日本坐擁全亞洲規(guī)模最大、最成熟的證券融資融券市場。更重要的是在低利率環(huán)境下，日本已經(jīng)發(fā)展成為全球最大的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品市場之一。

由于大部分證券化票據(jù)都與日經(jīng)225指數(shù)有關(guān)，因此推升了市場對高效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需求，例如金融衍生工具，以對沖價(jià)格的突然變動。

最具流動性的亞洲金融衍生工具離岸市場

在過去的30年間，新加坡引領(lǐng)了亞洲金融衍生工具的發(fā)展，將這一區(qū)域金融市場向國際參與者開放。

1986年，新加坡國際金融交易所(SIMEX)，即如今的新加坡交易所(SGX)率先推出了全球首個(gè)基于日本股票市場的期貨合約 - 新交所日經(jīng)225指數(shù)期貨。新交所日經(jīng)225指數(shù)期貨代表了全亞洲最大的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，并以此奠定了日本股票期貨市場的基礎(chǔ)，截至2018年末，該期貨累計(jì)成交量達(dá)到了30萬億美元(4.25億份合約)。

如今，新交所已經(jīng)成為了全球最具流動性的亞洲金融衍生工具離岸市場，并且推出了最多元化的日本股票衍生工具。涵蓋日經(jīng)225期權(quán)、日經(jīng)225股息期貨(這也是全亞洲最大的股息指數(shù)市場)和創(chuàng)新性的日經(jīng)225總收益期貨，還成為了MSCI日本期貨的主要市場。

資料來源：新交所

高效進(jìn)入日本在岸與離岸股票指數(shù)

從同比來看，新交所日本股票指數(shù)期貨未平倉名義合約量增長了42%；其中日經(jīng)期貨同比增長13%，而MSCI日本期貨同比攀升246%。這反映出機(jī)構(gòu)投資者對日經(jīng)期貨的需求持續(xù)旺盛，并且越來越多地采用MSCI日本指數(shù)作為整體基準(zhǔn)。

資料來源：新交所，2019年 4月 30日

由于新交所日經(jīng)期貨的最小跳動點(diǎn)僅為日本國內(nèi)大型日經(jīng)期貨的一半，因此交易時(shí)對市場影響更小。例如，一份價(jià)值500萬美元的市場訂單如果在新交所執(zhí)行，能降低約17%滑點(diǎn)成本。

憑借季度合約低至1個(gè)點(diǎn)的價(jià)差(2.5基點(diǎn))、日夜不間斷的交易時(shí)間，以及日本節(jié)假日也可交易的優(yōu)勢，新交所日經(jīng)期貨始終是交投最活躍的離岸日經(jīng)市場。

* 季度合月平均每手執(zhí)行價(jià)差較中間點(diǎn)的基點(diǎn)數(shù)

資料來源：新交所，彭博社，2019年6月合約在2019年 4月的數(shù)據(jù)(不含日本交易節(jié)假日)

MSCI日本期貨占日本市值加權(quán)股票指數(shù)期貨的比重不斷上升，接近TOPIX名義未平倉合約量的14%(同比增加 6%)。

新交所MSCI日本指數(shù)凈總收益(NTR)期貨作為MSCI日本指數(shù)期貨的主要交易場所，其未平倉合約量已達(dá)84億美元，為MSCI基準(zhǔn)基金提供了精準(zhǔn)的對沖工具，大大減少了包含凈股息在內(nèi)的即期波動。

以MSCI日本指數(shù)為基準(zhǔn)的市場參與者已開始轉(zhuǎn)移到新交所MSCI日本指數(shù)期貨以充分追蹤并降低風(fēng)險(xiǎn)。自上市以來的12個(gè)月內(nèi)，未平倉合約量已增長至接近90億美元。

資料來源：彭博社，2019 年 4 月 30 日

日本股票的風(fēng)險(xiǎn)管理中心

伴隨著日本股票交易量的發(fā)展，我們也見到了投資者對高效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需求不斷提升，以避免受到價(jià)格突然發(fā)生意外波動的影響。

2018年新交所日經(jīng)225期權(quán)成交量突破1100萬份合約，創(chuàng)下了新的年成交量記錄，同比增長35%。全球接近三分之一的日經(jīng)期權(quán)未平倉合約量，以及大部分到期時(shí)間超過5年的長期合約都集中在新交所。

新交所日經(jīng)股息期貨是全亞洲首個(gè)股息指數(shù)期貨，已發(fā)展成為區(qū)域內(nèi)最大的股息指數(shù)市場。新交所的成交量和未平倉合約量占市場的90%以上，產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)超過10年。

