由撲克財(cái)經(jīng)、撲克百家研究院主辦的“2019下半年撲克投資策略論壇將于7月13-14日在深圳福朋喜來(lái)登酒店召開(kāi)，論壇以“見(jiàn)龍?jiān)谔铩睘橹黝}共同探討中美摩擦環(huán)境下，全球宏觀經(jīng)濟(jì)將如何影響產(chǎn)業(yè)及投資交易。話(huà)題涵蓋中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)、海外宏觀經(jīng)濟(jì)、大類(lèi)資產(chǎn)配置（債股期匯）、大宗商品交易邏輯、匯率及A股展望等，從基本面到投資交易策略，從宏觀到中觀的路徑傳導(dǎo)，全方位梳理自身交易邏輯，把握2019下半年市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。

感謝本次論壇的支持單位：凱豐投資，贊助單位：香港交易所、芝加哥商品交易所、無(wú)錫不銹鋼交易所、廈門(mén)國(guó)貿(mào)期貨，東證衍生品研究院對(duì)本次活動(dòng)的大力支持。

屈慶，江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、聯(lián)席副總裁。上海交通大學(xué)碩士畢業(yè)，曾任申銀萬(wàn)國(guó)研究所債券部總監(jiān)，中信證券資產(chǎn)管理部董事總經(jīng)理、華創(chuàng)資管總經(jīng)理等職務(wù)。2008-2013年連續(xù)六年新財(cái)富前三名。其中2008、2012、2013三次獲得新財(cái)富債券第1名。曾經(jīng)帶領(lǐng)華創(chuàng)證券資管部主動(dòng)管理規(guī)模從0到400億。在業(yè)界享有很高的聲譽(yù)。

屈慶：尊敬的各位來(lái)賓大家下午好，首先感謝撲克財(cái)經(jīng)的邀請(qǐng)，我看了一下我們的名單很多都是做商品的，我自己平時(shí)更多的是服務(wù)中小銀行，所以提供市場(chǎng)的策略給大家參考。我的題目是“夕陽(yáng)無(wú)限好，只是近黃昏”，下半年的利率還是可能會(huì)沖擊我們的市場(chǎng)，總體而言還是一個(gè)漲幅的波動(dòng)。我講五個(gè)方面，第一個(gè)是市場(chǎng)回顧，大家可以看一下今年的市場(chǎng)的波動(dòng)相比去年還是比較糾結(jié)，年初的時(shí)候中國(guó)對(duì)于中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)都非常的悲觀，講中國(guó)要降息和信貸擴(kuò)張不起來(lái)，因?yàn)楹芏嗟你y行風(fēng)險(xiǎn)偏好降低了，一季度的前半段整個(gè)的利率還是穩(wěn)步的下行，3月之后信貸天量的擴(kuò)張，利率又出現(xiàn)了一個(gè)明顯的回升。中間也有股票市場(chǎng)一季度的非常強(qiáng)烈的表現(xiàn)，對(duì)債券也產(chǎn)生了一定的沖擊。從5月開(kāi)始又相對(duì)明顯的下行，一個(gè)是因?yàn)橘Q(mào)易摩擦的加劇，還有一個(gè)是我認(rèn)為央行4月之后踩的剎車(chē)，經(jīng)濟(jì)就會(huì)回落。上午我們講經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)波動(dòng)其實(shí)是不大的，其實(shí)整個(gè)的經(jīng)濟(jì)一季度6.4和去年四季度是差不多的，但是我們金融市場(chǎng)波動(dòng)還是比較大，還是來(lái)自我們對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期和變化。債券市場(chǎng)不能脫離對(duì)流動(dòng)性這些基本的考慮，我自己理解現(xiàn)在的預(yù)期波動(dòng)比較快，你可能把未來(lái)一兩個(gè)季度的問(wèn)題看清楚就不錯(cuò)了，說(shuō)長(zhǎng)期我們有觀點(diǎn)，但是參考的意義不大。

從基本的來(lái)說(shuō)我們現(xiàn)在認(rèn)為就兩個(gè)觀點(diǎn)，一個(gè)是趨向于穩(wěn)定，一個(gè)是是否會(huì)有大幅度的下行?，F(xiàn)在確實(shí)沒(méi)有人認(rèn)為經(jīng)濟(jì)會(huì)起來(lái)，我們還是比較樂(lè)觀，我覺(jué)得經(jīng)濟(jì)也好像不能起來(lái)，好像也不需要起來(lái)。今年是6—6.5，明年可能是5.5—6了，這個(gè)是我的猜想，所以大家討論的還是兩個(gè)方向。我們自己的觀點(diǎn)還是繼續(xù)大幅度下行的空間還是非常小，但是債券市場(chǎng)的情況從5月以來(lái)還是明顯的下行，但是收益率又往下掉，有一部分人還是過(guò)去的角度看現(xiàn)在，至少是過(guò)去8以上，現(xiàn)在再轉(zhuǎn)型也不能掉得更快。我一直有一個(gè)困惑，2008年的時(shí)候討論經(jīng)濟(jì)大家都覺(jué)得非常的悲觀，我們從我們的生活也可以看到外面的飛機(jī)沒(méi)有人坐。吃飯沒(méi)有人排隊(duì)，2008年房?jī)r(jià)也跌得比較少，很多的人也沒(méi)有工作。但是現(xiàn)在好像不一樣，你說(shuō)經(jīng)濟(jì)不好，很多的行業(yè)確實(shí)不好。但是很多的行業(yè)也沒(méi)有集中的失業(yè)，很多地方的房?jī)r(jià)還在漲。我們出去消費(fèi)很多網(wǎng)紅的店還是排隊(duì)，我們坐飛機(jī)和高鐵還是沒(méi)有看到人很少。所以我們是在轉(zhuǎn)型，我們有的人要以過(guò)去的標(biāo)準(zhǔn)衡量，這個(gè)是有問(wèn)題的。

