還有一個(gè)系去美元化加速階段，首先美國(guó)德國(guó)的問題還是不小的，紅色的是美國(guó)的財(cái)政赤字，他們預(yù)測(cè)未來要到4—5%，這個(gè)背景下美元其實(shí)是高估的，美元的高估其實(shí)需要全球不斷的買美債支撐，并且需要全球用美元。這個(gè)時(shí)候美國(guó)制裁了伊朗，歐盟說你通過金融制裁我那么我就不用美元支付了，俄羅所去年上半年我們復(fù)盤一下，去年5月之前我們發(fā)現(xiàn)人民幣很強(qiáng)，很大的一個(gè)要素就是俄羅所買了人民幣的國(guó)債。那段時(shí)間美元和其他貨幣升值就人民幣沒有變，所以中國(guó)早就做了跨境人民幣支付體系，CIPS是2015年上線的，2018年7季度每天可以清算1062億元人民幣。當(dāng)時(shí)中國(guó)做這個(gè)的時(shí)候歐盟當(dāng)中笑話中國(guó)，但是中國(guó)做了，現(xiàn)在歐盟發(fā)現(xiàn)川普上來之后確實(shí)要做，這個(gè)就是去全球化過程一定是去美元化的過程。所以這個(gè)角度也是一個(gè)利好人民幣的資產(chǎn)，所以全球會(huì)增加使用人民幣，減少使用美元。我不是說人民幣會(huì)代替美元，這個(gè)是一個(gè)邊際的變化，可能比絕對(duì)的水平還重要。

還有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是中國(guó)從中等收入進(jìn)入高收入國(guó)家，我們看到了日本的人口結(jié)構(gòu)，老把我們對(duì)標(biāo)成日本，其實(shí)我們應(yīng)該對(duì)標(biāo)韓國(guó)。對(duì)標(biāo)韓國(guó)首先我們看一下增長(zhǎng)空間，這個(gè)是韓國(guó)的，這個(gè)是日本的，我們來看一下韓國(guó)1993年—2007年的中速增長(zhǎng)，名義GDP年增速是9.5%，KOSPI年回報(bào)是11%，這中間有兩個(gè)危機(jī)，韓國(guó)的股票還是漲得不錯(cuò)的。從1998年300點(diǎn)到2007年是漲了很多倍，我們看一下背景，1992年韓國(guó)進(jìn)入了20%的水平，有意思的是綠色的是韓國(guó)的名義GDP的增長(zhǎng)，我們看一下大牛市的區(qū)間。是韓國(guó)的名義GDP一路下行的過程，這個(gè)圖幫助我們思考怎么有可能形成一個(gè)慢牛，不是一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好得不得了的時(shí)候，慢牛經(jīng)常是經(jīng)濟(jì)大家一直擔(dān)憂，但是增速本身還說得過去，這種背景下貨幣相對(duì)比較寬松。大家慢慢相信的時(shí)候都已經(jīng)好幾年了，所以一追就到底了。更核心的是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體的大問題，為什么這么多年大家喊中國(guó)危機(jī)但是沒有危機(jī)，中國(guó)和其他的新興市場(chǎng)有什么不一樣。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體其實(shí)是越來越封閉的，這個(gè)封閉是打引號(hào)的，是中國(guó)對(duì)于外貿(mào)的依賴越來越弱。一個(gè)危機(jī)的市場(chǎng)是資本外流、貨幣貶值，有一個(gè)完美的危機(jī)魯斤。第一個(gè)資產(chǎn)價(jià)格下跌我們就沒有，我們說質(zhì)子也大國(guó)無滯脹，經(jīng)濟(jì)不好貨幣貶值的時(shí)候有一點(diǎn)通脹也不會(huì)傳導(dǎo)給下游，央行就減息。去年上半年大家都認(rèn)為人民銀行一定要跟著美國(guó)加息，這個(gè)背景下其實(shí)一季度很少有人談，貨幣不是簡(jiǎn)單的逆差的問題，而是資產(chǎn)價(jià)格帶來的信心。這個(gè)圖是中國(guó)的制造業(yè)的規(guī)模是相當(dāng)強(qiáng)的，中國(guó)加入WTO的時(shí)候到現(xiàn)在中國(guó)制造業(yè)是一步一步成長(zhǎng)起來的，中國(guó)的貨幣政策更容易以國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)為主，一般的國(guó)家因?yàn)橥鈪R的影響無法獨(dú)立。這個(gè)就是從大國(guó)封閉經(jīng)濟(jì)體的優(yōu)勢(shì)來說，中國(guó)經(jīng)濟(jì)慢慢放緩，整個(gè)的融資成本降低，其實(shí)也是利好的。

