周四（7月4日）A股振蕩走低，上證綜指跌0.33%報(bào)3005.25點(diǎn)，連續(xù)3日下跌；深證成指跌0.55%報(bào)9368.3點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指跌0.75%報(bào)1532.74點(diǎn)；50ETF跌0.37%，收于2.976。兩市成交金額4385億元，較上日繼續(xù)縮量，北向資金凈流入近10億元。從基本面來看，短期貿(mào)易前景及國(guó)際形勢(shì)不確定是制約股市上行的重要原因，但從中期來看，基本面依然對(duì)于股市有較強(qiáng)支撐，50ETF短期或有回落，但中期仍有望繼續(xù)上行。

外圍因素制約股市上行

6月底G20峰會(huì)中美兩國(guó)雖然達(dá)成重啟談判、暫緩加征新的關(guān)稅等新舉措，但對(duì)于中國(guó)已經(jīng)加征的關(guān)稅并未取消。我們認(rèn)為兩國(guó)分歧短期難以統(tǒng)一，重啟談判過程中料仍將出現(xiàn)諸多變數(shù)。貿(mào)易爭(zhēng)端遲遲難以解決是制約短期股市上行的重要不確定因素，需要防范短期因突發(fā)事件導(dǎo)致指數(shù)出現(xiàn)回落的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，國(guó)際形勢(shì)也出現(xiàn)了較為復(fù)雜的格局。在全球經(jīng)濟(jì)下行的壓力下，貿(mào)易爭(zhēng)端及局部范圍內(nèi)的沖突仍可能發(fā)生，對(duì)股市造成沖擊。目前雖然50ETF仍然未改變上行趨勢(shì)，但從基本面來看，上漲基礎(chǔ)并不牢固，短期需要警惕回落風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)最近的表態(tài)釋放出寬松信號(hào)，但同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)也注意到，貨幣政策不應(yīng)過度對(duì)任何個(gè)別數(shù)據(jù)、事件或短期情緒波動(dòng)做出反應(yīng)。不過市場(chǎng)依然認(rèn)為7月美聯(lián)儲(chǔ)降息概率較大。據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，美聯(lián)儲(chǔ)7月降息25個(gè)基點(diǎn)至2.00%—2.25%的概率為70.3%，降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為29.7%，到9月降息25個(gè)基點(diǎn)至2.00%—2.25%的概率為21.6%，降息50個(gè)基點(diǎn)和75個(gè)基點(diǎn)的概率分別為57.8%和20.6%。美聯(lián)儲(chǔ)若降息，表明中期貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，美元將出現(xiàn)中期下跌走勢(shì)，人民幣將出現(xiàn)回升，對(duì)于A股也將形成利好。

美元短期使得人民幣短期出現(xiàn)回升，7月1日一度回升到6.82附近，我們預(yù)計(jì)人民幣三季度仍將維持穩(wěn)定偏強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，這將給股市帶來較好的支撐，三季度，若美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息，股市將受益于人民幣升值，繼續(xù)走高的概率較大。

隔夜利率創(chuàng)新低

2019年6—7月市場(chǎng)資金面處于平衡狀態(tài)，預(yù)計(jì)三季度央行將進(jìn)一步靈活調(diào)整資金投放額度，市場(chǎng)流動(dòng)性中性偏寬松的格局將持續(xù)。從銀行間利率市場(chǎng)來看，SHIBOR和銀行間拆借利率各期限均總體維持低位，顯示總體資金面較為寬松，隔夜利率創(chuàng)下0.84，為10年來最低，下半年預(yù)計(jì)流動(dòng)性依然處于較為寬松的局面。

自2019年6月以來的上漲行情后，目前50ETF的估值已經(jīng)出現(xiàn)了大幅的回歸。PE從2019年5月初9.35回到了7月初10.2附近，估值已經(jīng)出現(xiàn)回歸，短期價(jià)值投資空間已經(jīng)有限?？紤]到國(guó)際環(huán)境的不確定性及科創(chuàng)板上市可能分流部分場(chǎng)內(nèi)資金，估值短期繼續(xù)向上空間不大，PE若能回歸到9.5附近將出現(xiàn)較好的價(jià)值投資機(jī)會(huì)，需要警惕股市短期出現(xiàn)回調(diào)的可能。

但從中期看，2.7—2.8附近50ETF支撐較強(qiáng)，6月50ETF維持2.7附近振蕩，沒有觸及半年線，表明該位置作為中期支撐較為有效，短期國(guó)際形勢(shì)若能維持現(xiàn)狀，則50ETF下方回落空間有限。

