上市之路一波三折

從一袋堅果起家，到正式登陸A股市場，三只松鼠只用了短短7年。2019年5月16日，三只松鼠終于成功過會。2019年7月3日，曾推遲申購的三只松鼠正式進行股票申購，公開發(fā)行股份4100萬股。成為“互聯(lián)網(wǎng)休閑零食第一股”。值得一提的是，在12日上午的交易所敲鐘環(huán)節(jié)，三只松鼠一改以往由企業(yè)創(chuàng)始人、合伙人、高管或其他相關(guān)人員敲鐘的形式，由品牌超級IP——三只萌態(tài)松鼠人偶上臺敲鐘，開啟了A股無人敲鐘的先河。

其實，這已經(jīng)不是三只松鼠第一次提出上市請求了。早在2017年3月，三只松鼠就已經(jīng)向證監(jiān)會提交過IPO審核，但在同年10月，因簽字律師辭職，三只松鼠主動提出中止審核。到了2017年10月31日，三只松鼠更新“招股說明書”，再一次申請上市，而這一次證監(jiān)會卻發(fā)表聲明稱，鑒于三只松鼠尚有相關(guān)事項需要進一步核查，決定取消對三只松鼠發(fā)行申報文件的審核。

在兩年多次沖擊IPO受阻后，歷經(jīng)磨難的三只松鼠終于叩開了資本市場的大門。

貼牌銷售模式曾遭詬病

2012年，章燎源創(chuàng)立三只松鼠，通過“貼牌+電商”模式，主要從事自有品牌休閑食品的研發(fā)、檢測、分裝及銷售。貼牌銷售意味著三只松鼠只不過是“銷售商”而非“生產(chǎn)經(jīng)銷商”，這就直接導(dǎo)致了公司無法觸及到下游生產(chǎn)鏈，從而在產(chǎn)品定價方面沒有過多的議價權(quán)，自身只能在“進貨”的成本上加價賣才有自己的利潤。同時，產(chǎn)品的獨特性也無法在口味上得以體現(xiàn)，而對零食來說，口味恰恰是最重要的。

另外，由于缺乏核心的生產(chǎn)實力，不具備完成的產(chǎn)業(yè)鏈整合能力，無法保證食品安全，三只松鼠曾一度遭人詬病。據(jù)悉，早前三只松鼠招股書被拒，也與其食品安全性問題沒有得到解決有關(guān)。

創(chuàng)始人、投資方收獲頗豐

三只松鼠成功IPO，最大贏家莫過于公司實控人章燎源。目前，章燎源合計持有三只松鼠16027.20萬股，按照23.25元/股的收盤價計算，章燎源身價達37.26億元，與創(chuàng)業(yè)時投入的100萬元相比，其投資收益翻了3700多倍。

此外，還有多家投資方也收獲頗豐。IDG資本在2012年至2014年間，連續(xù)參與三只松鼠A輪至C輪融資，目前合計持股24.83%，為公司第二大股東。今日資本參與了三只松鼠的B輪和C輪融資，持股16.73%，為公司第三大股東。此外，還有峰瑞資本創(chuàng)始合伙人李豐，他也是前IDG資本合伙人，三只松鼠的每一輪融資都有李豐的身影。目前，通過自友投資和自友松鼠合計持有三只松鼠4.82%股權(quán)，為公司第四大股東。

數(shù)據(jù)來源：天眼查

站在風口獲資本助推 發(fā)展迅猛

也正是因為有了上述雄厚資本的助推，三只松鼠才得以迅速擴張。加上正好站在電商紅利的風口，三只松鼠上線僅半年就實現(xiàn)了銷售收入3000余萬元。資料顯示，2016年至2018年，三只松鼠分別實現(xiàn)營業(yè)收入44.23億元、55.54億元和70.01億元，同比增幅分別為116.47%、25.58%和26.05%；實現(xiàn)凈利潤2.37億元、3.02億元和3.04億元。進入2019年，三只松鼠的業(yè)績依然呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長的態(tài)勢。今年一季度，公司營收達到28.68億元，凈利潤為2.49億元，同比增幅分別為27.17%和6.95%。