總收益期貨的亮點(diǎn)

全亞洲首個(gè)總收益期貨(TRF)以日經(jīng)225指數(shù)為基礎(chǔ)，于2019年5月上市，帶來了更具革命性的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具。這款創(chuàng)新性的上市衍生工具以日經(jīng)225指數(shù)隱含股票回購為基礎(chǔ)，為應(yīng)對全亞洲最大的股票融資市場提供了風(fēng)險(xiǎn)管理方案。

TRF是一款已上市的風(fēng)險(xiǎn)管理方案，允許投資者覆蓋標(biāo)準(zhǔn)日經(jīng)225指數(shù)總收益互換(TRS)的所有經(jīng)濟(jì)因素，包括其支付屬性，但后者(TRS)目前僅支持場外(OTC)交易。TRF還首次允許投資者交易特定的融資成本，即隱含股票再回購因素，以降低新的市場參與者的門檻。

什么是TRF，它和TRS有什么區(qū)別？

TRF專為代替OTC交易的TRS而設(shè)計(jì)。類似的支付屬性使得投資者能夠獲得股票資產(chǎn)的總收益，同時(shí)對沖融資成本。

兩款工具間的主要區(qū)別在于TRF交易更具便捷性和成本優(yōu)勢。由于其上市交易的特點(diǎn)，TRF成本效率更高且更加方便。

其主要優(yōu)勢有：

與標(biāo)的指數(shù)掛鉤；

產(chǎn)品上市交易，可減少因監(jiān)管對非清算金融衍生工具的要求而產(chǎn)生的資金成本；

集中清算減少交易對手方風(fēng)險(xiǎn)；

由于能夠與新交所上市的其他股票和貨幣衍生工具保證金對沖，提升保證金使用效率；

無需登記要求；以及

透明度更高，降低新的市場參與者的門檻。

為何日經(jīng)225指數(shù)能成為全亞洲首個(gè)TRF最合適的標(biāo)的？

日經(jīng)225指數(shù)是反映日本股票市場波動最具代表性和流動性的指標(biāo)，受全球眾多市場參與者熱捧。

憑借該指數(shù)中的吸引力以及交易產(chǎn)品的多樣性，日經(jīng)225指數(shù)擁有可靠的再回購利率期限結(jié)構(gòu)。上述特點(diǎn)使得該指數(shù)成為全亞洲首個(gè)TRF標(biāo)的理想候選對象。

市場參與者如何在其投資組合和交易策略中利用日經(jīng)225 TRF？

相較于傳統(tǒng)的期貨合約，TRF 的主要優(yōu)勢在于消除了基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)中最重要的因素，即利率和遠(yuǎn)期股息。因此，TRF能夠成為有效的指數(shù)追蹤工具。這也是在TRF尚未出現(xiàn)的年代中，OTC的TRS受到了廣泛追捧的原因之一。

此外，當(dāng)您在交易TRF時(shí)，您還可以將再回購因素獨(dú)立作為影響期貨定價(jià)的唯一剩余因素。該特點(diǎn)允許市場參與者在想要交易日經(jīng)225指數(shù)再回購利率期限結(jié)構(gòu)時(shí)使用TRF(作為OTC的TRS的代替)。

全球股票回購利率的形勢如何？

在過去的幾年中，歐洲和美國的交易所都引入了TRF。其標(biāo)的指數(shù)包括歐洲STOXX 50指數(shù)、CAC 40指數(shù)和S&P 500指數(shù)。作為未來的亞洲TRF，新交所日經(jīng)225 TRF將提升市場透明度，并為市場參與者交易并對沖再回購利率帶來更多機(jī)會。

相較于當(dāng)前已受到廣泛使用的波動率指標(biāo)，再回購利率目前仍然是一個(gè)隱蔽的資產(chǎn)類別，只能通過交易商間經(jīng)紀(jì)商市場獲取。同時(shí)由于整個(gè)利率期限結(jié)構(gòu)已經(jīng)達(dá)到歷史低點(diǎn)，因此現(xiàn)在也是進(jìn)入日經(jīng)225回購的一個(gè)不可多得的機(jī)會。

有哪些趨勢可能會影響到TRF的采用率？

TRF的采用率依賴于多個(gè)因素。其中全球范圍內(nèi)初始保證金要求的擴(kuò)大會成為首要因素。其他因素還包括市場對日經(jīng)225再回購的態(tài)度(例如日經(jīng)225回購曲線是上漲、持平還是下跌)，或全球TRF發(fā)布的趨勢。

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