下半年股市資金解禁壓力較強(qiáng)，除了9月解禁市值為2000億元以外，其余月份解禁市值均超過2500億元。下半年解禁壓力總體大于上半年，較大的解禁市值將對(duì)處于高位的股市構(gòu)成較大壓力。

此外，科創(chuàng)板預(yù)計(jì)將于7月、8月正式開板，截至7月3日，科創(chuàng)板已經(jīng)有三家成功進(jìn)行了網(wǎng)上公開發(fā)售，雖然前三戶平均中簽率僅萬分之6左右，但從數(shù)據(jù)上看，投資者對(duì)于科創(chuàng)板熱情不減，根據(jù)公告，6月28日華興源創(chuàng)網(wǎng)上發(fā)行的有效申購(gòu)戶數(shù)為275.6萬戶，7月3日杭可科技的網(wǎng)上有效申購(gòu)戶數(shù)為286.6萬戶。此外，科創(chuàng)板企業(yè)仍然在加速上市，7月1日晚，證監(jiān)會(huì)發(fā)布信息，一口氣同意7家企業(yè)科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)?？梢灶A(yù)見，科創(chuàng)板上市前后將有資金入場(chǎng)科創(chuàng)板，股市資金將被分流，短期利空股市。

50ETF期權(quán)成交持倉(cāng)再次放量

隨著6月上漲行情的開展，50ETF的成交持倉(cāng)再次放量，雙雙創(chuàng)下新高。50ETF期權(quán)單日成交一度突破600萬元張，持倉(cāng)量也再次突破350萬手，創(chuàng)下新高。我們認(rèn)為下半年期權(quán)的成交量仍將出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，有可能突破800萬張/日水平。

從波動(dòng)率看，6月的上漲使得波動(dòng)率短期走高，隱含波動(dòng)率回到26%的偏高位置，部分虛值期權(quán)再次回到30%的高位，標(biāo)的歷史波動(dòng)率走強(qiáng)，20日歷史波動(dòng)率從17%回到22%附近，但40日及60日等中期波動(dòng)率依然下行，中期波動(dòng)率繼續(xù)走低概率較大?？傮w來看，隱含波動(dòng)率20%及歷史波動(dòng)率17%附近是處于歷史較低區(qū)間，歷史上看，每次50ETF回落到該位置，后續(xù)都將出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)，下半年若波動(dòng)率能回到該位置，則可以考慮做多波動(dòng)率的策略。

我們認(rèn)為，下半年50ETF仍將上行，但考慮到短期國(guó)際形勢(shì)的不確定性較強(qiáng)，科創(chuàng)板上市對(duì)于A股的分流作用及技術(shù)面3.0上方的較強(qiáng)壓力，50ETF或出現(xiàn)短期回調(diào)，但回落空間預(yù)計(jì)并不會(huì)太大。下半年逢低做多依然是、主基調(diào)，人民幣的穩(wěn)定及寬松的流動(dòng)性將支撐股市走強(qiáng)，短期回落難改中期上漲趨勢(shì)。

1.逢低位買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)

50ETF若出現(xiàn)回落，則可能出現(xiàn)較好的買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)的機(jī)會(huì)。受益于人民幣升值預(yù)期及流動(dòng)性寬松的格局，我們認(rèn)為下半年50ETF仍將大幅上行，逢低買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)是值得考慮的較好選擇。

2.買入跨式策略

投資者還可以進(jìn)行買入跨式策略做多波動(dòng)率，跨式策略由相同行權(quán)價(jià)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)及認(rèn)沽期權(quán)構(gòu)成，如買入9月2.8認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)買入9月2.8認(rèn)沽期權(quán)，該策略適合在波動(dòng)率較低的時(shí)候買入，若指數(shù)出現(xiàn)大漲大跌，該策略均能夠獲得收益，但若指數(shù)出現(xiàn)橫盤振蕩，該策略將可能出現(xiàn)損失。

3.買入牛市價(jià)差策略

指數(shù)下半年若出現(xiàn)振蕩上漲，買入牛市策略將是非常好的選擇，一方面，賣出高行權(quán)價(jià)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)將能夠獲得波動(dòng)率下降和時(shí)間流逝的收益，而買入的低行權(quán)價(jià)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)將能夠獲得指數(shù)上漲的收益，該策略為較為穩(wěn)健的牛市策略，尤其適合慢牛走勢(shì)，唯一不足的地方在于該策略盈利有峰頂，若指數(shù)出現(xiàn)短期大幅上行，該策略的收益將有限。