數(shù)據(jù)顯示，線上是三只松鼠的主要收入來源，貢獻了近90%的收入。同時，公司線下收入的增長速度也在不斷加快，占收入的比重也不斷提升。對于三只松鼠接下去的發(fā)展，章燎源表示，上市只是工具。接下來，三只松鼠將進入到新的發(fā)展階段，即創(chuàng)新供應(yīng)鏈，公司將加快從電商品牌向數(shù)字化供應(yīng)鏈平臺企業(yè)轉(zhuǎn)型。

資本市場向休閑食品打開大門

實際上，靠著“吃貨”的力量被送上市的，并不只有三只松鼠。在此之前，洽洽食品、煌上煌、好想你、來伊份、周黑鴨、鹽津鋪子、絕味食品、有友食品等食品企業(yè)已經(jīng)成功登陸A股。

此外，據(jù)不完全統(tǒng)計，2018年以來，有近10家休閑零食企業(yè)及其背后代工廠相繼開啟IPO。其中包括，以“勁仔”品牌馳名的華文食品、以生產(chǎn)“蟹黃味瓜子仁”“青豌豆”等堅果類產(chǎn)品出名的甘源食品以及生產(chǎn)“溜溜梅”的溜溜果園等。2018年提交招股書的良品鋪子同樣也在上市途中。我們可以看到，整個資本市場的大門已經(jīng)完全向休閑食品行業(yè)打開。

零食市場前景廣闊

休閑食品企業(yè)上市潮的背后是行業(yè)的迅猛發(fā)展和潛在的廣闊空間。據(jù)中國食品工業(yè)協(xié)會預(yù)計，2015-2019年我國休閑食品行業(yè)將保持17%的年均復(fù)合增長率增長，行業(yè)規(guī)模到2019年年底將達到2萬億元。

從目前的零食企業(yè)來看，三只松鼠以堅果市場為主，主要包括碧根果、夏威夷果、松子、開心果、巴旦木、腰果、山核桃等，不過近年來比例有所下降。據(jù)公司招股書顯示，2016-2017年度，堅果類產(chǎn)品占公司營收的比重在7成左右，而到了2018年，該比例下降至5成，零食比例上升。

良品鋪子最近幾年的業(yè)績表現(xiàn)也不錯，2015-2018年，公司凈利潤逐漸增長。目前，良品鋪子的營收規(guī)模持續(xù)增長，已經(jīng)超過了三只松鼠等同行，但其凈利潤規(guī)模仍低于行業(yè)可比上市公司平均水平。與三只松鼠不同，良品鋪子主要以肉類零食為主，其次才是堅果、糕點。

鹽津鋪子也是傳統(tǒng)特色小品類休閑食品企業(yè)。其主打產(chǎn)品為“鹽津鋪子”品牌的休閑食品，包括休閑豆制品、涼果蜜餞、堅果炒貨、休閑素食、休閑肉制品五大類近百種產(chǎn)品。值得注意的是，鹽津鋪子的凈利潤在較大程度上依賴于政府補助。

作為較早上市的休閑零食企業(yè)之一，來伊份的產(chǎn)品主要覆蓋堅果、肉制品、豆制品、果干果蔬、糕點、進口食品等眾多品類。同時，公司還推出了短保質(zhì)期的鎖鮮裝、咖啡、茶飲、生鮮等產(chǎn)品。不過，近年來，公司業(yè)績有所下滑，或與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和電商渠道毛利率下滑有關(guān)。

百草味成立于2007年，早前通過被上市公司好想你收購實現(xiàn)曲線上市，其主要產(chǎn)品包括堅果、糕點糖果、果干、肉脯海鮮、禮盒等五大系列。作為一家互聯(lián)網(wǎng)休閑食品企業(yè)，百草味的大部分產(chǎn)品都屬于代工生產(chǎn)。

從現(xiàn)在來看，休閑零食市場尚未出現(xiàn)行業(yè)霸主，各家公司基本屬于平分秋色的狀態(tài)。公司要想在其中脫穎而出，除了要在產(chǎn)品和服務(wù)上下功夫，也應(yīng)該想辦法去解決產(chǎn)品同質(zhì)化的問題。如果文中提到的這些零食企業(yè)不能實現(xiàn)創(chuàng)新，打造出屬于自己的明星產(chǎn)品，恐怕也很難在市場中長期保持競爭力。

七禾研究中心李燁綜合整理自網(wǎng)絡(luò)

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