供需面好轉(zhuǎn)的市場預(yù)期并未形成，我們認為，這一波反彈行情是市場對于上游減產(chǎn)消息的過激反應(yīng)，實際上上游宣布減產(chǎn)的量對于緩解當前木漿過剩的矛盾仍顯得力不從心。

6月28日，紙漿期貨主力合約1909一改頹勢，大幅反彈2%，漲幅持續(xù)近一周，從4500元/噸的底部上漲至最高4870元/噸，隨后出現(xiàn)連續(xù)兩日大幅下跌，并一度接近跌停。此前紙漿期貨價格整體較弱，由4月初開始幾乎是一路下行，且沒有較大幅度的反彈。而此次紙漿期貨在上游宣布減產(chǎn)后出現(xiàn)大幅反彈，雖然在期現(xiàn)套利窗口打開后，在買現(xiàn)貨拋期貨的套利作用下對于現(xiàn)貨價格形成了一定程度的拉動。但是據(jù)我們了解，下游紙廠對于漲價接受度不佳，備貨意愿不強，導致現(xiàn)貨價格僅小幅上漲便迎來回落，供需面好轉(zhuǎn)的市場預(yù)期并未形成。我們認為，這一波行情是市場對于上游減產(chǎn)消息的過激反應(yīng)，實際上上游宣布減產(chǎn)的量對于緩解當前木漿過剩的矛盾仍顯得力不從心。換言之，此次反彈行情只是一場多頭的狂歡，從基本面來看，漿價仍面臨重重壓制。

今年以來，根據(jù)我們對境外各大漿廠的跟蹤了解，計劃外的減產(chǎn)對木漿供應(yīng)影響量約為38.5萬噸，其中包括巴西闊葉漿廠Suzano宣稱實際將要實施的12萬噸木漿減產(chǎn)量（ Suzano曾在5月宣稱截至今年年底將實現(xiàn)100萬—150萬噸木漿減產(chǎn)）。通過衡量可以發(fā)現(xiàn)，這38.5萬噸的減產(chǎn)量仍不足以助力全球范圍內(nèi)的木漿庫存消耗。

庫存高企仍是主要矛盾

2019年6月下旬，青島、常熟和保定三地的木漿庫存為176.5萬噸，但較2018年12月還是上升了34萬噸。1—5月，全球木漿出運量2058萬噸，同比去年下降1.4%。而今年全球木漿生產(chǎn)商庫存天數(shù)持續(xù)居高不下，5月漂針漿庫存天數(shù)為39天，大幅高于歷史均值的30天，且比4月還要高出2天。闊葉漿5月的庫存天數(shù)為62天，雖然環(huán)比下降3天，但是相較于歷史均值高出20天。有傳言稱全球主要港口的木漿庫存來自于闊葉漿，對比一季度針闊葉主要廠商的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，確實是闊葉漿廠商的產(chǎn)銷狀況更差，且世界最大闊葉漿廠商Suzano在5月宣布今年到年底將減產(chǎn)100萬—150萬噸以消耗庫存。這也從側(cè)面證明了港口庫存主要來自于闊葉漿的事實。

歐洲機構(gòu)UTIPULP統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1—5月歐洲針葉漿消費量為168萬噸，整體位于近5年的低位，同比去年1—5月下降10%。5月底歐洲針葉漿庫存為21.6萬噸，同比高出5.3%。歐洲地區(qū)針葉漿庫存累積，消費下滑，一方面由于針闊替代，另一方面也是因為今年以來歐洲經(jīng)濟水平下滑。此前歐洲央行預(yù)計2019年經(jīng)濟增速為1.1%，而前值為1.7%。

巴西新產(chǎn)能持續(xù)影響市場

我國進口的針葉漿主要來自于加拿大，闊葉漿主要來自于巴西。2019年1—5月進口加拿大針葉漿為105萬噸，同比僅下降6萬噸。而近幾年由于巴西闊葉漿廠有新產(chǎn)能投入，巴西出口和中國進口巴西木漿情況變動較大。2017年巴西出口木漿1384萬噸，而2018年出口1543萬噸，同比增加159萬噸。主要是因為2018年年初的時候Fibria漿廠有200萬噸新產(chǎn)能投入，而全球似乎并沒有足夠的需求增長來消耗這么多新的產(chǎn)能。我國港口庫存和全球生產(chǎn)商庫存都是從2018年下半年開始大幅積累的。

2019年1—6月巴西共出口木漿824萬噸，同比增加3.6%。而事實上我國和歐洲的港口庫存都處于高位，主要木漿供應(yīng)國巴西的出口不降反增，其實不利于全球范圍內(nèi)木漿的庫存消耗。

價格企穩(wěn)還需更多庫存消耗

加針廠商位于成本線頂端，針葉漿價格已經(jīng)降至這部分區(qū)域。目前開始有廠商削減木材產(chǎn)能，但是如前所述減產(chǎn)的力度仍不足以助力庫存的消耗，預(yù)計木漿價格仍有下降空間，直至大批的產(chǎn)能停產(chǎn)。預(yù)計針葉漿美金價格區(qū)間為550—630美元/噸，對應(yīng)人民幣價格為4250—4880元/噸；預(yù)計闊葉漿美元價格區(qū)間為530—600，對應(yīng)人民幣價格為4100—4640元/噸。