2019年6月CPI同比增速2.7%，與上月持平，PPI同比增速0%，回落0.6個百分點。點評如下：

一、豬肉鮮果繼續(xù)拉動CPI食品項同比回升。6月食品CPI同比增速8.3%、較上月回升0.6個百分點，環(huán)比增速-0.20%、較上月回落0.5個百分點。食品CPI環(huán)比增速由正轉(zhuǎn)負，可認為當月食品CPI同比的回升主要由基數(shù)走低效應(yīng)所致。食品項構(gòu)成中，豬肉價格同比上漲21.1%，漲幅較上月回升2.9個百分點，影響食品CPI增速提高0.4個百分點；鮮果價格受蘋果、梨價格上持續(xù)上漲，南方強降水過程不利于水果采摘、運輸?shù)挠绊?，加之去年同期價格較低，同比上漲42.7%，較上月繼續(xù)大幅回升16.0個百分點，處于歷史高位，影響食品CPI增速提高1.4個百分點，符合我們上期點評關(guān)于水果價格持續(xù)影響CPI的預(yù)期。其他食品分項方面，季節(jié)因素導(dǎo)致鮮菜大量上市，其價格同比增速4.2%，較上月繼續(xù)明顯回落9.1個百分點。蛋價格同比上漲6.2%，增幅較上月收窄2.5個百分點；水產(chǎn)品價格同比下降0.5%，降幅較上月提高0.1個百分點；奶及奶制品同比增速1.5%，回升0.1個百分點。

二、CPI非食品項增速繼續(xù)回落。6月非食品項同比增速1.4%，較上月回落0.2個百分點，環(huán)比增速-0.10%，較上月回落0.1個百分點。在非食品項目中，受發(fā)改委兩次下調(diào)油價、燃料增值稅稅率下調(diào)等因素影響，車用燃料及零配件價格同比下降6.5%，較上月明顯回落5.1個百分點，導(dǎo)致當月非食品CPI同比增速回落0.13個百分點。衣著分項價格同比增加1.8%，較上月回升0.1%；居住分項價格同比增加1.6%，較上月回落0.2個百分點，主要受水、電及燃料價格下降的影響；耐用消費品價格同比下降0.8%，降幅較上月擴大0.4個百分點。

三、生產(chǎn)資料價格下跌、同比基數(shù)抬高，PPI明顯回落。6月PPI環(huán)比由漲轉(zhuǎn)降，同比持平，較上月明顯回落0.6個百分點，略高于我們的預(yù)期(-0.1%)。其中生產(chǎn)資料同比下降0.3%，較上月回落0.6個百分點，環(huán)比下降0.4%，較上月回落0.6個百分點。生活資料同比增速為0.9%，與上月持平，環(huán)比持平，較上月回落0.1個百分點。在主要行業(yè)中，石油和天然氣開采業(yè)同比下降1.8%，回落8.5個百分點，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)同比下降1.9%，回落4.2個百分點。另一方面，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、汽車制造業(yè)價格降幅繼續(xù)擴大，分別同比下降3.8%、4.8%、2.1%、0.9%，降幅分別擴大1.3、3.3、1.1、0.2個百分點。黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)價格同比也下降0.5%，較上月回落2.4個百分點。另外，文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)、家具制造業(yè)、廢棄資源綜合利用業(yè)、金屬制品、機械和設(shè)備修理業(yè)價格由之前的同比上漲轉(zhuǎn)為同比持平，增速分別回落2.1、1.7、5.7、3.6個百分點。

四、總體看，6月價格數(shù)據(jù)的變動符合我們關(guān)于通脹指標持續(xù)分化的預(yù)判。二季度以來CPI走高的動力來自于豬肉和鮮果的供給沖擊，隨著豬肉價格上漲暫時趨緩、水果價格見頂回落，疊加同比基數(shù)走高，預(yù)計三季度CPI增速有望回落。PPI的回落反映了周期主動去庫存階段工業(yè)品需求的整體走弱以及原材料的被動補庫存，疊加同比基數(shù)走高，預(yù)計未來PPI同比增速有望回落至負增長區(qū)間。在三季度經(jīng)濟與通脹下行壓力下，利率債收益率下行的確定性較大。如果“穩(wěn)增長”政策的對沖力度較強，收益率較快下降至目標水平，在“政策進、經(jīng)濟退”的主動去庫存階段后期，權(quán)益市場也有望獲得象空間。