7月以來，利率債振蕩走強，TS、TF、T分別上漲0.05%、0.22%、0.50%。伴隨國內(nèi)外宏觀形勢和市場變化，債市利多因素增多，國內(nèi)經(jīng)濟基本面、資金流動性、信用環(huán)境以及風(fēng)險偏好的變化，均有利于利率債。同時，全球經(jīng)濟景氣加速下滑、降息模式開啟，中外利差較高、境外資金流入增多等，也有利于國內(nèi)債市。但是，也需要留意通脹預(yù)期抬升、利率債供給階段性放量、流動性分層等對債市的階段性影響。技術(shù)上，短期關(guān)注99.4、97.7平臺支撐，波段交易為主。

進入二季度，伴隨經(jīng)濟景氣持續(xù)低迷、經(jīng)濟數(shù)據(jù)連續(xù)回落，基本面對債市的支持逐漸增強。本周將陸續(xù)公布6月通脹、社融數(shù)據(jù)，下周將公布二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，下行壓力仍然存在，同時需要關(guān)注預(yù)期差對市場的影響。經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力不足，市場傾向于對經(jīng)濟持悲觀預(yù)期，同時對政策的寬松預(yù)期難消，7月中下旬召開的中央政治局會議值得投資者高度關(guān)注。目前，債市收益率持續(xù)快速下行，已經(jīng)充分消化了市場預(yù)期的變化，未來需警惕的是基本面韌性超出預(yù)期，對于貨幣政策的預(yù)期修正帶來的市場沖擊。

5月底以來，為了緩解包商銀行事件對市場流動性的沖擊并穩(wěn)定市場預(yù)期，央行加大貨幣投放力度，試圖通過壓低流動性溢價對沖信用風(fēng)險溢價，資金淤積在銀行間市場，疊加跨半年后的季節(jié)性效應(yīng)，流動性異常充裕，隔夜回購利率R001在7月2日創(chuàng)下新低0.9842，連續(xù)兩周在1%附近運行。自6月24日以來，央行連續(xù)12個工作日未開展逆回購操作，在周三的公告中，央行對流動性總量的描述仍用了“較高”一詞，這意味著流動性仍超出“合理充?！睜顟B(tài)。

一方面，央行在二季度例會上提到“在推動高質(zhì)量發(fā)展中防范化解風(fēng)險，把握好處置風(fēng)險的力度和節(jié)奏，穩(wěn)定市場預(yù)期”，為了防范處置風(fēng)險的風(fēng)險，央行有必要開展宏觀總量對沖；另一方面，國際經(jīng)濟金融形勢錯綜復(fù)雜，外部不確定性因素增多，央行仍有穩(wěn)定經(jīng)濟增長的壓力，為了降低小微企業(yè)實體利率水平，需要保持流動性在合理充裕水平。李克強總理在夏季達沃斯論壇上致辭強調(diào)，“要綜合采取降準(zhǔn)、降低實際利率水平等，緩解企業(yè)融資難融資貴問題”。歷史經(jīng)驗顯示，整體需求偏弱下，貨幣環(huán)境往往保持相對寬松。

6月底，中美元首G20會晤達成一系列共識，貿(mào)易談判窗口打開，7月首日，A股市場跳空高開，隨后沖高回落，市場情緒并未持續(xù)升溫。

外部環(huán)境而言，上周五公布的美國6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為22.4萬人，大超前值7.2萬人，市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期降低，周一歐美股市普跌，帶動國內(nèi)股市大幅下挫。由于先前市場對美聯(lián)儲7月降息預(yù)期強烈，隨著美國就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)的公布，市場關(guān)于降息的預(yù)期出現(xiàn)反復(fù)，對美元和美債走勢形成壓力，進而對國內(nèi)市場走勢產(chǎn)生影響。內(nèi)部環(huán)境來看，隨著流動性分層的持續(xù)演化，以及經(jīng)濟預(yù)期的收斂，機構(gòu)行為趨于謹慎，或進一步壓低資金風(fēng)險偏好，推動機構(gòu)配置偏向利率債。

從利率債供需層面來看，供給端壓力主要在于地方債凈融資壓力。6月地方債發(fā)行提速，發(fā)行規(guī)模達到8995.51億元，其中新增一般債2037.83億元，新增專項債約5249.46億元，為單月地方債供給高峰。財政部要求9月底前完成新增債券發(fā)行，三季度地方債整體發(fā)行和凈融資壓力仍然不低，預(yù)計地方債發(fā)行規(guī)模達到1.32萬億元，其中新增一般債1264.17億元，新增專項債約7632.54億元。從往年情況看，7月仍處于地方債發(fā)行高峰期，

2017年、2018年6月地方債發(fā)行規(guī)模都要高于6月，7月債券市場供給壓力不容小覷，供需力量的邊際變化不利于債券市場。