國際原油價格在6月初止跌后一路盤整，在此期間，伊核問題持續(xù)升級，美國重回降庫周期都為油價上漲提供了潛在驅(qū)動，但全球宏觀走弱預(yù)期、美聯(lián)儲政策的搖擺以及OPEC+減產(chǎn)前景的不確定性也在另一方面對價格形成壓制。昨日美國國家颶風(fēng)中心發(fā)布熱帶風(fēng)暴預(yù)警，有報道稱墨西哥灣部分海上鉆井平臺被關(guān)閉，昨夜鮑威爾鴿派言論疊加美國超預(yù)期降庫刺激油價一路沖高，創(chuàng)下近期高點，燃料油也受此提振漲停收盤。我們認為油價三季度偏強運行仍然是主旋律，震蕩上揚仍然可期。

一、颶風(fēng)影響以情緒面為主

美國每年颶風(fēng)季幾乎都會形成多次熱帶風(fēng)暴甚至颶風(fēng)，近年來對原油供需真正造成實質(zhì)影響的集中在2017年從墨西哥灣沿岸登陸的兩次颶風(fēng)Harvey（最大風(fēng)速130mph）和Nate（最大風(fēng)速90mph），其中Harvey由于在德州中部登陸且強度較大，導(dǎo)致煉廠大面積關(guān)停，對WTI一度形成利空，Nate登陸地點在新奧爾良附近，從圖1-1可以看出，Nate對原油生產(chǎn)的影響較大而對煉廠影響較小。

圖1-1：2017年颶風(fēng)對美國原油供需的影響

2017年Nate對單周原油產(chǎn)量影響達到100萬桶/日，墨西哥灣一度關(guān)停3/4鉆井平臺。本次熱帶風(fēng)暴登陸地點與Nate較為接近，但最高風(fēng)速預(yù)估為75mph，級別相對較小，因為不會經(jīng)過德州中西部核心產(chǎn)區(qū)和煉廠區(qū)域，預(yù)計主要影響也以墨西哥灣海上鉆井平臺為主，對油價主要形成短期情緒上的利多。

圖1-2：本次熱帶風(fēng)暴路徑

數(shù)據(jù)來源：EIA，美國國家颶風(fēng)中心

二、美國基本面不悲觀 對國際油價難以形成拖累

昨日EIA數(shù)據(jù)顯示美國7月5日當(dāng)周商業(yè)原油庫存減少949.9萬桶至4.59億桶，原油產(chǎn)量預(yù)估增加10萬桶/日至1230萬桶/日，原油出口增加5.8萬桶/日，除卻戰(zhàn)略儲備的進口減少28.3萬桶/日。從2-1可以看出美國原油庫存在6月重回季節(jié)性走勢后便一路加速下跌，圖2-2展示了庫存變化率的邊際貢獻項，可以看出，庫存的穩(wěn)步下降一方面源于去年底油價暴跌對上游投資的影響開始顯現(xiàn)，活躍鉆機數(shù)逐步下降，產(chǎn)量進入相對穩(wěn)定期，產(chǎn)量同比增幅逐步下降；另一方面，煉廠需求旺季的正常啟動也為美油強勢帶來支撐；而在WTI與Brent價差相對縮窄的情況下出口仍無明顯降低，美國基本面的已經(jīng)明顯向好且具有可持續(xù)性。近兩年在美國頁巖油的高產(chǎn)量壓力下，油價的下跌往往需要WTI走弱再對Brent形成拖累，當(dāng)前兩市價差相對安全，美國市場的強勢很大程度消除了這一隱患，為國際油價三季度的走高提供了時間窗口。

圖2-1：美國商業(yè)原油庫存季節(jié)性走勢

圖2-2：EIA周度庫存變動項貢獻值

三、大環(huán)境相對樂觀

從宏觀與地緣環(huán)境來看，需求增速走弱早已成為共識且被充分交易，近期貿(mào)易戰(zhàn)可能的好轉(zhuǎn)與全球?qū)捤深A(yù)期的走高對油價提供了相對溫和的環(huán)境，去年四季度暴跌重演的可能性大大降低。伊核問題與美伊關(guān)系仍在不斷升級，雖然對伊朗原油出口的影響已經(jīng)難有邊際效應(yīng)，但地緣風(fēng)險導(dǎo)致的溢價仍有發(fā)酵空間。

月初維也納會議減產(chǎn)聯(lián)盟再次延長減產(chǎn)，與市場預(yù)期相差不大。對于產(chǎn)油國之間的博弈格局來說，2016年之后已經(jīng)徹底由之前的 “囚徒困境” 轉(zhuǎn)為 “懦夫博弈”，領(lǐng)頭羊沙特進行限產(chǎn)保價是其最優(yōu)選擇，博弈平衡決定了一段時間內(nèi)OPEC產(chǎn)量的相對穩(wěn)定將是新常態(tài)，增產(chǎn)可能性較低，供應(yīng)端出現(xiàn)黑天鵝的風(fēng)險并不大。

四、把握波段行情 燃油彈性或更大

三季度的上漲雖然值得期待，但無論從宏觀面還是美國市場來說，驅(qū)動更多是來自于對前期悲觀預(yù)期的修復(fù)，行情可能并不會一帆風(fēng)順，策略上建議逢低做多把握波段行情為主。近日隨著宏觀預(yù)期和貿(mào)易爭端的修復(fù)，BDI指數(shù)一度大漲，燃油裂解價差迅速走高（圖4-1），新加坡市場尤為強勢，燃料油月差急速走高，國際東西價差達到46美元/噸年內(nèi)高點，在IMO影響下，高硫燃料油供需雙弱，市場體量與庫存將逐步降低，在此背景下可能具有更高的價格彈性。我們在6月18日報告《燃油：力盡不知熱，但惜夏日長》中推薦的做多FU1909-SC1909策略可繼續(xù)持有。

圖4-1：新加坡燃料油裂解價差與BDI指數(shù)