進(jìn)入7月，權(quán)益市場步入中報披露階段，市場預(yù)期逆周期政策有望加碼，A股仍值得期待。

消化完G20峰會所釋放的利好之后，盤面情緒再度反復(fù)，近期幾個信號指向賺錢效應(yīng)下降，一是消費(fèi)白馬股7月3日大面積下行，貴州茅臺、上海機(jī)場等陸股通重倉股抱團(tuán)有所松動，二是部分前期人氣股如泰晶科技、綠色動力盤中重挫，近日連板個股數(shù)量也偏少，題材概念唯有環(huán)保、南北船相對強(qiáng)勢。那么，這是否意味著股指上行攻勢即將終止？我們認(rèn)為至少在7月，市場仍值得期待，邏輯主要基于7月中報公布以及逆周期政策發(fā)力。

首先看中報影響。進(jìn)入7月，由于中小創(chuàng)率先進(jìn)入中報預(yù)報披露季，權(quán)益市場步入中報披露階段。截至7月4日，已有502家上市企業(yè)披露中報預(yù)報，其中續(xù)盈、預(yù)增、略增、扭虧占比48.8%，中報預(yù)喜比例低于往年（2017年、2018年同期數(shù)據(jù)分別為72.7%、67.6%），與此同時，首虧、略增、預(yù)減、續(xù)虧占比升至39%，上述數(shù)據(jù)反映上市企業(yè)業(yè)績?nèi)蕴幵谙滦型ǖ?。但部分景氣度上行的?xì)分行業(yè)成為資金關(guān)注的重點(diǎn)，如PCB板中的滬電股份、創(chuàng)新藥中的泰格醫(yī)藥，其業(yè)績超預(yù)期帶動同質(zhì)個股的表現(xiàn)。

鑒于商譽(yù)減值風(fēng)險遞減以及中小創(chuàng)ROE在底部區(qū)域徘徊，本輪業(yè)績踩雷的風(fēng)險主要集中在權(quán)重白馬股，考慮到上述標(biāo)的的披露期集中于8月，因而中報層面的隱憂難以在7月大面積爆發(fā)，故中報預(yù)報披露短期對于市場而言是機(jī)會而非風(fēng)險。

圖為2019年Q2預(yù)報

其次，我們傾向逆周期政策有望加碼：1.考慮到企業(yè)部門仍處于去杠桿階段，同時居民杠桿率相較前幾年快速爬升，于是2019年下半年唯有政府部門具備加杠桿的空間，政策落腳點(diǎn)預(yù)計在寬信用政策以及積極的財政政策上。2.在上半年信貸大量投放之后，寬信用措施作用邊際遞減。工業(yè)增加值、工業(yè)企業(yè)發(fā)電量等數(shù)據(jù)下滑暗示企業(yè)層面的問題在于內(nèi)生需求不足，寬信用無法根治上述問題。3.財政端面臨的問題是減稅降費(fèi)暫時是制約項(xiàng)。從美國減稅降費(fèi)的經(jīng)驗(yàn)來看，在1981年《經(jīng)濟(jì)復(fù)興法案》公布之后，直至1983年Q2聯(lián)邦財政收入增速才見底回升，從減稅降費(fèi)到財政收入改善伴有一年左右的時滯，因而2019年下半年財政收入增長空間不大。下半年政策或許通過以量換質(zhì)的方式降低宏觀波動，潛在應(yīng)對方式有兩種，一類是創(chuàng)造資金，如定向降準(zhǔn)、專項(xiàng)債可用作項(xiàng)目資金、吸引外資回流等，另一類是打開政策空間，比如增加赤字率上限等操作。而在中央經(jīng)濟(jì)工作會議即將召開之際，對于政策的想象或許能夠成為盤面啟動的契機(jī)，偏好回暖將成為股指反彈的主要驅(qū)動力。

談完了驅(qū)動市場上行的引擎，下面來看市場的潛在風(fēng)險點(diǎn)。出現(xiàn)哪些信號可能導(dǎo)致反彈行情的終結(jié)，在此不妨做一些猜測：1.首先，來看外部環(huán)境。當(dāng)前最大的預(yù)期差來自于7月美聯(lián)儲議息會議，市場主流猜想是7月率先啟動降息、年內(nèi)降息兩次、合計50bp。然而一旦美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勢，同時美聯(lián)儲7月會議未釋放鴿派信號，全球流動性環(huán)境改善驅(qū)動股市反彈的邏輯面臨證偽，屆時國內(nèi)央行政策空間將受到制約。2.國內(nèi)方面，需提防科創(chuàng)板帶來的資金分流效應(yīng)。結(jié)合創(chuàng)業(yè)板上市之初的經(jīng)驗(yàn)，開板伊始由于資金供需的不平衡，科創(chuàng)板個股將會享受到流動性溢價，此時資金可能向科創(chuàng)板靠攏。同時由于部分科創(chuàng)板打新產(chǎn)品將配置權(quán)重股作為底倉，此時風(fēng)格偏向權(quán)重可能進(jìn)一步壓制中小創(chuàng)表現(xiàn)，因此需關(guān)注科創(chuàng)板最終是否會演繹為資金分流。

綜上，我們對于7月A股走勢仍顯樂觀，在中報行情以及逆周期政策扶持之下，權(quán)益市場整體易漲難跌。風(fēng)險點(diǎn)重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲是否釋放鷹派信號、科創(chuàng)板是否形成資金分流效應(yīng)。若上述信號不出現(xiàn)，此時股指期貨將具備一定安全墊。