臺(tái)灣期貨市場(chǎng)的開展，始于1998年7月。首先推出的股價(jià)指數(shù)期貨品種為臺(tái)灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)期貨(TX)，此品種的推出開啟了臺(tái)灣期貨市場(chǎng)發(fā)展的序幕。股指期貨的推出，提供市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的工具，藉此移轉(zhuǎn)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，除此之外，投資人也可進(jìn)行投機(jī)性與套利性交易。

　　不過，品種剛推出之際，由于受限法令的諸多限制、投資成本考慮，及投資大眾對(duì)新品種的認(rèn)知有限，當(dāng)時(shí)成交量與流動(dòng)性明顯不足，此現(xiàn)象常出現(xiàn)于草創(chuàng)、不成熟的市場(chǎng)。交易的不活躍，難吸引機(jī)構(gòu)法人的參與，所以臺(tái)灣期貨市場(chǎng)初期是以散戶交易為主。但隨著期貨商品的多樣化、期交所刺激成交量方案的推出，終使交易逐漸活躍，進(jìn)而提高了機(jī)構(gòu)投資人的參與意愿。

　　期貨交易策略——投機(jī)、套利、避險(xiǎn)

　　期貨的交易策略，有下列三種：

　　(一)投機(jī)性交易

　　投機(jī)性交易策略是最簡(jiǎn)單的交易策略，主要是透過低買高賣，或高空低補(bǔ)進(jìn)行交易。投資人依據(jù)其自身對(duì)行情的預(yù)測(cè)及判斷，試圖于期貨市場(chǎng)賺取價(jià)差變動(dòng)所產(chǎn)生的利潤(rùn)，臺(tái)灣市場(chǎng)以此種交易策略為主。這種策略，牽涉到主觀判斷，完全受制于投資人預(yù)期，投機(jī)機(jī)會(huì)時(shí)時(shí)存在。值得注意的是，若當(dāng)行情不如投資人預(yù)期，且無做好停損機(jī)制時(shí)，將使投資人蒙受巨額虧損。

　　(二)套利交易

　　套利交易模式屬較復(fù)雜的交易策略，根據(jù)套利定價(jià)模式，當(dāng)期貨價(jià)格與理論價(jià)格產(chǎn)生偏離時(shí)，市場(chǎng)便存在套利機(jī)會(huì)。理論上，在結(jié)算時(shí)，期貨價(jià)格必等于現(xiàn)貨價(jià)格，若出現(xiàn)明顯的逆基差，便會(huì)吸引套利者進(jìn)場(chǎng)，其操作手法為放空期貨、買進(jìn)現(xiàn)貨，此時(shí)期貨價(jià)格便會(huì)下降，現(xiàn)貨價(jià)格上升，逆基差逐步收斂。反之，當(dāng)出現(xiàn)明顯正基差，套利者便會(huì)賣出現(xiàn)貨、買進(jìn)期貨，促使正基差逐步收斂。

　　進(jìn)行套利操作交易時(shí)，須留意期現(xiàn)貨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、是否具備優(yōu)良穩(wěn)定的交易系統(tǒng)、操作人員的專業(yè)度、操作紀(jì)律，及風(fēng)險(xiǎn)管控等因素。由于考慮的因素眾多，加深了套利的困難度。

　　市場(chǎng)參與者少、流動(dòng)性不足，不合理的價(jià)格偏差更容易發(fā)生，也因?yàn)榇朔N價(jià)格的無效率，投資人可運(yùn)用策略進(jìn)行套利交易。不過隨著市場(chǎng)參與者加入，成交量放大后，期貨價(jià)格的表現(xiàn)將更具效率性，且機(jī)構(gòu)法人常透過程序交易，捕捉市場(chǎng)短暫的價(jià)格偏差，當(dāng)套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，程序交易隨即進(jìn)場(chǎng)，套利的執(zhí)行，將使套利機(jī)會(huì)越來越少。

　　(三)避險(xiǎn)交易

　　市場(chǎng)投資人持有現(xiàn)貨，雖然可利用多樣化投資組合規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并無法規(guī)避，由于指數(shù)期貨是以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的，透過賣空期貨可規(guī)避此風(fēng)險(xiǎn)。過去有許多例子，如2000年的網(wǎng)絡(luò)科技泡沫、9·21大地震、SARS風(fēng)暴、3·19槍擊案，乃至次貸所引起的金融風(fēng)暴，皆引起臺(tái)灣股市的大幅重挫，市場(chǎng)投資人受傷相當(dāng)慘重，但若能利用作空期貨進(jìn)行避險(xiǎn)，將可使損失降至一定范圍。

