江西銅業(yè)期貨部劉桂祥告訴記者，在沒有參與期貨交易之前，不能進(jìn)行套期保值，價(jià)格的劇烈波動(dòng)讓微薄的加工利潤瞬間“灰飛煙滅”?，F(xiàn)在企業(yè)可以通過套期保值，規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

近期，記者參加了由上海期貨交易所組織的產(chǎn)業(yè)培訓(xùn)基地培訓(xùn)活動(dòng)，其中就走訪了江西銅業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱“江西銅業(yè)”）。

《國際金融報(bào)》記者了解到，期貨品種的迅速發(fā)展，提高了企業(yè)套期保值交易的可操作性。很多企業(yè)對套期保值不再陌生，甚至不少國有企業(yè)已形成完善的操作規(guī)范，帶著“枷鎖”在期貨市場中“跳舞”。

保值前后的“苦與甜”

銅礦具有明顯的周期性特征，生產(chǎn)型企業(yè)很難根據(jù)銅價(jià)快速調(diào)整生產(chǎn)情況。因此，銅價(jià)的漲跌走勢不取決于供給過剩與否的絕對數(shù)，而是取決于供需格局的趨勢變化。當(dāng)供需惡化時(shí)，銅價(jià)就會下跌。

一方面，我國銅資源相對較匱乏，中國的銅資源占世界的3%，世界排名大概是第八位。2018年中國銅礦查明資源儲量大概1.1億噸，但由于勘察投入下降較快，查明資源儲量未能及時(shí)轉(zhuǎn)化為儲量。如果按照目前的儲量以及開發(fā)程度來測算，銅的靜態(tài)保證年限可能只有五年；另一方面，我國是第一大銅消費(fèi)國，消費(fèi)精煉銅一直在增長，銅消費(fèi)量占世界54%。

走訪過程中，記者了解到，中國冶煉產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張導(dǎo)致國際市場加工費(fèi)持續(xù)下滑。2005年之前，TC/RC（精銅礦轉(zhuǎn)化為精銅的總費(fèi)用）占銅價(jià)比例高達(dá)20%。而目前TC/RC占銅價(jià)比例不足6%，冶煉加工費(fèi)基本處于微利，企業(yè)難以承受巨大的虧損。

加之近幾年來，仍靠傳統(tǒng)模式進(jìn)行大宗商品加工（貿(mào)易）的企業(yè)，辛辛苦苦一年卻收效甚微，甚至還出現(xiàn)虧損、資不抵債等困境。專業(yè)人士認(rèn)為，價(jià)格形成機(jī)制變革，導(dǎo)致有色金屬價(jià)格波動(dòng)率大幅增加，價(jià)格傳導(dǎo)周期延長，迫使生產(chǎn)和加工企業(yè)必須運(yùn)用期貨規(guī)避存貨跌價(jià)損失，運(yùn)用套期保值鎖定原料成本或銷售價(jià)格，保護(hù)微薄的加工利潤。

2011年起，銅一直在熊市的浪潮里翻滾著。至今，銅價(jià)始終未能翻身到從前水平。在這8年熊市中，不少企業(yè)僅憑一身血肉之軀，生生扛下銅價(jià)的瘋狂下跌，換得一身企業(yè)血淋淋的教訓(xùn)。與此同時(shí)，另一批利用期貨工具的企業(yè)巧妙地規(guī)避了銅價(jià)下跌帶來的損失。江西銅業(yè)是一家作為有色產(chǎn)業(yè)“領(lǐng)頭羊”的大型國有企業(yè)，也是實(shí)體產(chǎn)業(yè)運(yùn)用期貨工具的典型代表。

江西銅業(yè)期貨部劉桂祥向《國際金融報(bào)》記者回憶道：“上世紀(jì)80年代末、90年代初，企業(yè)面臨嚴(yán)峻的‘三角債’財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。那時(shí)江西銅業(yè)缺乏現(xiàn)金流，危及企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營。正因?yàn)楫?dāng)時(shí)沒有開展期貨交易，不能進(jìn)行套期保值，尤其是不對外購原料進(jìn)行套期保值，價(jià)格的劇烈波動(dòng)容易讓微薄的加工利潤瞬間‘灰飛煙滅’?！?/p>

他繼續(xù)介紹，江西銅業(yè)于1992年進(jìn)入期貨市場，并成立了期貨部門，負(fù)責(zé)公司的套期保值業(yè)務(wù)。之后，逐漸展開宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)信息的收集、整理、分析和匯報(bào)等工作。1997年，江西銅業(yè)成立金瑞期貨，為公司培養(yǎng)期貨人才和進(jìn)行內(nèi)盤交易。

“現(xiàn)在企業(yè)可以在期貨市場交易，這不僅能彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場流通性弱的不足，其履約擔(dān)保功能還可以保障江西銅業(yè)產(chǎn)銷平衡，實(shí)現(xiàn)貨款100%回籠率。所以對企業(yè)來說，必須參與期貨市場進(jìn)行套期保值?！眲⒐鹣椴唤锌?/p>

