在第六屆中國(guó)基金業(yè)英華獎(jiǎng)評(píng)選中，但斌榮獲“三年期股票投資最佳基金經(jīng)理”稱號(hào)。中國(guó)基金報(bào)記者近日對(duì)他進(jìn)行了專訪。

A股面臨巨大轉(zhuǎn)變

巴菲特很年輕的時(shí)候就買了美國(guó)的核心資產(chǎn)，穿越歷史起伏。但斌認(rèn)為，A股也一樣，投資要看更深邃的東西，那些決定市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)未來(lái)的最根本的東西。

在但斌看來(lái)，隨著科創(chuàng)板、注冊(cè)制的推出，中國(guó)獨(dú)角獸公司有了一個(gè)合適的土壤成長(zhǎng)，同時(shí)讓二級(jí)市場(chǎng)享受這個(gè)成果?！拔覀冞^(guò)去是審批制，公司成熟之后才能上市，而且供給量有限，這導(dǎo)致需求不匹配，新股上市天天漲停，然后打開漲停、跌停、震蕩向下，如此一來(lái)，這個(gè)市場(chǎng)永遠(yuǎn)沒有牛市，永遠(yuǎn)都是原始大股東賺錢、老百姓虧錢。只有注冊(cè)制來(lái)了，才能夠讓一個(gè)公司規(guī)模很小的時(shí)候上市。過(guò)去中國(guó)發(fā)展最好的互聯(lián)網(wǎng)巨頭都在海外上市，注冊(cè)制是要改變這個(gè)問題?！?/p>

因此，但斌認(rèn)為，A股市場(chǎng)今明兩年有可能面臨巨大轉(zhuǎn)變，相當(dāng)于1981年以后的美國(guó)，彼時(shí)美股開始騰飛。不過(guò)，他也表示，這只跟少數(shù)優(yōu)質(zhì)的好股票相關(guān)，就像美股五大科技巨頭占納斯達(dá)克權(quán)重超過(guò)40%。

選核心資產(chǎn)首先看行業(yè)

近年隨著A股中核心資產(chǎn)的走強(qiáng)，但斌“時(shí)間的玫瑰”彰顯出來(lái)。他是如何選股的？但斌告訴記者，首先是看行業(yè)空間有多大，這是企業(yè)有沒有長(zhǎng)遠(yuǎn)未來(lái)的核心。例如龍頭白酒企業(yè)，量是有天花板的，但出廠價(jià)是彈性很大的。1951年至今，龍頭白酒企業(yè)的產(chǎn)品出廠價(jià)以年化11%的增速提價(jià)。他對(duì)龍頭白酒企業(yè)的估值有一個(gè)公式：未來(lái)凈利潤(rùn)=今年利潤(rùn)*(1+m%)n次方；n是能存續(xù)多少年，m是提價(jià)幅度。假設(shè)未來(lái)200年，龍頭白酒企業(yè)產(chǎn)品僅以2%的增速提價(jià)，按3萬(wàn)噸計(jì)算200年后的凈利潤(rùn)也有1.41萬(wàn)億元，6萬(wàn)噸2.82萬(wàn)億；如果選5%的復(fù)利增長(zhǎng)來(lái)計(jì)算，200年后其利潤(rùn)達(dá)到4.66萬(wàn)億元，6萬(wàn)噸酒9.38萬(wàn)億。只要中國(guó)的白酒文化不變，存續(xù)200年沒問題。

從人類社會(huì)變化來(lái)看行業(yè)的變遷，但斌分析，真正能夠穿越周期的行業(yè)，大多數(shù)屬于消費(fèi)品，并集中在輕資產(chǎn)、高盈利的商業(yè)模式，如化妝品、醫(yī)藥品、軟飲料、煙酒、游戲等，此外還有食品加工、家用電器、金融服務(wù)、券商、計(jì)算機(jī)軟件、互聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈的技術(shù)應(yīng)用、蒸餾酒(白酒)等人類共同發(fā)展的行業(yè)。

而從世界500強(qiáng)的變遷來(lái)看，但斌告訴記者，存活率只有3%，這意味著大多數(shù)企業(yè)的生命周期、持續(xù)增長(zhǎng)是有問題的，只有不到5%的公司有光明的未來(lái)。按照5%的比例，A股大概是72家。在選擇核心的偉大企業(yè)基礎(chǔ)上，再以合適的價(jià)格買入，這樣才有安全邊際，兩者結(jié)合才構(gòu)成企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值投資的邏輯。

對(duì)于核心資產(chǎn)是否也會(huì)被高估的問題，但斌表示，這要看實(shí)際情況，投資邏輯全世界通用，投資要符合常識(shí)，全世界估值體系對(duì)消費(fèi)類及其他核心資產(chǎn)的估值是比較一致的，要敢于堅(jiān)持自己的判斷，低了敢買，高估了就賣出。

今年一直滿倉(cāng)

但斌多次強(qiáng)調(diào)，投資比的是誰(shuí)看得遠(yuǎn)、看得準(zhǔn)、敢重倉(cāng)、能堅(jiān)持，而作為一個(gè)基金經(jīng)理，在面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)也要采取風(fēng)控措施。

但斌表示，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和擇時(shí)是有很大的區(qū)別，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)是一個(gè)巨大變化的可能性，它是個(gè)系統(tǒng)性的東西，和一般說(shuō)的擇時(shí)看各種指標(biāo)突破是不一樣的。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并不常有，同時(shí)表現(xiàn)的形式不一樣，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，需要有人生閱歷，洞察社會(huì)、國(guó)家、世界的變化，這是不可量化的。如2015年的泡沫加高桿杠危機(jī)、去年面臨國(guó)內(nèi)民企的不確定性，他們做了調(diào)控。

他表示，分散投資雖然可以分散風(fēng)險(xiǎn)，但很難做出很出色的業(yè)績(jī)?！鞍嬴B在林不如一鳥在手，把雞蛋放在100個(gè)籃子里，還不如把雞蛋放在一個(gè)很牢固的籃子里?！彼硎鞠Ｍ诩械耐瑫r(shí)，能兼顧行業(yè)選擇，適度分散。

他分享了一個(gè)數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn)，即持有七個(gè)股票既有攻擊性，又有風(fēng)險(xiǎn)防范。具體而言，東方港灣所有的策略是完全復(fù)制的，持倉(cāng)情況主要按照基金合同規(guī)定，如果沒有持倉(cāng)限制，他們相對(duì)比較集中在消費(fèi)品、保險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)上。

但斌說(shuō)，投資是終身學(xué)習(xí)的過(guò)程?；鸾?jīng)理這個(gè)職業(yè)非常難獲得，要想在基金經(jīng)理當(dāng)中脫穎而出而且長(zhǎng)期勝出更是難上加難。這一路上需要不斷學(xué)習(xí)，同時(shí)要保持自我。芒格說(shuō)巴菲特65歲后的投資技藝突飛猛進(jìn)，一般的職業(yè)女性55歲退休，男性60歲退休，但是投資這個(gè)職業(yè)是終身學(xué)習(xí)的職業(yè)，是不斷的學(xué)習(xí)、實(shí)踐、修行、成長(zhǎng)的過(guò)程。