周一（7月1日），國(guó)債期貨午后漲幅擴(kuò)大，10年期主力合約收漲0.11%，盤(pán)初一度跌0.2%，5年期主力合約漲0.05%，2年期主力合約跌0.01%。國(guó)債現(xiàn)券收益率下行幅度極其有限。

在央行的呵護(hù)之下，市場(chǎng)平穩(wěn)度過(guò)半年末節(jié)點(diǎn)，貨幣利率重心繼續(xù)下行，隔夜Shibor跌破1%水平，流動(dòng)性較為充裕。二季度央行貨幣政策例會(huì)稱(chēng)保持流動(dòng)性合理充裕，與之前基調(diào)基本一致。從公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略有走弱，貨幣政策支撐力度后面有待提高。從外盤(pán)來(lái)看，全球主要市場(chǎng)利率繼續(xù)下行，債市暖意不減，未來(lái)一段時(shí)間債市重心有望繼續(xù)上行。

央行暫停逆回購(gòu)，貨幣市場(chǎng)利率重心下降。周一（7月1日），央行公告，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，可吸收央行逆回購(gòu)到期、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，7月1日不開(kāi)展逆回購(gòu)操作。周一有1500億元逆回購(gòu)到期，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈回籠1500億元。自5月以來(lái)，央行分別采定向MLF增量操作、增加再貼現(xiàn)、SLF額度和為同業(yè)存單信用增信等方式，進(jìn)行流動(dòng)性的定向精準(zhǔn)調(diào)控。

6月跨季資金面平穩(wěn)過(guò)渡，前期較大規(guī)模的流動(dòng)性投放，使得隔夜資金利率步入“0時(shí)代”。步入7月，沒(méi)有跨季因素?cái)_動(dòng)，資金面寬松，Shibor全線下行。隔夜Shibor下行30.55bp報(bào)1.0650%。7天期下行28.50bp報(bào)2.3190%。雖然流動(dòng)性有所分層，較長(zhǎng)期限利率下行幅度較小，但后續(xù)大概率會(huì)全面走低。貨幣市場(chǎng)利率是長(zhǎng)端利率的資金成本，其對(duì)長(zhǎng)端利率的下行幅度有著最直接的影響。如果本次貨幣市場(chǎng)利率重心下行具備可持續(xù)性，債市未來(lái)一段時(shí)間大概率繼續(xù)上行。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略低于預(yù)期，7月1日公布的6月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）錄得49.4，低于5月0.8個(gè)百分點(diǎn)，四個(gè)月來(lái)首次落于榮枯分界線以下，顯示中國(guó)制造業(yè)景氣度明顯下降。在中美貿(mào)易摩擦未見(jiàn)緩和的背景下，新訂單總量和新出口訂單皆有所下滑。其中，新訂單總量出現(xiàn)今年以來(lái)第二次收縮，但幅度尚屬溫和。在5月剛恢復(fù)增長(zhǎng)的新出口訂單重現(xiàn)下降。雖然在年初時(shí)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為強(qiáng)勁，但二季度便恢復(fù)正常。目前經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，這仍然需要較低資金成本支撐。

央行二季度貨幣政策例會(huì)仍將保持流動(dòng)性合理充裕。央行貨幣政策委員會(huì)二季度例會(huì)強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門(mén)，不搞“大水漫灌”，保持廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕。二季度例會(huì)相比一季度，將保持流動(dòng)性合理充裕變更為運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，顯然未來(lái)貨幣政策寬松力度大概率加大。

技術(shù)上看，上周?chē)?guó)債期貨主連合約先抑后揚(yáng)，五債、十債主連在上周前四個(gè)交易日連續(xù)下跌，但最后一個(gè)交易日收出一根大陽(yáng)線，收復(fù)前四個(gè)交易日下跌的幅度，再次站上所有均線，短線有望繼續(xù)上漲。從周線上看，十債主連收出帶長(zhǎng)下影線十字星線，站穩(wěn)5周周線，上漲行情依然良好。技術(shù)上看，期債重心有望繼續(xù)走高。

整體來(lái)看，預(yù)計(jì)7月初金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率處于較高水平，再考慮到季末因素影響消退、月初擾動(dòng)因素少，資金面大概率將保持寬松態(tài)勢(shì)，央行重啟公開(kāi)市場(chǎng)操作的必要性不大。從外盤(pán)看，美債收益率仍在下行中，美聯(lián)儲(chǔ)也釋放出降息的信號(hào)。從央行二季度例會(huì)看，其保持流動(dòng)性的決心仍然未變，利率大方向仍在下行中。