關(guān)注多IF空IC套利

受外部貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)緩和因素影響，7月股指實(shí)現(xiàn)“開(kāi)門(mén)紅”，市場(chǎng)對(duì)于“七翻身”的預(yù)期升溫。但利好兌現(xiàn)后，風(fēng)險(xiǎn)偏好改善如曇花一現(xiàn)，市場(chǎng)行情并未得到很好延續(xù)，轉(zhuǎn)而重回弱勢(shì)下跌。近期國(guó)內(nèi)外利空共振，A股市場(chǎng)加速下跌，三大股指期貨主力合約連續(xù)失守多條均線，市場(chǎng)弱勢(shì)格局可見(jiàn)一斑。風(fēng)險(xiǎn)急速釋放過(guò)程中，核心資產(chǎn)的防御屬性得以體現(xiàn)，大盤(pán)指數(shù)表現(xiàn)更為抗跌。

兩大新增風(fēng)險(xiǎn)壓制市場(chǎng)表現(xiàn)

其一，警惕美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期引發(fā)美股階段性調(diào)整。受5月美國(guó)疲軟就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)的影響，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期進(jìn)一步升溫。美股也因貨幣政策寬松預(yù)期而出現(xiàn)階段性反彈，近期更是再度刷新了歷史新高。但6月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)新增22.4萬(wàn)人，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，創(chuàng)近5個(gè)月的新高。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)是客觀反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)情況的最為重要的指標(biāo)之一，2001年1月3日—2003年6月25日以及2007年9月18日—2008年12月16日兩輪大的降息周期前，我們均看到非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的顯著惡化。美國(guó)6月強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍存在較大的韌性，這相應(yīng)也使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在7月利率會(huì)議上啟動(dòng)降息的預(yù)期大幅下降。受此影響，以美股及黃金、白銀為代表的相關(guān)資產(chǎn)均出現(xiàn)較大的波動(dòng)?？紤]到此前市場(chǎng)對(duì)后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)降息已有非常高的預(yù)期，如美國(guó)利率期貨市場(chǎng)顯示，7月聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)降息20個(gè)點(diǎn)，9月可能會(huì)降息40個(gè)點(diǎn)，到了12月可能會(huì)降息65個(gè)點(diǎn)，這預(yù)示著年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)有2—3次降息。一旦后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)降息出現(xiàn)不及預(yù)期情形，需警惕以美股為代表的相關(guān)資產(chǎn)出現(xiàn)反向風(fēng)險(xiǎn)及大幅波動(dòng)。

其二，A股市場(chǎng)流動(dòng)性將面臨一定的考驗(yàn)。6月央行運(yùn)用各種貨幣政策工具向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，資金平穩(wěn)跨季。7月月初資金面擾動(dòng)因素消退，流動(dòng)性處于極其充裕的狀態(tài)，盤(pán)中銀行間市場(chǎng)隔夜回購(gòu)利率更是創(chuàng)近10年新低，R007和DR007均已跌破7天期逆回購(gòu)利率。但是當(dāng)前貨幣政策重在針對(duì)中小銀行的結(jié)構(gòu)性寬松，而非大水漫灌，央行連續(xù)12日暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作回籠過(guò)量流動(dòng)性，繳稅、MLF到期等因素使得資金面的壓力也逐步加大，市場(chǎng)流動(dòng)性如此充裕的狀態(tài)難以持續(xù)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)利率將溫和回升。目前貨幣市場(chǎng)隔夜利率已經(jīng)重回1%以上，R007和DR007也逐步回升。宏觀流動(dòng)性回歸合理水平的同時(shí)，A股市場(chǎng)流動(dòng)性也面臨考驗(yàn)。本周21只科創(chuàng)板新股將集中申購(gòu)，其對(duì)A股市場(chǎng)的“抽血效應(yīng)”也引發(fā)市場(chǎng)的擔(dān)憂。

品種間套利機(jī)會(huì)可重點(diǎn)關(guān)注

從當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境看，風(fēng)險(xiǎn)因素在增多，而流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好和基本面也無(wú)明顯的邊際增量驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)趨勢(shì)性上漲，貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)緩和后利好兌現(xiàn)，市場(chǎng)重新步入調(diào)整。但在經(jīng)濟(jì)下行背景下，政府逆周期性調(diào)節(jié)政策的發(fā)力也相應(yīng)鎖死了市場(chǎng)大幅下跌的空間。因此，在市場(chǎng)未有明顯大的利空消息出現(xiàn)的情況下，我們認(rèn)為大盤(pán)仍將維持在2800—3050區(qū)間振蕩整理。

根據(jù)交易所規(guī)定，7月15日前創(chuàng)業(yè)板需全部完成半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告強(qiáng)制披露工作，深市主板和中小板進(jìn)行有條件預(yù)披露，8月31日前全部上市公司完成半年報(bào)披露。這就意味著7月中旬至8月底之間，A股上市公司將迎來(lái)半年報(bào)的密集披露期，市場(chǎng)再度接受半年報(bào)的業(yè)績(jī)壓力測(cè)試。鑒于上半年偏弱的宏觀環(huán)境，預(yù)計(jì)上市公司的中報(bào)業(yè)績(jī)依然不容樂(lè)觀，但是有業(yè)績(jī)支撐的個(gè)股或者板塊仍將獲資金青睞。對(duì)于指數(shù)而言，我們預(yù)計(jì)滬深300、上證50板塊的整體業(yè)績(jī)要相對(duì)好于中證500指數(shù)。

針對(duì)市場(chǎng)對(duì)于核心資產(chǎn)創(chuàng)新高后其估值不再便宜，進(jìn)而引發(fā)籌碼松動(dòng)擔(dān)憂這一問(wèn)題。我們認(rèn)為，盡管從估值上看，當(dāng)下核心資產(chǎn)的代表——消費(fèi)風(fēng)格指數(shù)所處的估值水平確實(shí)已經(jīng)不低，但其分位水平仍顯著低于成長(zhǎng)風(fēng)格指數(shù)。此外，從全球來(lái)看，A股市場(chǎng)以上證50、滬深300和上證綜指為代表的大盤(pán)指數(shù)的估值在全球仍處于低位，估值優(yōu)勢(shì)明顯。業(yè)績(jī)和估值決定上述指數(shù)成分個(gè)股仍將獲得資金的關(guān)注，績(jī)優(yōu)股行情不會(huì)輕易結(jié)束。

綜合看，以美股為代表的外圍市場(chǎng)不確定性加大，7月市場(chǎng)流動(dòng)性面臨一定的考驗(yàn)，疊加中報(bào)業(yè)績(jī)大概率不容樂(lè)觀，市場(chǎng)仍難以走出單邊趨勢(shì)性行情。但在政府逆周期調(diào)節(jié)性政策對(duì)沖發(fā)力下，市場(chǎng)下跌的空間也較為有限。鑒于這樣的基本面環(huán)境，我們認(rèn)為期指將延續(xù)平臺(tái)振蕩，無(wú)明顯單邊操作機(jī)會(huì)，但股指期貨品種間套利的機(jī)會(huì)仍可重點(diǎn)關(guān)注。推薦多IF空IC的套利機(jī)會(huì)，具體配比可參考合約價(jià)值，時(shí)間窗口期為7月中下旬至8月底。