上周債市陷入震蕩，10年期國債利率下行2bp，AAA級、AA級企業(yè)債和城投債利率平均上行0、0、2bp，轉(zhuǎn)債下跌0.56%。

聯(lián)儲(chǔ)國會(huì)作證，降息周期將啟。

上周美聯(lián)儲(chǔ)主席在參加國會(huì)聽證時(shí)表示，自6月份美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議以來，貿(mào)易摩擦帶來的不確定性和全球經(jīng)濟(jì)增長下降都將影響到美國的經(jīng)濟(jì)前景。盡管美國6月非農(nóng)就業(yè)有所改善，但不能改變美國經(jīng)濟(jì)前景面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)的事實(shí)。中美重啟貿(mào)易談判是具有建設(shè)性的一步，但不能消除對經(jīng)濟(jì)前景的不確定性判斷。

而在通脹方面，鮑威爾提及PCE在去年大部分時(shí)間接近2%的目標(biāo)之后，在今年前5個(gè)月有所下降，核心PCE今年也有所下降，疲軟的通脹可能比美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的更久。

市場解讀鮑威爾的言論表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在近期降息，而期貨市場的數(shù)據(jù)顯示美聯(lián)儲(chǔ)7月降息的概率高達(dá)100%，年內(nèi)降息3次的概率超過50%。

經(jīng)濟(jì)保持低位，通脹穩(wěn)中有降。

6月經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)弱勢改善跡象，其中乘用車銷售改善，而發(fā)電耗煤增速降幅縮窄，制造業(yè)PMI低位持平。但進(jìn)入7月以來，電廠發(fā)電耗煤增速降幅再度擴(kuò)大，而乘用車銷售增速再度轉(zhuǎn)負(fù)，顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)依舊偏弱。

物價(jià)方面，6月份CPI和PPI一平一降，通脹整體穩(wěn)中有降。進(jìn)入7月份以來，雖然食品價(jià)格繼續(xù)回升，但煤價(jià)和鋼價(jià)先漲后跌，工業(yè)品以及CPI非食品價(jià)格依然趨于回落，因而整體通脹壓力依然有限。

政策保持穩(wěn)健，貨幣利率回升。

上周公布了6月份的金融數(shù)據(jù)，6月的M2增速穩(wěn)定在8.5%，社融增速略回升至11.1%，這意味著當(dāng)前的貨幣融資增長穩(wěn)定，市場擔(dān)心的信用收縮并未出現(xiàn)。

而央行隨后表示，關(guān)注到了美國等的降息信號(hào)。但是就中國而言，還是會(huì)堅(jiān)持以我為主，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。原因是中國包括貸款利率、10年期國債利率等在過去的一年已經(jīng)有所下降，另外雖然PPI下滑、但CPI回升，GDP平減指數(shù)顯示的通脹整體保持平穩(wěn)。

而對于流動(dòng)性的情況，央行稱6月份的R007、DR007均比去年同期有所下降，低利率水平有利于金融機(jī)構(gòu)度過半年末的資金難關(guān)。在央行的大力投放之下，6月末金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率達(dá)到2%，為近4年的相對高位水平。但利率水平短期波動(dòng)不代表中長期的趨勢，在包商銀行事件平息之后，央行近期持續(xù)回籠資金，再加上稅收、國債發(fā)行、準(zhǔn)備金繳款等因素的影響，近期貨幣市場利率又開始回升。

債市長期向好，短期步入震蕩。

展望未來，我們認(rèn)為債市長期依舊向好，理由是這一次的政策保持定力，沒有走刺激投資的老路，因而國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)通脹不會(huì)出現(xiàn)明顯的回升，支持利率水平整體保持低位。而海外寬松周期的重啟也對國內(nèi)債市有利。

但從短期來看，6月份M2增速穩(wěn)定，社融增速穩(wěn)中有升，對短期經(jīng)濟(jì)有一定的支撐。而從央行的態(tài)度來看，在度過了6月份流動(dòng)性考驗(yàn)之后，加上包商銀行事件已經(jīng)平息，央行已經(jīng)開始著手回收過量流動(dòng)性。而7月以來的貨幣利率已經(jīng)從低位明顯回升，這意味著短期來看貨幣難以更加寬松，因而債市短期或會(huì)步入震蕩格局。