受貿(mào)易摩擦緩和、通脹上升、利率企穩(wěn)的共同作用，短期國(guó)債價(jià)格受到壓制，下行壓力加大。

圖為消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（單位：%）

貿(mào)易摩擦緩和  市場(chǎng)信心提升

去年以來(lái)，中美貿(mào)易摩擦一直是影響資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)的重要因素。今年年初，中美就貿(mào)易問(wèn)題達(dá)成了初步協(xié)議，美方停止對(duì)我國(guó)商品加征關(guān)稅，市場(chǎng)普遍認(rèn)為中美貿(mào)易問(wèn)題已經(jīng)得到解決。但是5月初，美國(guó)再次對(duì)我國(guó)出口至美國(guó)總額2000億美元的商品加征關(guān)稅，中美貿(mào)易摩擦緩和預(yù)期被打破，股市、商品均出現(xiàn)較大的跌幅，國(guó)債價(jià)格則小幅上升。之后，雖然中美雙方恢復(fù)談判，但是美方始終沒(méi)有停止對(duì)我國(guó)加征關(guān)稅。6月29日，習(xí)近平主席和美國(guó)總統(tǒng)特朗普進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)80分鐘的會(huì)晤，兩國(guó)就中美貿(mào)易問(wèn)題達(dá)成了初步的共識(shí)，美方隨后宣布停止對(duì)我國(guó)新加征關(guān)稅，中美貿(mào)易摩擦緩和。整體來(lái)看，美方停止新加征關(guān)稅將緩解市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒，避險(xiǎn)情緒將下降，市場(chǎng)對(duì)固收資產(chǎn)的需求也隨之降低。但是需要注意的是，暫停新加征關(guān)稅并不意味著中美貿(mào)易問(wèn)題得到解決，并且考慮到之前貿(mào)易問(wèn)題多次反復(fù)，因此此次暫停新加征關(guān)稅對(duì)市場(chǎng)信心的提振作用將打一定的折扣。

通脹壓力加大  債券收益率上升

上半年，受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境疲軟影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在下行壓力。但是在經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)疲軟的大背景下，國(guó)內(nèi)通脹水平顯著上升。今年5月，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比增速達(dá)到2.7%，創(chuàng)2018年1月以來(lái)的新高。不僅如此，3—5月，我國(guó)的CPI均在2%以上，并且呈現(xiàn)持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)，說(shuō)明通脹壓力開(kāi)始顯現(xiàn)。受非洲豬瘟的影響，我國(guó)的生豬存欄量急劇下滑，截至5月生豬存欄為2.5508億頭，較峰值下降近一半。受此影響，國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格大幅上漲，6月21日當(dāng)周豬肉價(jià)格上漲5.2%。考慮到豬肉和食品對(duì)通脹的影響作用較大，而短時(shí)間生豬存欄下降的問(wèn)題難以得到解決，后期市場(chǎng)通脹水平將維持在高位，這會(huì)提升市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)回報(bào)的幅度要求，對(duì)國(guó)債價(jià)格產(chǎn)生壓制作用。

利率將會(huì)上升  債券受到壓制

臨近年中，在企業(yè)結(jié)算和銀行考核的雙重作用下，市場(chǎng)對(duì)資金的需求上升，資金進(jìn)入年內(nèi)需求高峰。但是為了緩解市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的集中需求、平抑利率峰值，央行通常會(huì)在6月份釋放流動(dòng)性。今年央行超量需求中期借貸便利（MLF）、重啟逆回購(gòu)，使市場(chǎng)利率大幅下降。但是進(jìn)入下半年，前期投放的3400億元的14天期逆回購(gòu)將在本周到期，短期市場(chǎng)的流動(dòng)性將趨緊。不僅如此，6月25日召開(kāi)的央行貨幣政策會(huì)議強(qiáng)調(diào)將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，M2增速要和經(jīng)濟(jì)增速相匹配，不會(huì)出現(xiàn)大水漫灌式的寬松政策。在這種情況下，當(dāng)前原本偏低的市場(chǎng)利率下行空間被鎖死，這對(duì)債券的價(jià)格產(chǎn)生壓制作用。

后市來(lái)看，首先，美國(guó)停止對(duì)我國(guó)加征關(guān)稅，中美貿(mào)易摩擦緩和，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，國(guó)債需求下降。其次，受豬肉價(jià)格上漲等因素的影響，國(guó)內(nèi)通脹壓力較大，投資者勢(shì)必要求更高的收益率來(lái)對(duì)沖通脹上升，這迫使債券價(jià)格下跌，提升收益率。最后，季節(jié)性的流動(dòng)性寬松格局將結(jié)束，目前利率已經(jīng)處于較低水平，后期易漲難跌，固收資產(chǎn)投資吸引力下降。在這三重利空的作用下，國(guó)債的價(jià)格將回調(diào)，操作上以短空為宜。