上證綜指或重回2850—3000點振蕩區(qū)間

在中美貿(mào)易摩擦緩和窗口打開后，股指的反彈力度不如預(yù)期，近期有所回調(diào)。美聯(lián)儲降息預(yù)期下修以及6月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)或成為近期股市風(fēng)險點，股指存在回調(diào)壓力。此外，科創(chuàng)板臨近上市，對資金面也形成脈沖式影響。

美聯(lián)儲降息預(yù)期下修，對A股的影響短空長多。上周五公布的美國非農(nóng)數(shù)據(jù)顯著優(yōu)于預(yù)期，6月非農(nóng)新增就業(yè)22.4萬人，較5月的7.2萬人大幅回升，也高于市場預(yù)期的16萬人，強勁的就業(yè)數(shù)據(jù)打消部分對于美國經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂，美國降息預(yù)期有所削弱。這從CME的美聯(lián)儲觀察數(shù)據(jù)中能看出端倪，非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲7月降息概率保持100%不變，但降息1次的概率上升，降息2次的概率下降。上周，歐央行再度釋放鴿派言論，澳大利亞央行降息25BP，連續(xù)第二個月降息，全球貨幣寬松預(yù)期依舊，只是美聯(lián)儲降息預(yù)期有一定的下修。6月底之后美聯(lián)儲降息預(yù)期已經(jīng)飽和，方向上只有邊際減弱空間，若美聯(lián)儲降息預(yù)期減弱，對于A股的影響是短期利空長期利多。

短期看，負面影響有二，一方面支撐美元反彈，美元指數(shù)在非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后連續(xù)走強，人民幣匯率承壓，而人民幣匯率對A股有指向作用；另一方面，降息預(yù)期減弱將打擊由寬松預(yù)期帶來的全球市場樂觀情緒，對A股的影響會反映在外資的階段性流出。長期看，美聯(lián)儲降息基本勢在必行，只是時間和節(jié)奏問題，只要美聯(lián)儲進入寬松周期，我國即具備了寬松的空間，但是否寬松還是要看自身經(jīng)濟環(huán)境，因此美聯(lián)儲短期降息預(yù)期下降對我國流動性環(huán)境影響不大。此外，美國經(jīng)濟具備韌性，避免了美聯(lián)儲進行衰退式降息。若美國經(jīng)濟出現(xiàn)大滑坡，全球經(jīng)濟衰退的強度將會大于無風(fēng)險收益率下降的幅度，容易引發(fā)全球性股災(zāi)，包括A股在內(nèi)的新興市場股市難以獨善其身。因此，美國經(jīng)濟緩慢下行，無風(fēng)險收益率有序下降，中長期看是對于全球股市最佳的環(huán)境。

6月基本面難有正貢獻，A股上攻乏力。本周起將陸續(xù)公布6月基本面數(shù)據(jù)，但基本面難以為股市提供正向貢獻。社融方面，上周銀保監(jiān)會公布數(shù)據(jù)顯示，上半年新增人民幣貸款9萬多億元。今年一季度人民幣貸款累計58000億元，即二季度人民幣貸款僅有3萬多億元，規(guī)模遠小于一季度，也低于去年同期，信用擴張受阻將壓制我國經(jīng)濟復(fù)蘇，或需要進一步的信用政策刺激。工業(yè)生產(chǎn)方面，6月制造業(yè)PMI為49.4%，與前值持平，連續(xù)兩個月處于榮枯線以下。高頻指標(biāo)六大電廠耗煤6月同比降10.12%，較5月跌幅收窄，但仍為負增長，預(yù)示6月工業(yè)增加值或?qū)⒗^續(xù)回落。物價方面，6月PMI出廠價格和PMI主要原材料購進價格雙雙大幅下行，分別下滑3.6%和2.8%，據(jù)此推斷6月PPI同比會有較大幅的下滑，甚至有轉(zhuǎn)負的風(fēng)險。因此在接下來的一周，我們預(yù)計信用、“價”、“量”這幾方面的數(shù)據(jù)均不會超預(yù)期，甚至進一步走弱，宏觀經(jīng)濟延續(xù)磨底態(tài)勢，基本面對于A股的負面影響還在消化過程中。

科創(chuàng)板分流效應(yīng)不強，對資金面有脈沖式影響。周一A股大跌，適逢科創(chuàng)板臨近，部分分析將二者關(guān)聯(lián)起來，但我們認為科創(chuàng)板不構(gòu)成本次股市下跌的理由。日前已確定首批25家科創(chuàng)板企業(yè)，將于7月22日上市。據(jù)統(tǒng)計，這25家科創(chuàng)板企業(yè)的擬募集資金總額為310.89億元，滬市市值超過30萬億元，科創(chuàng)板融資規(guī)模僅為存量的千分之一左右，且申購時間分布在今明兩周，因此平均到單日的影響很小。同時，由于目前采取中簽后繳款的打新制度，無需提前凍結(jié)資金，因此在可比環(huán)境下，科創(chuàng)板上市前對于存量資金的分流效應(yīng)理應(yīng)弱于當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板上市前。雖然科創(chuàng)板對于A股的分流效應(yīng)不會太強，但也需要留意中簽后集中繳款的日期，分別是本周五以及下周一、周二，屆時會對股市資金面形成一定的壓力。

近期股指反攻乏力，一方面是由于此前對于貿(mào)易問題的樂觀情緒已經(jīng)部分釋放，另一方面或許反映出目前投資者對于基本面的擔(dān)憂情緒。在前期中美貿(mào)易摩擦緩和及美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫的情況下，預(yù)期有下修風(fēng)險。未來一段時間，人民幣匯率或再遇貶值壓力，基本面數(shù)據(jù)難以提供支撐力量，疊加階段性反彈后兌現(xiàn)收益的意愿，股指有一定的回調(diào)壓力，上證綜指或重回2850—3000點振蕩區(qū)間。