀行，這個是一個治理的問題，銀保監(jiān)4月發(fā)的很多文件說回頭看，第一點就是加強公司治理。就是我們說你老老實實放貸支持了三農發(fā)現(xiàn)了不良貸款的壓力比較大，沒關系，但是你惡意套空就不行。

還有一個是我們看一下同業(yè)鏈條，只是包商一個事情就結束了，包商可能融資之后買了別人的資產，別人又買了其他的，前段時間是有一家違約了，比如我不能還錢，整個的鏈條其實是非常長的，我的負債可能是你的資產，我負債違約了你的資產也就沒有了。這個鏈條非常的長，這個是第二個問題，第三個其實這個里面就涉及到我們存單的購買問題，發(fā)存單的是誰，為什么要發(fā)，我們想一下什么是存單，存單不就是我銀行發(fā)給另外一個銀行的債，這個叫做批發(fā)信息的融資。我找一個銀行發(fā)一個存單，我就可以募資幾十個億。所以這個是一個主動負債，而且量比較大。誰是主題？當然是城商，中國的金融環(huán)境城商的壓力是非常大的，我們大銀行的網(wǎng)點是有品牌效應的，全國都有。但是城商行不是，他們就是局限一個城市。外地可能就不熟，所以你的負債相對比較少。而且很多的城商行，我們再往下是農村的商業(yè)銀行，我去過江蘇的南通。他們說你不要看一個小城市，有大行和股份制，都有，就是這個城市里面競爭是非常的激烈的，你在那里你的份額是被蠶食的。農村大行和股份制沒有，農商行的資金可能還比較多，他們的金融意識已經(jīng)覺醒了，可買的銀行就比較多，城商銀行就壓力大主動負債。如果包商出現(xiàn)了違約大家就會對這個群體表現(xiàn)非常大的擔心。而且我們做了一個具體的統(tǒng)計，很多的城商行有了流動的壓力之后就賣資產，或者是找別的錢。當然如果說這個里面你為什么要主動負債，中國的銀行不就是希望1000億到2000億之后到5000億，規(guī)模大了就不會有太大的風險。所以這個里面銀行一個是主動負債，我存單發(fā)債買債券，可能也做非標。所以我們說包裝現(xiàn)在主動負債投了很多的資產，但是最后沒有兌付，你的資產投資還是平衡的，你只能值4000億的話我5000億就還不上了。假設這個同業(yè)銀行繼續(xù)委托，就是我銀行找不到別的銀行給我出錢，繼續(xù)委托的話會有什么情況？你自然就要買資產，你信貸也要賣，非標也要賣，或者是投一個債券。就目前而言最開始拋的是債券，因為你是沒有流動性的。如果我們假設同業(yè)的萎縮是一個趨勢，那么這些銀行它可能會繼續(xù)賣一些資產，這種情況對于債券也有沖擊，理論上大家會覺得你信用風險我肯定是降低風險資產買一些安全的資產。但是這個前提是說這個錢是不變的，我就降低風險資產的配置，提高對無風險資產的需求，但是現(xiàn)在大家是去杠桿，我沒有錢，就把一些流動性比較好的債拋掉，所以這里是有壓力的。這個流動性沖擊過去了之后我可能會有更多的需求，但是這個是后面的事情。包括委外可能會有一些壓力，實際上都是信用的收縮，這個信用的收縮對債券可能會有比較大的波動。很多人說出現(xiàn)了伍新勇風險，那么利率是不是就好，不是，很多機構出現(xiàn)信用風險一開始是流動性風險，你本來是一個信用風險，一開始會怎么演化？客戶會處理基金，你的基金賣不掉只能賣流動好的資產。所以2012年當時很多人擔心公募基金有問題，當時就做了轉債。

所以我們說同業(yè)來說我覺得這種同業(yè)去杠桿還是可以的，但是短期不會出現(xiàn)第二個包商，包商對于市場的沖擊還是比較大，這個是市場的適應，如果說第一個違約后面又救，經(jīng)過了不斷的演化市場會自然做一些合理的定價。那個時候違約就不是一個新鮮的事情了，你做了合理的定價我就更多的企業(yè)違約，中國的銀行也是這樣，很多的銀行其實已經(jīng)破產了。客觀的說中國的銀行在全球是銀行非常多的，我們很多的銀行說自己是排名多少位的，但是想想中國的銀行真的非常的多，我們去一個縣農商行就好幾家，所以你需要不斷的整合。整合的過程現(xiàn)在已經(jīng)開始了，所以不要低估政府金融監(jiān)管方向上的決心。

