供需面好轉(zhuǎn)的市場(chǎng)預(yù)期并未形成，我們認(rèn)為，這一波反彈行情是市場(chǎng)對(duì)于上游減產(chǎn)消息的過(guò)激反應(yīng)，實(shí)際上上游宣布減產(chǎn)的量對(duì)于緩解當(dāng)前木漿過(guò)剩的矛盾仍顯得力不從心。

6月28日，紙漿期貨主力合約1909一改頹勢(shì)，大幅反彈2%，漲幅持續(xù)近一周，從4500元/噸的底部上漲至最高4870元/噸，隨后出現(xiàn)連續(xù)兩日大幅下跌，并一度接近跌停。此前紙漿期貨價(jià)格整體較弱，由4月初開(kāi)始幾乎是一路下行，且沒(méi)有較大幅度的反彈。而此次紙漿期貨在上游宣布減產(chǎn)后出現(xiàn)大幅反彈，雖然在期現(xiàn)套利窗口打開(kāi)后，在買(mǎi)現(xiàn)貨拋期貨的套利作用下對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格形成了一定程度的拉動(dòng)。但是據(jù)我們了解，下游紙廠對(duì)于漲價(jià)接受度不佳，備貨意愿不強(qiáng)，導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格僅小幅上漲便迎來(lái)回落，供需面好轉(zhuǎn)的市場(chǎng)預(yù)期并未形成。我們認(rèn)為，這一波行情是市場(chǎng)對(duì)于上游減產(chǎn)消息的過(guò)激反應(yīng)，實(shí)際上上游宣布減產(chǎn)的量對(duì)于緩解當(dāng)前木漿過(guò)剩的矛盾仍顯得力不從心。換言之，此次反彈行情只是一場(chǎng)多頭的狂歡，從基本面來(lái)看，漿價(jià)仍面臨重重壓制。

今年以來(lái)，根據(jù)我們對(duì)境外各大漿廠的跟蹤了解，計(jì)劃外的減產(chǎn)對(duì)木漿供應(yīng)影響量約為38.5萬(wàn)噸，其中包括巴西闊葉漿廠Suzano宣稱(chēng)實(shí)際將要實(shí)施的12萬(wàn)噸木漿減產(chǎn)量（ Suzano曾在5月宣稱(chēng)截至今年年底將實(shí)現(xiàn)100萬(wàn)—150萬(wàn)噸木漿減產(chǎn)）。通過(guò)衡量可以發(fā)現(xiàn)，這38.5萬(wàn)噸的減產(chǎn)量仍不足以助力全球范圍內(nèi)的木漿庫(kù)存消耗。

庫(kù)存高企仍是主要矛盾

2019年6月下旬，青島、常熟和保定三地的木漿庫(kù)存為176.5萬(wàn)噸，但較2018年12月還是上升了34萬(wàn)噸。1—5月，全球木漿出運(yùn)量2058萬(wàn)噸，同比去年下降1.4%。而今年全球木漿生產(chǎn)商庫(kù)存天數(shù)持續(xù)居高不下，5月漂針漿庫(kù)存天數(shù)為39天，大幅高于歷史均值的30天，且比4月還要高出2天。闊葉漿5月的庫(kù)存天數(shù)為62天，雖然環(huán)比下降3天，但是相較于歷史均值高出20天。有傳言稱(chēng)全球主要港口的木漿庫(kù)存來(lái)自于闊葉漿，對(duì)比一季度針闊葉主要廠商的產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，確實(shí)是闊葉漿廠商的產(chǎn)銷(xiāo)狀況更差，且世界最大闊葉漿廠商Suzano在5月宣布今年到年底將減產(chǎn)100萬(wàn)—150萬(wàn)噸以消耗庫(kù)存。這也從側(cè)面證明了港口庫(kù)存主要來(lái)自于闊葉漿的事實(shí)。

歐洲機(jī)構(gòu)UTIPULP統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1—5月歐洲針葉漿消費(fèi)量為168萬(wàn)噸，整體位于近5年的低位，同比去年1—5月下降10%。5月底歐洲針葉漿庫(kù)存為21.6萬(wàn)噸，同比高出5.3%。歐洲地區(qū)針葉漿庫(kù)存累積，消費(fèi)下滑，一方面由于針闊替代，另一方面也是因?yàn)榻衲暌詠?lái)歐洲經(jīng)濟(jì)水平下滑。此前歐洲央行預(yù)計(jì)2019年經(jīng)濟(jì)增速為1.1%，而前值為1.7%。

巴西新產(chǎn)能持續(xù)影響市場(chǎng)

我國(guó)進(jìn)口的針葉漿主要來(lái)自于加拿大，闊葉漿主要來(lái)自于巴西。2019年1—5月進(jìn)口加拿大針葉漿為105萬(wàn)噸，同比僅下降6萬(wàn)噸。而近幾年由于巴西闊葉漿廠有新產(chǎn)能投入，巴西出口和中國(guó)進(jìn)口巴西木漿情況變動(dòng)較大。2017年巴西出口木漿1384萬(wàn)噸，而2018年出口1543萬(wàn)噸，同比增加159萬(wàn)噸。主要是因?yàn)?018年年初的時(shí)候Fibria漿廠有200萬(wàn)噸新產(chǎn)能投入，而全球似乎并沒(méi)有足夠的需求增長(zhǎng)來(lái)消耗這么多新的產(chǎn)能。我國(guó)港口庫(kù)存和全球生產(chǎn)商庫(kù)存都是從2018年下半年開(kāi)始大幅積累的。

2019年1—6月巴西共出口木漿824萬(wàn)噸，同比增加3.6%。而事實(shí)上我國(guó)和歐洲的港口庫(kù)存都處于高位，主要木漿供應(yīng)國(guó)巴西的出口不降反增，其實(shí)不利于全球范圍內(nèi)木漿的庫(kù)存消耗。

價(jià)格企穩(wěn)還需更多庫(kù)存消耗

加針廠商位于成本線(xiàn)頂端，針葉漿價(jià)格已經(jīng)降至這部分區(qū)域。目前開(kāi)始有廠商削減木材產(chǎn)能，但是如前所述減產(chǎn)的力度仍不足以助力庫(kù)存的消耗，預(yù)計(jì)木漿價(jià)格仍有下降空間，直至大批的產(chǎn)能停產(chǎn)。預(yù)計(jì)針葉漿美金價(jià)格區(qū)間為550—630美元/噸，對(duì)應(yīng)人民幣價(jià)格為4250—4880元/噸；預(yù)計(jì)闊葉漿美元價(jià)格區(qū)間為530—600，對(duì)應(yīng)人民幣價(jià)格為4100—4640元/噸。