　　除此之外，當(dāng)市場(chǎng)投資人，看好股票長(zhǎng)線發(fā)展，可能因資金短缺、不知該買進(jìn)何股、為了規(guī)避股價(jià)上揚(yáng)使得未來購(gòu)買成本增加，或者其他因素等，可藉由買進(jìn)具低資金成本、高杠桿倍數(shù)特色的期貨品種，享受指數(shù)上揚(yáng)所帶來的獲利。執(zhí)行避險(xiǎn)策略時(shí)，須留意所欲避險(xiǎn)的現(xiàn)貨與期貨的相關(guān)系數(shù)，當(dāng)相關(guān)系數(shù)高時(shí)，避險(xiǎn)效果將達(dá)最佳化。此交易策略，應(yīng)看市場(chǎng)投資人的避險(xiǎn)需求操作，并不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)屬成熟或草創(chuàng)市場(chǎng)而存在或消失。

　　散戶為主，但機(jī)構(gòu)法人交易比重提升

　　臺(tái)灣期貨品種剛推出之際，市場(chǎng)交易以散戶為主，根據(jù)臺(tái)灣期交所(TAIFEX)數(shù)據(jù)，當(dāng)時(shí)股價(jià)指數(shù)期貨市場(chǎng)，散戶所占成交比重達(dá)九成五，但是隨著期貨市場(chǎng)的成熟，法人近年成交比重已拉升至三成左右。至于臺(tái)灣的機(jī)構(gòu)法人以自營(yíng)商成交比重較大，外資次之，成交比重偏低者則為投信。

　　臺(tái)灣機(jī)構(gòu)法人常見操作手法

　　機(jī)構(gòu)法人由于資金雄厚、具備專才人員，相對(duì)于散戶有較多的交易策略。

　　(一)自營(yíng)商——趨勢(shì)操作

　　自營(yíng)商主要運(yùn)用自有資金進(jìn)行交易，追求絕對(duì)報(bào)酬，傾向短線操作，期貨布局上也比較貼近盤勢(shì)發(fā)展。從上圖發(fā)現(xiàn)，自營(yíng)商期貨布局與指數(shù)變化具備高度相關(guān)性，多頭時(shí)會(huì)出現(xiàn)追漲現(xiàn)象，而空頭時(shí)，便會(huì)進(jìn)行追空動(dòng)作。

　　(二)投信——避險(xiǎn)操作

　　投信主要透過發(fā)行受益憑證，向不特定人(公募基金)或特定人(私募基金)募集資金，以進(jìn)行有價(jià)證券投資。根據(jù)法令規(guī)定，股票型基金投資上市、上柜公司股票時(shí)，其持股比重須維持七成以上，最高不得超過九成五，以維持基金的流動(dòng)性。另外，基于增進(jìn)收益或避險(xiǎn)目的，投信可交易衍生性金融商品，多空雙方皆可進(jìn)行操作，不過仍須受相關(guān)持倉(cāng)限制。其中持有多頭倉(cāng)位時(shí)，多頭契約值僅為該文件基金凈資產(chǎn)價(jià)值之百分之四十，但以避險(xiǎn)為目的空頭倉(cāng)位，空頭契約值為相對(duì)應(yīng)有價(jià)證券之百分之百。

　　基本上，投信在期貨市場(chǎng)以避險(xiǎn)交易為主，藉由放空期貨保護(hù)其現(xiàn)貨投資。下圖為投信臺(tái)股期貨的未平倉(cāng)布局，顯而易見，當(dāng)股市呈現(xiàn)大空頭時(shí)，投信空頭布局的力道也會(huì)加強(qiáng)；當(dāng)股市多頭時(shí)，投信避險(xiǎn)水位偏低，甚或完全不避險(xiǎn)。

