由于美聯(lián)儲公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，對美聯(lián)儲月底的降息概率有一定擾動，同時期債經(jīng)過連續(xù)上漲，逼近區(qū)間上沿，獲利盤涌現(xiàn)，上周初期債出現(xiàn)小幅調(diào)整。但是之后，美聯(lián)儲主席鮑威爾在國會證詞中再度釋放降息信號，中國通脹數(shù)據(jù)顯示通脹壓力有限，進出口數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需仍弱，在央行連續(xù)暫停公開市場操作之下資金面依舊維持寬松局面，因而債市再度振蕩走高。其中期債繼續(xù)增倉上行，已經(jīng)有效突破前期高點。

CPI現(xiàn)短期高點  通縮風險隱現(xiàn)

6月CPI與上月持平，豬肉和鮮果價格仍然是6月CPI最主要的兩個拉動項。鮮果價格漲勢具有一定的偶然性，并不具有長期性。一方面，暑期來臨，西瓜和桃子等水果在集中上市后價格已經(jīng)明顯下降，但是蘋果、梨、火龍果以及菠蘿等水果價格繼續(xù)上漲，且漲幅較大，主要原因在于6月以來南方部分地區(qū)多次強降水影響采摘和運輸。另一方面，去年同期低溫天氣造成的存儲類水果的低基數(shù)也是推動鮮果價格上漲的因素。預(yù)計隨著暑期夏季時令水果以及之后北方秋季水果上市，鮮果價格上漲動力會逐漸衰減。

此外，由于原油、天然氣等大宗商品價格下行，PPI失去了主要的支撐，上漲勢頭明顯減弱，短期內(nèi)PPI繼續(xù)回落的可能性較大。在國內(nèi)經(jīng)濟處于動能轉(zhuǎn)換期、國外經(jīng)濟和貿(mào)易局勢不樂觀、全球制造業(yè)PMI跌破榮枯線、國內(nèi)外需求走弱的背景下，近期原油價格再度大跌，大宗商品價格保持相對弱勢。預(yù)計7月PPI將持續(xù)回落，后期PPI同比增速大概率轉(zhuǎn)負。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳  助力債市走強

首先，上周公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，貿(mào)易摩擦搶出口因素對出口有明顯支撐。6月份人民幣匯率貶值幅度總體溫和，對出口也有一定的提振作用。隨著制造業(yè)出現(xiàn)疲軟跡象，未來美國步入經(jīng)濟衰退的概率增加，疊加全球需求不足，將導(dǎo)致出口增速大概率下滑。而國內(nèi)需求依舊低迷繼續(xù)影響進口，6月進口數(shù)據(jù)大幅弱于預(yù)期，與月初公布的PMI新訂單指數(shù)再度降至榮枯線以下相呼應(yīng)。

其次，上周五公布的6月信貸數(shù)據(jù)仍不強，反映在內(nèi)外部復(fù)雜環(huán)境下實體融資意愿仍較弱、寬信用仍面臨多重挑戰(zhàn)。社融方面，盡管受表外融資再度萎縮拖累，但受低基數(shù)、新增貸款以及地方政府專項債放量發(fā)行帶動，社融增速繼續(xù)小幅反彈，顯示在一季度逆周期調(diào)控政策集中發(fā)力之后，二季度政策力度邊際減弱，總需求面臨下行壓力。綜合考慮寬信用持續(xù)發(fā)力以及需求弱復(fù)蘇的背景，預(yù)計今年社融增速會好于去年。但是三季度以來，地方政府專項債發(fā)力空間急劇壓縮，在沒有增發(fā)的背景下，三四季度可能出現(xiàn)“無債可發(fā)”局面。因此，后期社融或面臨再度回落壓力。

再次，從技術(shù)上看，期債主力1909合約各均線聚集后向右上方發(fā)散，期債近幾日持續(xù)在5日均線之上運行，MACD維持紅柱狀態(tài)，且紅柱有再度變大趨勢，表明在突破區(qū)間上沿后，短期多頭動能較強。中期來看，十債主力周K線保持多頭結(jié)構(gòu)，周行情也在5周、10周等均線之上運行，周MACD線綠柱消失，紅柱出現(xiàn)，即中期期債依然維持多頭思路。

從影響債市的主要因素來看，經(jīng)濟數(shù)據(jù)依舊表現(xiàn)不佳，經(jīng)濟下行壓力不減；流動性上，政策加強對沖，資金面維持寬松局面；外圍方面，全球需求放緩加寬松預(yù)期增強，中美利差處于高位，中國債市估值有優(yōu)勢，外資配置熱情不減；利率債供給上，7月以來，發(fā)行壓力明顯緩解。整體來看，債市維持看多思路，操作上建議逢回調(diào)繼續(xù)買入。