四輪消費升級的歷史，帶給我們的啟示是，消費升級總是需要宏觀數(shù)據(jù)與中觀行業(yè)變動的呼應(yīng)。我們因此相信本輪消費升級仍在繼續(xù)，而下沉市場亦隱藏大量機遇。

消費升級，歷史之中的啟示。改革開放以來，我國共經(jīng)歷了4輪明顯的消費升級。其從最初的全面增長，逐步走向結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。中觀行業(yè)上出現(xiàn)了以耐用消費品為代表的擴張，奢侈品消費的崛起，不同品類之間的替代，也出現(xiàn)了日常消費品的擴張、放緩和再升級。每一輪消費升級背后，總對應(yīng)著宏觀數(shù)據(jù)的整體變動與中觀行業(yè)的崛起，與部分中觀行業(yè)的衰落。升級的驗證總是一個長周期的過程，系統(tǒng)化的評估其實是艱難的，很難單純以量的數(shù)據(jù)去做直觀判斷。

消費升級：基于收入的消費結(jié)構(gòu)變動。經(jīng)典理論認為消費是收入的函數(shù)，而經(jīng)驗表明每一輪消費升級都由相對應(yīng)的收入驅(qū)動。我們可以歸納消費升級的特征為：由一種明顯的收入特征所驅(qū)動，收入增長的方式?jīng)Q定了消費升級變化的方式；宏觀消費結(jié)構(gòu)上在收入保持不變或增速放緩的情況下，由收入的結(jié)構(gòu)變化帶來消費結(jié)構(gòu)的變化，一般表現(xiàn)為發(fā)展型和享受型消費占比的增加；中觀上需要特定行業(yè)的崛起。

消費到底在升級，還是在降級？宏觀數(shù)據(jù)來看，社零增速和居民消費支出確實出現(xiàn)了明顯的增速放緩。但是我們從消費結(jié)構(gòu)來看，發(fā)展型和享受型消費的變動卻在不斷增長。中觀數(shù)據(jù)來看，大量傳統(tǒng)耐用消費品確實存在放緩，這背后原因其實是在經(jīng)歷了長期增長之后，進入了存量市場，開始受到經(jīng)濟波動的影響；行業(yè)分類數(shù)據(jù)看，其實并不指向消費能力的下降，反而居民消費意愿和對品質(zhì)的追求正在上升。我們從方便面、榨菜等看似消費降級信號中，反而發(fā)現(xiàn)了對日常消費品品質(zhì)要求的提升。該現(xiàn)象在歷史上的消費升級中也出現(xiàn)過。

消費下沉：一個必然形成的巨大機遇。2012年開始，伴隨人口紅利的消失，我國收入分配結(jié)構(gòu)也開始出現(xiàn)改變。農(nóng)村和低線城市的收入開始增長，絕對值上先后達到一線城市在第三輪消費升級的水平，耐用品消費、服務(wù)需求還有釋放的空間。巨大的下沉市場孕育了大量的機遇，但由于其目標人群相對于傳統(tǒng)市場在收入和消費偏好上的不同，讓其容易體現(xiàn)為“消費降級”。拼多多就是成功的消費下沉案例。

消費升級：仍是不容置疑的趨勢。長期看，我國全球第二大經(jīng)濟體的地位與相對于同等經(jīng)濟體較高的收入增速，仍然讓消費板塊成為具有長期戰(zhàn)略性機遇的板塊。從未來消費升級藍圖來看，消費群體的分化讓兩類機遇相關(guān)的行業(yè)值得重點布局：其一，是以一二線城市為代表的消費升級繼續(xù)向個性化與品質(zhì)化方向發(fā)展，個人消費為主的耐用品和服務(wù)成為增長的重點；其二，低線城市和農(nóng)村為代表的下沉市場，將迎來與第三輪消費升級類似的各品類的快速增長。