　　2008年次貸風(fēng)暴所引發(fā)的金融海嘯，造成國(guó)際股市崩跌，臺(tái)股也不能幸免于難。當(dāng)時(shí)臺(tái)灣主管機(jī)關(guān)出臺(tái)暫停放空現(xiàn)貨命令及限縮跌幅3.5%政策，政策雖屬立意良善，但也造成現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性不足，投資人紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)期貨市場(chǎng)。由于投信基金有持股不得低于七成的限制，在現(xiàn)貨市場(chǎng)無量崩跌情況下，投信當(dāng)時(shí)也全力進(jìn)行空單避險(xiǎn)，期貨完完全全發(fā)揮其避險(xiǎn)效益，2008年可謂期貨市場(chǎng)空頭避險(xiǎn)的全盛年。

　　(三)境外資金——套利操作

　　境外資金于臺(tái)灣市場(chǎng)以操作現(xiàn)貨商品為主，期貨交易比重占全市場(chǎng)交易人結(jié)構(gòu)并不高，期貨操作偏向策略性交易，且由于其具備龐大資金與專業(yè)團(tuán)隊(duì)，所以境外資金的期、現(xiàn)貨的布局常為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

　　接著，將介紹境外資金常見的策略性交易，臺(tái)灣期貨市場(chǎng)正基差為常態(tài)，當(dāng)正基差過大時(shí)，常見境外資金進(jìn)行收斂正基差交易，操作手法為買進(jìn)期貨、同時(shí)賣出現(xiàn)貨；臺(tái)灣期貨市場(chǎng)大幅逆基差的情況并不常出現(xiàn)，當(dāng)出現(xiàn)此套利機(jī)會(huì)時(shí)，境外資金操作手法為放空期貨、同時(shí)買進(jìn)現(xiàn)貨，至逆基差收斂為止。

　　境外資金期貨套利手法

　　除了套利交易外，境外資金也常于期貨市場(chǎng)事先布局多單，然后持續(xù)大量買超現(xiàn)貨，以拉抬期貨賺取其間價(jià)差。當(dāng)達(dá)其自身獲利水平時(shí)，便開始將其凈多單減碼，甚至將其倉(cāng)位轉(zhuǎn)為凈空單，并持續(xù)灌壓現(xiàn)貨，以利其空單獲利。由此可以看出境外資金操作的靈活度，境外資金于期貨市場(chǎng)的布局常常對(duì)行情具有關(guān)鍵影響性，觀察其布局約略可以看出多空端倪，所以境外資金的動(dòng)作可做為投資人交易時(shí)的參考依據(jù)之一。

　　境外資金期、現(xiàn)貨操作

　　根據(jù)過去經(jīng)驗(yàn)，期貨品種剛推出之際，成交量與流動(dòng)性將明顯不足。且通常前1—2年存在較明顯的套利機(jī)會(huì)，投資人若能掌握期、現(xiàn)貨不合理的定價(jià)關(guān)系，同時(shí)進(jìn)行買賣動(dòng)作，待此不合理的關(guān)系縮小或消失時(shí)，進(jìn)行反向沖銷動(dòng)作，便能賺取此無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。

　　臺(tái)灣期貨市場(chǎng)不管早期或現(xiàn)在，仍以散戶交易為主，散戶的操作較少牽涉到交易策略的運(yùn)用，大部分以短線沖銷為主。但隨著商品日趨多樣化，期貨市場(chǎng)交易人的結(jié)構(gòu)已經(jīng)產(chǎn)生質(zhì)變，機(jī)構(gòu)法人因避險(xiǎn)需求或增進(jìn)收益，操作衍生性金融商品的趨勢(shì)越來越顯著，也由于機(jī)構(gòu)法人交易策略的多樣化，促使期權(quán)市場(chǎng)的交易量不斷放大。期貨市場(chǎng)的存在，提供合法避險(xiǎn)管道，減少因?yàn)楝F(xiàn)貨市場(chǎng)下挫所帶來的巨額損失，所以有維持現(xiàn)貨市場(chǎng)穩(wěn)定性的功能，兩市場(chǎng)可謂相輔相成。

　　本篇主要透過介紹期貨市場(chǎng)相關(guān)交易策略，使投資人了解其運(yùn)作準(zhǔn)則，并將在臺(tái)灣期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)法人的常見的布局手法一并介紹，主要希望能使投資人知曉機(jī)構(gòu)法人操作特性，當(dāng)往后類似狀況出現(xiàn)時(shí)，不會(huì)被策略性布局所蒙蔽，而做出錯(cuò)誤的投資決策。