由撲克財經(jīng)、撲克百家研究院主辦的“2019下半年撲克投資策略論壇將于7月13-14日在深圳福朋喜來登酒店召開，論壇以“見龍?jiān)谔铩睘橹黝}共同探討中美摩擦環(huán)境下，全球宏觀經(jīng)濟(jì)將如何影響產(chǎn)業(yè)及投資交易。話題涵蓋中國宏觀經(jīng)濟(jì)、海外宏觀經(jīng)濟(jì)、大類資產(chǎn)配置（債股期匯）、大宗商品交易邏輯、匯率及A股展望等，從基本面到投資交易策略，從宏觀到中觀的路徑傳導(dǎo)，全方位梳理自身交易邏輯，把握2019下半年市場投資機(jī)會。

感謝本次論壇的支持單位：凱豐投資，贊助單位：香港交易所、芝加哥商品交易所、無錫不銹鋼交易所、廈門國貿(mào)期貨，東證衍生品研究院對本次活動的大力支持。

屈慶，江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、聯(lián)席副總裁。上海交通大學(xué)碩士畢業(yè)，曾任申銀萬國研究所債券部總監(jiān)，中信證券資產(chǎn)管理部董事總經(jīng)理、華創(chuàng)資管總經(jīng)理等職務(wù)。2008-2013年連續(xù)六年新財富前三名。其中2008、2012、2013三次獲得新財富債券第1名。曾經(jīng)帶領(lǐng)華創(chuàng)證券資管部主動管理規(guī)模從0到400億。在業(yè)界享有很高的聲譽(yù)。

屈慶：尊敬的各位來賓大家下午好，首先感謝撲克財經(jīng)的邀請，我看了一下我們的名單很多都是做商品的，我自己平時更多的是服務(wù)中小銀行，所以提供市場的策略給大家參考。我的題目是“夕陽無限好，只是近黃昏”，下半年的利率還是可能會沖擊我們的市場，總體而言還是一個漲幅的波動。我講五個方面，第一個是市場回顧，大家可以看一下今年的市場的波動相比去年還是比較糾結(jié)，年初的時候中國對于中國的宏觀經(jīng)濟(jì)都非常的悲觀，講中國要降息和信貸擴(kuò)張不起來，因?yàn)楹芏嗟你y行風(fēng)險偏好降低了，一季度的前半段整個的利率還是穩(wěn)步的下行，3月之后信貸天量的擴(kuò)張，利率又出現(xiàn)了一個明顯的回升。中間也有股票市場一季度的非常強(qiáng)烈的表現(xiàn)，對債券也產(chǎn)生了一定的沖擊。從5月開始又相對明顯的下行，一個是因?yàn)橘Q(mào)易摩擦的加劇，還有一個是我認(rèn)為央行4月之后踩的剎車，經(jīng)濟(jì)就會回落。上午我們講經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)波動其實(shí)是不大的，其實(shí)整個的經(jīng)濟(jì)一季度6.4和去年四季度是差不多的，但是我們金融市場波動還是比較大，還是來自我們對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期和變化。債券市場不能脫離對流動性這些基本的考慮，我自己理解現(xiàn)在的預(yù)期波動比較快，你可能把未來一兩個季度的問題看清楚就不錯了，說長期我們有觀點(diǎn)，但是參考的意義不大。

從基本的來說我們現(xiàn)在認(rèn)為就兩個觀點(diǎn)，一個是趨向于穩(wěn)定，一個是是否會有大幅度的下行?，F(xiàn)在確實(shí)沒有人認(rèn)為經(jīng)濟(jì)會起來，我們還是比較樂觀，我覺得經(jīng)濟(jì)也好像不能起來，好像也不需要起來。今年是6—6.5，明年可能是5.5—6了，這個是我的猜想，所以大家討論的還是兩個方向。我們自己的觀點(diǎn)還是繼續(xù)大幅度下行的空間還是非常小，但是債券市場的情況從5月以來還是明顯的下行，但是收益率又往下掉，有一部分人還是過去的角度看現(xiàn)在，至少是過去8以上，現(xiàn)在再轉(zhuǎn)型也不能掉得更快。我一直有一個困惑，2008年的時候討論經(jīng)濟(jì)大家都覺得非常的悲觀，我們從我們的生活也可以看到外面的飛機(jī)沒有人坐。吃飯沒有人排隊(duì)，2008年房價也跌得比較少，很多的人也沒有工作。但是現(xiàn)在好像不一樣，你說經(jīng)濟(jì)不好，很多的行業(yè)確實(shí)不好。但是很多的行業(yè)也沒有集中的失業(yè)，很多地方的房價還在漲。我們出去消費(fèi)很多網(wǎng)紅的店還是排隊(duì)，我們坐飛機(jī)和高鐵還是沒有看到人很少。所以我們是在轉(zhuǎn)型，我們有的人要以過去的標(biāo)準(zhǔn)衡量，這個是有問題的。

