交易結(jié)構(gòu)分化，北上持倉(cāng)聚焦，資金抱團(tuán)現(xiàn)象引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。一方面是交易層面，龍頭的交易活躍，但整體大盤成交量有所萎縮；另一方面，行業(yè)龍頭與行業(yè)整體估值分化愈發(fā)突出。

回顧歷史，抱團(tuán)的本質(zhì)是對(duì)盈利抱團(tuán)，起于盈利增速的提升，終于“盈利預(yù)期扭轉(zhuǎn)”。我們通過(guò)對(duì)基金歷史持倉(cāng)數(shù)據(jù)的整理，以最具代表性的食品飲料行業(yè)為例可以清晰看到09年以來(lái)其倉(cāng)位經(jīng)歷了上行、下行和再次上行(抱團(tuán))的三個(gè)階段。從2009年下半年開始食品飲料板塊的持倉(cāng)占比持續(xù)提升，而對(duì)應(yīng)的也是食品飲料板塊盈利增速的抬升。隨后，在2012年3季度食品飲料的盈利增速達(dá)到階段高點(diǎn)，同期持倉(cāng)占比亦達(dá)到了階段高點(diǎn)，隨后隨著行業(yè)板塊盈利增速的下行，基金持倉(cāng)比例也快速的下行。回顧歷史可以發(fā)現(xiàn)抱團(tuán)本質(zhì)是對(duì)盈利的抱團(tuán)。而目前代表性板塊盈利預(yù)期并未惡化，認(rèn)為抱團(tuán)松動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)較小。

根據(jù)4X4配置體系，盈利拐點(diǎn)有望加速來(lái)臨，進(jìn)而化解高估值帶來(lái)的市場(chǎng)擔(dān)憂。近期專項(xiàng)債可以部分作為資本金的政策的推出，進(jìn)一步加大杠桿效應(yīng)。這一政策釋放了明確的信用擴(kuò)張信號(hào)。本周商務(wù)部召開“穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、促消費(fèi)”新聞發(fā)布會(huì)，從發(fā)布會(huì)的主題以及儲(chǔ)士家司長(zhǎng)的發(fā)言中可以看到，中央對(duì)“六穩(wěn)”依舊重視，商務(wù)部已經(jīng)率先行動(dòng)。相信7月底的政治局會(huì)議有望為政策定調(diào)，讓市場(chǎng)安心，成為一劑強(qiáng)有力的催化劑。同時(shí)，5月份的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的回升，累計(jì)同比回升到-2.3%(前值-3.4%)，而當(dāng)月同比增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正為1.1%(前值-3.7%)。在4周期傳導(dǎo)下，盈利修復(fù)的基礎(chǔ)將進(jìn)一步鞏固。根據(jù)我們年中策略報(bào)告的預(yù)測(cè)19年第二至第四季度，全A非金融石油石化行業(yè)的盈利有望實(shí)現(xiàn)13.6%、8.12%和16.35%的增速，進(jìn)而確定盈利增速的拐點(diǎn)

因此，不必?fù)?dān)憂龍頭抱團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)，反而應(yīng)該重視ERP和盈利的雙重拐點(diǎn)。市場(chǎng)對(duì)以消費(fèi)板塊為代表的龍頭標(biāo)的的抱團(tuán)，僅是對(duì)市場(chǎng)大勢(shì)、對(duì)增量資金、對(duì)盈利、對(duì)人心擔(dān)憂的一種表現(xiàn)，隨著政策寬松的確立，盈利拐點(diǎn)的到來(lái)，高估值的風(fēng)險(xiǎn)有望得到消化。同時(shí)，我們不應(yīng)該忽視無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行的可能和改革的紅利，這將有利于風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升和盈利拐點(diǎn)的加速到來(lái)。因此，從我們的4X4配置體系出發(fā)，推薦兩條主線：1)優(yōu)選風(fēng)格。消費(fèi)看好盈利-估值性價(jià)比高的家電，成長(zhǎng)看好政策扶持、自主可控的通信、計(jì)算機(jī)。2)兼顧穩(wěn)健性價(jià)比?？春玫凸乐?、穩(wěn)盈利的銀行、非銀。