盡管G20峰會后，中美貿(mào)易摩擦有所緩和，但風(fēng)險偏好的回升不足以抵消全球貨幣趨松以及經(jīng)濟下行等多因素影響，上周國債現(xiàn)券收益率盤中下行逾10bp。國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)大概率仍維持弱勢，且全球貨幣寬松環(huán)境不可逆，突破前期3.2%重要阻力位后，預(yù)計收益率將向3%—3.2%區(qū)間下沿靠近。

隨著今年美國部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)下滑，且美國10Y和3M國債收益率出現(xiàn)倒掛暗示美國經(jīng)濟觸頂拐點向下，市場對美國經(jīng)濟預(yù)期普遍較為悲觀，從目前基金利率期貨反映的市場預(yù)期來看，7月降息幾無懸念。之前市場爭議的焦點也不在于美聯(lián)儲月底是否降息，而在于降息一次還是兩次。

上周末美勞工部公布6月非農(nóng)數(shù)據(jù)，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)22.4萬人，遠(yuǎn)超市場此前普遍預(yù)期的14萬人。盡管非農(nóng)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期，但失業(yè)率沒有隨著非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的超預(yù)期而下降，平均小時工資環(huán)比和同比小幅度弱于預(yù)期。上個月的非農(nóng)數(shù)據(jù)修訂后不升反降，下調(diào)至7.2萬人。從數(shù)據(jù)來看，整體呈現(xiàn)分化，喜憂參半，并不如市場普遍分析的樂觀?？紤]到美國PMI指數(shù)依然處于下行階段，且核心PCE僅1.6%距離美聯(lián)儲目標(biāo)仍遠(yuǎn)，因此降息依然是大概率事件。此前澳洲央行宣布一個月內(nèi)第二次降息，歐洲經(jīng)濟數(shù)據(jù)也普遍偏弱，歐洲央行官員再次重申已經(jīng)做好準(zhǔn)備，不排除擴大負(fù)利率、增加QE等一切有效的刺激政策，全球貨幣環(huán)境有助于國債收益率下行。

上周G20峰會中美兩國元首會面，表態(tài)雙方均愿意重新開啟貿(mào)易談判，3200億美元關(guān)稅暫緩征收，貿(mào)易摩擦緊張局勢有所緩和。盡管兩國重啟貿(mào)易談判符合市場普遍預(yù)期，但美方解除對華為禁令仍然小幅超出市場預(yù)期。因為中美雙方訴求有根本性區(qū)別，未來中美貿(mào)易摩擦大概率仍將持續(xù)，短期雙方妥協(xié)達(dá)成協(xié)議概率較低，因此貿(mào)易摩擦仍是一個不確定的變量。

下周國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)密集發(fā)布，預(yù)期數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差，二季度數(shù)據(jù)較一季度大概率下一個臺階。6月數(shù)據(jù)未見起色，制造業(yè)PMI走平、新訂單指數(shù)下行，建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI也同比下行，商品房銷售同比繼續(xù)下滑，汽車銷售受國五促銷影響同比有所改善。本周將有大量數(shù)據(jù)公布，從微觀數(shù)據(jù)來看，各項指標(biāo)大概率與上月持平。整體而言，市場對基本面預(yù)期修正的消化比較充分，各數(shù)據(jù)基本均在預(yù)期范圍內(nèi)，從微觀數(shù)據(jù)改善情況來看，我們認(rèn)為考慮到三季度政策有加碼可能性，三季度中后期階段性經(jīng)濟大概率企穩(wěn)。因此，我們認(rèn)為利率下行空間相對有限。

總體上，我們依然維持對利率易跌難漲的判斷?？紤]到當(dāng)前全球央行普遍維持鴿派，全球利率中樞趨向下移。美聯(lián)儲7月降息概率較高，歐洲表態(tài)隨時準(zhǔn)備負(fù)利率、QE等政策保持經(jīng)濟增長，加之國內(nèi)經(jīng)濟二季度大概率走弱，信用風(fēng)險仍未解除，未來利率向下空間仍大。未來收益率大概率維持在3%—3.2%區(qū)間振蕩，逐漸向下沿靠近，操作上建議收益率逢高做多。