這個(gè)是對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀，第二個(gè)是我們研究方法的變化，過(guò)去我們很多的邏輯和方法做研究的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候沒(méi)有閱讀數(shù)據(jù)和高頻數(shù)據(jù)，就是閱讀數(shù)據(jù)，一個(gè)月看一次，后來(lái)我們大家發(fā)現(xiàn)我們可以盯住鋼鐵和煤炭，這樣就出現(xiàn)了高頻數(shù)據(jù)。鋼鐵價(jià)格高就說(shuō)明經(jīng)濟(jì)不錯(cuò)，可能有一些利率就會(huì)上，但是這幾年是背離的，供給側(cè)改革導(dǎo)致鋼鐵的價(jià)格會(huì)上升，但是產(chǎn)出會(huì)下降，經(jīng)濟(jì)所以其實(shí)不好，所以我們未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是要依靠我們的消費(fèi)帶動(dòng)，那么我上游和中游因?yàn)槲覀兊膬r(jià)格發(fā)生了變化，但是其實(shí)經(jīng)濟(jì)不差。我們說(shuō)很多的外部的機(jī)構(gòu)置疑中國(guó)的GDP，我們的市場(chǎng)很悲觀，但是我們的GDP波動(dòng)不大。因?yàn)槲覀兇蠖鄶?shù)的GDP是消費(fèi)推動(dòng)的，這個(gè)是比較穩(wěn)定的，不是因?yàn)槲医?jīng)濟(jì)不好就不消費(fèi)了，很多的消費(fèi)是剛性的。而且是伴隨中國(guó)從低收入國(guó)家轉(zhuǎn)到中等收入的國(guó)家很多的收入也是升級(jí)的。比如說(shuō)現(xiàn)在的現(xiàn)金貸就是滿(mǎn)足沒(méi)有錢(qián)又希望消費(fèi)的需求，消費(fèi)是穩(wěn)定的，那么你70%的東西是穩(wěn)定的。你說(shuō)你鋼鐵的生產(chǎn)波動(dòng)一下影響也不大，所以我覺(jué)得市場(chǎng)預(yù)期是悲觀的，但是我們認(rèn)為還是沒(méi)有那么悲觀。第一個(gè)是工業(yè)生產(chǎn)，我們覺(jué)得增速差不多都是6左右，當(dāng)然你和過(guò)去的12、13是不一樣的，但是我們中國(guó)是轉(zhuǎn)型，工業(yè)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的模式未來(lái)會(huì)越來(lái)越低。其實(shí)維持在6的水平就是應(yīng)該有的水平，結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)伴隨下半年基建的刺激，包括汽車(chē)消費(fèi)的回暖。我相信整個(gè)的工業(yè)會(huì)相對(duì)比較平穩(wěn)，工業(yè)的波動(dòng)從3一下到8.7，之后回到5.9，其實(shí)這個(gè)水平是相對(duì)比較正常的。因此工業(yè)是穩(wěn)定的，沒(méi)有大幅度的下行，當(dāng)然也起不來(lái)。

第二個(gè)是投資，房地產(chǎn)投資大家一直是比較糾結(jié)的，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)韌性比較強(qiáng)，一季度的蘇州這些城市又上漲，問(wèn)題就是房產(chǎn)市場(chǎng)終端的需求第一個(gè)中國(guó)有很多剛性的房子的需求，更多的是改善的需求。第二個(gè)房子來(lái)說(shuō)本身也是一個(gè)投資品，這幾年確實(shí)很少跌。所以這個(gè)角度房產(chǎn)市場(chǎng)雖然未來(lái)會(huì)強(qiáng)化調(diào)控，中國(guó)不打壓房地產(chǎn)經(jīng)理就有壓力，但是短期來(lái)說(shuō)地方政府和中央政府博弈，老百姓的需求還是非常的旺盛。并且二三線城市還“搶人”，所以投資回逐漸往下走，但是走的速度是相對(duì)可控的。

我們的基建是在刺激，北京的大興機(jī)場(chǎng)還有全國(guó)各地都是修機(jī)場(chǎng)和高鐵，基建設(shè)可以真實(shí)的改善了我們的生活質(zhì)量。前段時(shí)間是下行為主，這個(gè)是我們制造業(yè)的利潤(rùn)都有關(guān)系。但是我們自己感覺(jué)利潤(rùn)在這個(gè)向下的空間，房地產(chǎn)的投資回落，制造業(yè)波動(dòng)不大。總體來(lái)說(shuō)投資還是一個(gè)慢的變量，還是一個(gè)逐漸處理的過(guò)程。

消費(fèi)這里我要多說(shuō)一些，消費(fèi)出現(xiàn)了一些變化，第一個(gè)他們還是維持在8—9的水平，汽車(chē)的消費(fèi)和過(guò)去弱了很多，2009年4萬(wàn)億推出除了搞基建還有汽車(chē)快速的擴(kuò)張，這10年的事前我們汽車(chē)的數(shù)量是快速的擴(kuò)張。去年的增長(zhǎng)是負(fù)的20%，今年的慢慢接近0。原因是它從增量的市場(chǎng)導(dǎo)存量，過(guò)去大家沒(méi)有車(chē)，現(xiàn)在大家都有了。比如今年買(mǎi)車(chē)的人是有了車(chē)要換的，這種存量的需求可能就會(huì)放緩。