這個是對經(jīng)濟(jì)的悲觀，第二個是我們研究方法的變化，過去我們很多的邏輯和方法做研究的時候，那個時候沒有閱讀數(shù)據(jù)和高頻數(shù)據(jù)，就是閱讀數(shù)據(jù)，一個月看一次，后來我們大家發(fā)現(xiàn)我們可以盯住鋼鐵和煤炭，這樣就出現(xiàn)了高頻數(shù)據(jù)。鋼鐵價格高就說明經(jīng)濟(jì)不錯，可能有一些利率就會上，但是這幾年是背離的，供給側(cè)改革導(dǎo)致鋼鐵的價格會上升，但是產(chǎn)出會下降，經(jīng)濟(jì)所以其實(shí)不好，所以我們未來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是要依靠我們的消費(fèi)帶動，那么我上游和中游因?yàn)槲覀兊膬r格發(fā)生了變化，但是其實(shí)經(jīng)濟(jì)不差。我們說很多的外部的機(jī)構(gòu)置疑中國的GDP，我們的市場很悲觀，但是我們的GDP波動不大。因?yàn)槲覀兇蠖鄶?shù)的GDP是消費(fèi)推動的，這個是比較穩(wěn)定的，不是因?yàn)槲医?jīng)濟(jì)不好就不消費(fèi)了，很多的消費(fèi)是剛性的。而且是伴隨中國從低收入國家轉(zhuǎn)到中等收入的國家很多的收入也是升級的。比如說現(xiàn)在的現(xiàn)金貸就是滿足沒有錢又希望消費(fèi)的需求，消費(fèi)是穩(wěn)定的，那么你70%的東西是穩(wěn)定的。你說你鋼鐵的生產(chǎn)波動一下影響也不大，所以我覺得市場預(yù)期是悲觀的，但是我們認(rèn)為還是沒有那么悲觀。第一個是工業(yè)生產(chǎn)，我們覺得增速差不多都是6左右，當(dāng)然你和過去的12、13是不一樣的，但是我們中國是轉(zhuǎn)型，工業(yè)帶動經(jīng)濟(jì)的模式未來會越來越低。其實(shí)維持在6的水平就是應(yīng)該有的水平，結(jié)構(gòu)來說伴隨下半年基建的刺激，包括汽車消費(fèi)的回暖。我相信整個的工業(yè)會相對比較平穩(wěn)，工業(yè)的波動從3一下到8.7，之后回到5.9，其實(shí)這個水平是相對比較正常的。因此工業(yè)是穩(wěn)定的，沒有大幅度的下行，當(dāng)然也起不來。

第二個是投資，房地產(chǎn)投資大家一直是比較糾結(jié)的，中國的房地產(chǎn)市場韌性比較強(qiáng)，一季度的蘇州這些城市又上漲，問題就是房產(chǎn)市場終端的需求第一個中國有很多剛性的房子的需求，更多的是改善的需求。第二個房子來說本身也是一個投資品，這幾年確實(shí)很少跌。所以這個角度房產(chǎn)市場雖然未來會強(qiáng)化調(diào)控，中國不打壓房地產(chǎn)經(jīng)理就有壓力，但是短期來說地方政府和中央政府博弈，老百姓的需求還是非常的旺盛。并且二三線城市還“搶人”，所以投資回逐漸往下走，但是走的速度是相對可控的。

我們的基建是在刺激，北京的大興機(jī)場還有全國各地都是修機(jī)場和高鐵，基建設(shè)可以真實(shí)的改善了我們的生活質(zhì)量。前段時間是下行為主，這個是我們制造業(yè)的利潤都有關(guān)系。但是我們自己感覺利潤在這個向下的空間，房地產(chǎn)的投資回落，制造業(yè)波動不大?？傮w來說投資還是一個慢的變量，還是一個逐漸處理的過程。

消費(fèi)這里我要多說一些，消費(fèi)出現(xiàn)了一些變化，第一個他們還是維持在8—9的水平，汽車的消費(fèi)和過去弱了很多，2009年4萬億推出除了搞基建還有汽車快速的擴(kuò)張，這10年的事前我們汽車的數(shù)量是快速的擴(kuò)張。去年的增長是負(fù)的20%，今年的慢慢接近0。原因是它從增量的市場導(dǎo)存量，過去大家沒有車，現(xiàn)在大家都有了。比如今年買車的人是有了車要換的，這種存量的需求可能就會放緩。