帶著“枷鎖”跳舞

一直以來，對金融工具認(rèn)識不足或受企業(yè)自身限制，國有企業(yè)對期貨套保的熱情并不高。

作為一家大型國有企業(yè)，為了避免國有資產(chǎn)的流失，江西銅業(yè)在選擇期貨套保的路上，做了完善的制度操作規(guī)范，對套保進(jìn)行流程管理風(fēng)險(xiǎn)控制。真實(shí)演繹了國企通過套期保值實(shí)現(xiàn)“帶著枷鎖跳舞”，即在層層規(guī)定制度框架下，保持一定靈活性。

“為了健全套期保值及風(fēng)控體系，確保安全運(yùn)行。公司建立保值決策體系，包括保值執(zhí)行委員會、計(jì)劃發(fā)展部、生產(chǎn)運(yùn)營部、風(fēng)控內(nèi)審部以及貿(mào)易事業(yè)部，財(cái)務(wù)部等?！眲⒐鹣楸硎荆骸肮具€強(qiáng)調(diào)，套期保值目的并非通過賭行情獲得投機(jī)利潤，而是在批準(zhǔn)授權(quán)和風(fēng)控部門監(jiān)控下進(jìn)行。”

套期保值讓國有企業(yè)有所受益。記者也了解到，沒有進(jìn)入期貨市場的企業(yè)將面臨5種價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)：國外原料采購風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)原料采購風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品銷售風(fēng)險(xiǎn)、自產(chǎn)礦和在制品風(fēng)險(xiǎn)、原料庫存風(fēng)險(xiǎn)。

劉桂祥向記者進(jìn)一步介紹，不同的風(fēng)險(xiǎn)會有相應(yīng)的期貨保值策略。以國外原料采購風(fēng)險(xiǎn)為例，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售后原料仍未作價(jià)時(shí)銅價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)、原料采購后銅價(jià)下跌、LME銅價(jià)漲幅大于SHFE價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，即比價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

具體而言，對于外購原料作價(jià)時(shí)，企業(yè)通常會進(jìn)行賣出保值。當(dāng)利用該批原料加工陰極銅于陰極銅產(chǎn)品銷售作價(jià)日按作價(jià)量進(jìn)行買入保值。在內(nèi)外比價(jià)合適時(shí)，進(jìn)行比價(jià)操作。進(jìn)口原料國內(nèi)銷售及一般貿(mào)易進(jìn)出口的購銷兩端定價(jià)市場不同，為規(guī)避其購銷價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)，對進(jìn)口原料及一般貿(mào)易進(jìn)行比價(jià)保值，以補(bǔ)充綜合保值模式的不足。

劉桂祥還補(bǔ)充道：“外購原料擔(dān)心的是比價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)原料采購就是產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售后原料仍未作價(jià)時(shí)銅價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)、原料采購后銅價(jià)下跌。如果不保值的話可能有虧損。”

產(chǎn)融結(jié)合 期現(xiàn)互動(dòng)

套期保值的目的是通過期現(xiàn)對沖，規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)利潤。因此，套期保值效果應(yīng)該綜合考慮現(xiàn)貨和期貨的盈利和虧損。

劉桂祥透露，“隨著生產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司套期保值頭寸也不斷加大，加大了管理難度，對資金也提出更高的要求，并加大了持倉風(fēng)險(xiǎn)。對此，公司加強(qiáng)了現(xiàn)貨管理，在作價(jià)方式、作價(jià)周期、存貨量方面，盡可能使采購和銷售的定價(jià)方式、時(shí)間匹配以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨購銷自然對沖?！?/p>

對于期現(xiàn)互動(dòng)，劉桂祥認(rèn)為，套期保值模式要根據(jù)期現(xiàn)市場價(jià)差結(jié)構(gòu)，采取出售現(xiàn)貨、買入期貨，或賣出期貨、購進(jìn)現(xiàn)貨的期現(xiàn)保值模式，以鎖定期現(xiàn)價(jià)差收益，規(guī)避基差損失。

企業(yè)應(yīng)該把套期保值業(yè)務(wù)融入到原有的經(jīng)營管理模式中，并促使期現(xiàn)部門緊密結(jié)合，良性互動(dòng)，互相了解和學(xué)習(xí)、溝通，及時(shí)交流信息；特別是將期現(xiàn)的業(yè)績合并考核，才是企業(yè)成功保值的根本保障。

“套期保值是期貨和現(xiàn)貨兩類業(yè)務(wù)的有機(jī)結(jié)合，割裂開來必然難以取得好的保值效果?！眲⒐鹣槿缡潜硎荆骸敖縻~業(yè)多年來一直注重實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)‘兩條腿’走路，堅(jiān)持套期保值，通過現(xiàn)現(xiàn)保值、期現(xiàn)保值、跨市保值、匯率保值等多種保值方式，在期貨市場進(jìn)行多樣化交易?！?/p>