并購重組與再融資歷次政策的演變，都有其時代背景

自2011年以來并購重組政策與再融資政策歷經了多次輪回演變，對資本市場的影響日益深刻，一般而言兩者往往呈現出“同寬松共收緊”的態(tài)勢：并購重組和再融資市場在經歷了11-13年的初始發(fā)展階段、14-15年的鼓勵寬松階段后，在2016年6月“最嚴借殼標準”、2017年2月再融資新政和同年5月“減持新規(guī)”的壓制下，出現較大幅度的收縮，進入調整收緊階段。2018年下半年以來，直接融資越發(fā)受到重視，在系列政策的加持下，并購重組市場有望再次迎來發(fā)展機遇。

風再起時：“重組政策”再放寬背后的政策新風向

6月20日，證監(jiān)會就修改《上市公司重大資產重組管理辦法》公開征求意見：(1)擬取消重組上市認定標準中的“凈利潤”指標：這將鼓勵盈利能力弱的公司通過并購注入優(yōu)質資產，吐故納新、改善資產質量。(2)擬進一步縮短“累計首次原則”計算期間至36個月：有助于引導收購人及其關聯人控制公司后加快注入優(yōu)質資產，滿足其資產整合需求。(3)擬允許符合國家戰(zhàn)略的高新技術產業(yè)和戰(zhàn)略性新興產業(yè)相關資產在創(chuàng)業(yè)板重組上市；同時明確，所購買資產對應的經營實體需滿足創(chuàng)業(yè)板IPO要求：首次允許創(chuàng)業(yè)板公司重組上市將成為改善創(chuàng)業(yè)板公司資產質量，支持科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的新舉措。(4)擬恢復重組上市配套融資：有助于多渠道支持上市公司置入資產改善現金流、發(fā)揮協同效應，引導社會資金向具有自主創(chuàng)新能力的高科技企業(yè)集聚。

本次政策寬松周期與以往有何不同？

什么樣的并購重組是本輪鼓勵的方向？鼓勵支持能夠幫助上市公司吐故納新、提高質量、做優(yōu)做強的，能夠幫助上市公司實現產業(yè)升級、培育發(fā)展新動能、謀求新發(fā)展的并購重組。繼續(xù)嚴控并購重組“三高”問題、“跟風式重組”、“盲目跨界重組”、惡意炒殼、內幕交易等問題。

并購重組的支付與配募方式有何變化？與傳統的現金支付或股份支付相比，定向可轉債更為靈活，成為政策鼓勵支持的新型支付方式。

對于市場影響有何不同？新的“謹慎放寬階段”與以往不同的是，這次上證綜指與創(chuàng)業(yè)板指的走勢分化并不顯著，兩者漲幅較為接近，此前市場的一大共識，即“并購重組利好中小市值，利好創(chuàng)業(yè)板”正在被打破。另外，由于本輪政策放松周期尚未形成并購重組的爆發(fā)式增長，從19年以來，各大行業(yè)并購重組的數量也相對平均，所以目前并購重組政策尚未對各大行業(yè)表現形成較大影響。

短期提振情緒，中長期旨在促進產業(yè)升級，績差股雞犬升天難再現

并購重組政策放開，短期可以提升市場風險偏好，中長期可以為上市公司提供更多改善資產質量的機會，預計本輪對于支持經濟發(fā)展、符合產業(yè)轉型升級、交易過程規(guī)范透明的并購重組的政策松綁，對于A股的提振應該是結構性且長久的。

關于并購重組放松是否會帶來“殼資源”價值大幅提升，我們認為可能性偏低。

風險提示：1、再融資相關政策并未繼續(xù)放寬。2、并購重組政策收緊風險