2016年開了金融工作會議之后，當時政府說了幾個點，第一個中國的金融過度膨脹，金融創(chuàng)造的GDP已經(jīng)超過了美國的比例，因為我們很多的進入都是過渡的套利和追逐風險。

第二個是金融要服務實體，但是我們現(xiàn)在金融服務實體鏈條過長加劇了實體的成本，比如我作為通道，當然我有存在的意義，但是我的通道是要收費的，最終這個費用銀行要給老百姓剛兌，我要收管理費，這個成本是企業(yè)承擔。所以中國的金融已經(jīng)沒有服務實體，而是加劇了企業(yè)的成本。

第三個金融和政治勢力勾結，成了社會的不穩(wěn)定因素，所以這兩年為什么金融做改革？我覺得就是大的環(huán)境決定的，這種大的環(huán)境下面，對于很多的銀行來說彎道超車的機會已經(jīng)沒有了，不管基金還是券商，未來都要做競爭型的產品，我們的公募基金20年70%是貨幣，只有一點點是我們所謂的真正的競爭化的產品。的公募基金持有股票的規(guī)模還不如我們的外資，說明什么？說明了最簡單的你打破了剛兌但是我們可以接受凈值產品的就這么多，蛋糕就這么大。大家未來都通過你的凈值產品贏得客戶，這個時候一定是投研最值錢，你放杠桿不一定你就可以賺錢，未來是越透明越好，大家的風險是逐漸降低。

金融的從業(yè)人員大幅度萎縮，比如過去的市場廣資管產品100萬億，可能需要100萬人，未來50萬的自資產品，我們金融其實是不需要渠道的，以前的陳總他有理式業(yè)績，所有的銀行都是他的渠道，我?guī)湍阗u了第一次就不賣第二次了。所以金融行業(yè)的收縮對于我們也是一個比較大的壓力。

最后回到我們的市場，我覺得我們理解利率的位置下降的空間是有，但是不大。因為我們雖然整個的市場比較悲觀，但是我們認為經(jīng)濟量還是會平穩(wěn)，如果你經(jīng)濟波動不大，那么只是導致你短期有一些波動，問題不大，我們看到的下面的通脹下來之后會往上走，所以通脹會對市場有壓力。還有一個是美國的利率短的長的都下降了，中國也跟著美國降了一些。現(xiàn)在思考的是到底走在前面還是我們中國美國的利率都降，這些都是有利的。不利的我覺得是成本，不管你怎么樣，因為銀行是最大頭的利率的購買者，成本逐漸的提高的，我去了很多東北的城市，東北人一年的存款率是4，你讓老百姓存款就要給老百姓4，我之后買3的債，這10年的負債是短期的，首先第一個成本的倒掛就約束了跟多的銀行現(xiàn)在是沒有辦法大規(guī)模的投資，它可以做交易。第二個我們的供需來說，今年的財政積極，大量的地方債和專項的資金，很多銀行政治的考慮也做一些調控，這些因素導致空間向下又比較小，所以華有是一個回落。這個給我們帶來了一個非常大的難度，今年和現(xiàn)在公募的基金不算年化大概是不到2，就是說你做一年就是4，可能很多銀行的產品都比你高。并且我們也講信用，這里很難講，因為市場已經(jīng)明顯的做到了自我選擇，對于很多銀行的人出于風險的考慮已經(jīng)不投林勇，因為我投資賺錢還好，還有很大的可能踩雷，如果一個信用不能借錢沒有列動性你當然不敢投。前段時間有很多公募基金爆倉就是這個問題，所以我們說看得上可以投的就是利率很低，不能投的利率很高，你也不會投。中國也沒有垃圾債的文化。過去幾年很多的信用債是全額兌付的，但是可能做股票的最終有一點損失不多還可以拿到收益就可以做。

以上就是我對于市場全部的看法，有不當?shù)牡胤?，謝謝大家。

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