最后說一下政治與能力，去年我們大家非常的悲觀，中興被制裁就說我們的企業(yè)好像不行，其實(shí)我們老老實(shí)實(shí)做生意的時(shí)候你供應(yīng)商掐斷了一個(gè)核心的東西你沒有準(zhǔn)備之后就問題比較大。我們看一下高科技，日本當(dāng)時(shí)DRAM替代美國(guó)就10年，這個(gè)絕對(duì)是高科技了。存儲(chǔ)芯片現(xiàn)在還是高科技，中國(guó)現(xiàn)在還做不出來。日本10年時(shí)間取代了美國(guó)，美國(guó)人就著急了，1985年就有一個(gè)協(xié)議簽署是日本以協(xié)議而非市場(chǎng)價(jià)格對(duì)美國(guó)出口半導(dǎo)體。還有中國(guó)芯的案例，2015年奧巴馬把一些芯片對(duì)中國(guó)禁了，美國(guó)對(duì)中國(guó)不是第一次了。大家可以了解一些協(xié)議，西方國(guó)家對(duì)于中國(guó)的高科技一直是限制的。

2016年天威太湖之光又做了全球最快的計(jì)算機(jī)，集成的能力還是第一。這個(gè)記錄一直持續(xù)到17年年底，明年美國(guó)和中國(guó)都準(zhǔn)備沖更高級(jí)別峰值運(yùn)算速度，這個(gè)只有美國(guó)和中國(guó)可以做。

這個(gè)就是說經(jīng)過過去一年多的中美貿(mào)易戰(zhàn)，我們可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)的體系非常的完整，芯片上面123可能都是美國(guó)的，但是123過去了456就是中國(guó)的，有多少?zèng)]有人用，因?yàn)椴恢溃?23不讓用了，456出來了之后過幾年就可以用了。所以它肯定是沒有什么太大的問題，這個(gè)情況聯(lián)系到最后的政治，我們講到中長(zhǎng)期，那么短期的股票的盈利驅(qū)動(dòng)是什么？核心還是風(fēng)險(xiǎn)的偏好要上來，核心是中美貿(mào)易戰(zhàn)的不能打爆，二季度的下跌五對(duì)于周。是有很大的影響的。后面不容易爆的原因是其實(shí)全球的影響力中國(guó)是一直上升，美國(guó)是川普上臺(tái)之后下降的。

還有一個(gè)是美國(guó)的民調(diào)的可信度，大家都說美國(guó)的民調(diào)是不可信的，這個(gè)是去年的選舉，國(guó)內(nèi)認(rèn)為川普贏得兩院毫無疑問，但是美國(guó)的民調(diào)預(yù)測(cè)和中國(guó)的不一致，左邊的圖片是民調(diào)之前畫的圖片，右邊的圖是選舉的結(jié)果，所以美國(guó)的民調(diào)是非常準(zhǔn)確的。

我們看一下現(xiàn)在的狀況，川普的支持率一直是42%左右，這個(gè)是另外一個(gè)調(diào)查，這個(gè)調(diào)查是川普對(duì)民主黨前5個(gè)候選人都是落后的。就是說按照現(xiàn)在的民調(diào)，川普應(yīng)該是訓(xùn)不上的，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)從現(xiàn)在開始弱化的話川普一定是選不上的，3000億美元的貿(mào)易戰(zhàn)一打美國(guó)的經(jīng)濟(jì)一定是下行的。中國(guó)也一定會(huì)受損失，中國(guó)反正就是能談就談，要打就打。但是美國(guó)川普打不起的話我們談6個(gè)月，今年年底和明年年初我們就可以達(dá)成協(xié)議。

這個(gè)背景下其實(shí)是有風(fēng)險(xiǎn)的，美國(guó)制裁華為的時(shí)候用了一個(gè)法案，這個(gè)法案非常的極端，這個(gè)法案下雙方有軍事沖突的話美國(guó)可以沒收美國(guó)資產(chǎn)。川普又是特別不可預(yù)測(cè)，萬一發(fā)生南海撞擊或者其他的這些事情，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是存在的。但是總結(jié)一下中期對(duì)于人民幣需求的風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升，中等進(jìn)入高收入的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的下降，中速增長(zhǎng)的利率寬松環(huán)境以及中速GDP的盈利空間，短期是相對(duì)穩(wěn)定的貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)期，還有利率中型、盈利增速見底、打破剛兌換帶來的新增量。我們最近做了一些活動(dòng)，所有的三方活動(dòng)都是解釋如何避免踩雷風(fēng)險(xiǎn)，下面的聽眾說如何把資金從非標(biāo)轉(zhuǎn)到標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，我們說非標(biāo)從去年到現(xiàn)在一個(gè)一個(gè)打破剛兌，12%的利率是剛兌的，現(xiàn)在你買一個(gè)非標(biāo)產(chǎn)品我最高就是這個(gè)指數(shù)，同時(shí)我沒有流動(dòng)性我根本出不來。放在股票上面我們還可以賣，就是下行風(fēng)險(xiǎn)可控，上行還有空間。就是還有流動(dòng)性，現(xiàn)在的這些資金一部分特別追求安全的會(huì)跑道利率債，所以資金來講，最后會(huì)有股票的資金增量。

以上就是我演講的所有內(nèi)容，謝謝大家。

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