1、早在今年2月的月報中我們便回顧分析了全球央行“去美元化”的影響，并指出黃金與人民幣可能是這一趨勢的最終受益方。根據(jù)美國財政部近期公布的數(shù)據(jù)，今年4月境外投資者合計減持美國國債401億美元，再度引發(fā)市場對于全球“去美元化”的關(guān)注，其中4月份中國大陸的減持幅度居第三共減持75億美元美國國債，中國今年以來已累計減持美債106億美元，其中累計減持美國長期國債規(guī)模更是達到415億美元。而與此形成對比的是，中國央行今年1-5月累計增持黃金儲備205萬盎司(約合27億美元)，是近幾年來的最大增持量。

2、中國減持美國國債是否可能出于政治博弈的考量？對此我們也無法證實或證偽，但需要注意的是，除了我們在2月月報中所提及的全球央行“去美元化”影響之外，中國對于美債需求的下降與近年來持續(xù)縮窄的經(jīng)常項目順差有著密切關(guān)系，這背后所反映的可能是投資率、儲蓄率等長期因素所發(fā)生的變化，一方面長期因素的變化較難出現(xiàn)突然逆轉(zhuǎn)。這也意味著再往后看，外儲若要再度出現(xiàn)持續(xù)快速增長，大概率只能通過非儲備金融項的明顯擴張來獲得(例如通過對外舉債等方式)，但這相對于對外貿(mào)易推動的經(jīng)常項目擴張而言可持續(xù)性偏弱。

3、綜上，無論猜測中方將以“拋售美債”作為中美博弈手段之一，還是考慮到經(jīng)常項目順差收窄以及儲備資產(chǎn)多元化配置的影響，后續(xù)中國對于美國國債的需求大概率將是趨于下降的，這是進行相關(guān)分析需要考慮的長期變化。

4、5月我國外匯市場供求形勢出現(xiàn)改善，結(jié)售匯與代客結(jié)售匯均由逆轉(zhuǎn)順，涉外收付款逆差的收窄以及結(jié)匯意愿的提升都有所貢獻，結(jié)匯率升至70%再度超過售匯率，值得注意的是，在零售外匯市場改善以及央行未直接干預(yù)市場的背景下，人民幣匯率5月份貶值2.5%，而此間美元指數(shù)僅小幅升值0.26%，我們一直強調(diào)，必須關(guān)注到我國跨境資本流動的結(jié)構(gòu)變化，證券投資項相較經(jīng)常項目對于匯率短期波動的解釋力可能更強。5月央行外匯占款余額變動-10.9億元，央行仍未直接干預(yù)外匯市場符合預(yù)期，央行于6月再度發(fā)行離岸央票顯示央行仍無意放任匯率無序貶值。5月央行官方外匯儲備增加61億美元，預(yù)計匯率折算與資產(chǎn)價格變動仍是外儲余額變動的主因。

5、陸股通方面，5月份單月外資凈減持A股537億元創(chuàng)下歷史最大幅度；債券方面，境外機構(gòu)5月份共增持人民幣債券887億元，增持幅度明顯增大，其中主要增持了國債250億元、政金債507億元、同業(yè)存單256億元，BBGA的指數(shù)納入效應(yīng)以及中美利差明顯走闊(最大至114bp)都有重要貢獻，外資對于債券市場的邊際影響需要重新得到重視。