寬松預(yù)期再度主導(dǎo)全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)(股市上漲、美債上漲、美元走軟)

6月以來(lái)寬松預(yù)期再度主導(dǎo)全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)(股市上漲、美債上漲、美元走軟)，與年初情形較為相似。近期美股創(chuàng)新高而A股表現(xiàn)較弱的原因是什么？為何我們判斷此時(shí)是“千金難買牛回頭”良機(jī)？

寬松的理由相比，全球?qū)捤闪Χ取霸鰪?qiáng)”，全球增長(zhǎng)預(yù)期“減弱”

美收益率曲線倒掛原因不同，1月寬松是基于去年四季度全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大跌后對(duì)流動(dòng)性緊縮的修正(美聯(lián)儲(chǔ)縮表態(tài)度緩和)，而當(dāng)前則是基于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩后進(jìn)一步對(duì)未來(lái)的寬松周期(“預(yù)防式降息”)形成共識(shí)。

國(guó)內(nèi)政策條件相比，貨幣寬松預(yù)期“增強(qiáng)”，而信用擴(kuò)張條件“減弱”

央行“雙支柱框架”下中國(guó)貨幣寬松的約束將逐步下降(通脹、房?jī)r(jià)、匯率)，近期地產(chǎn)融資收緊，“堵偏門”加碼或意味著“開(kāi)正門”的空間放開(kāi)。12日央行新聞發(fā)布會(huì)強(qiáng)調(diào)“降低企業(yè)實(shí)際融資利率”。

信用擴(kuò)張條件、信用下沉力度較1月“減弱”：6月社融數(shù)據(jù)顯示目前的信用金融條件總量無(wú)虞，但銀行接管事件后續(xù)引起金融體系局部信用重定價(jià)，城商行縮表已發(fā)生，地產(chǎn)融資調(diào)控升級(jí)，信用“分層”加劇。

估值擴(kuò)張來(lái)看，1月在于風(fēng)偏，當(dāng)前在于廣譜利率回落+盈利預(yù)期穩(wěn)定

估值擴(kuò)張的三個(gè)拉動(dòng)力：風(fēng)險(xiǎn)偏好、廣譜利率回落、盈利預(yù)期。1月在于風(fēng)偏大幅改善，本輪估值再度擴(kuò)張的驅(qū)動(dòng)力(1)衰退式寬松帶來(lái)廣譜利率小幅下行；(2)G20后A股盈利預(yù)期由較悲觀水平修復(fù)并不遲于Q3見(jiàn)底。

千金難買牛回頭，配置自主可控科技+中國(guó)優(yōu)勢(shì)

歷史證明：過(guò)度看重分子端，可能已錯(cuò)過(guò)14-15年牛市，也再次錯(cuò)過(guò)19年Q1金融供給側(cè)慢牛啟動(dòng)的甜蜜期。觸發(fā)二季度調(diào)整的三因素皆有不同程度修復(fù)，我們建議利用調(diào)整積極布局，配置上和Q1不同的是更聚焦受益于廣譜利率下行和盈利預(yù)期改善的股票，堅(jiān)決摒棄垃圾股炒作。建議關(guān)注(1)卡脖子的“自主可控”(半導(dǎo)體、軟件、裝備制造)；(2)中國(guó)優(yōu)勢(shì)勝于易勝：長(zhǎng)線資金偏愛(ài)ROE穩(wěn)定性(食品飲料、休閑服務(wù)、工程機(jī)械)；(3)金融供給側(cè)改革受益的頭部券商。主題投資科創(chuàng)板映射、上海自貿(mào)區(qū)、國(guó)企改革。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，人民幣大幅貶值。