近日鐵礦石行情火爆，帶動基本面偏弱的成材上漲，而反觀煤焦表現(xiàn)卻相對“冷靜”。進(jìn)入6月以來，焦炭迅速跌入2100元/噸以下，并一直維持在2050—2100元/噸區(qū)間內(nèi)振蕩運(yùn)行。平日以波動率聞名的焦炭合約近一周日內(nèi)波動小于成材和鐵礦石，累積上漲才30個點(diǎn)左右。為什么面對成材鐵礦石行情大熱，煤焦卻難以跟隨呢？

鋼材高開工出現(xiàn)拐點(diǎn)

根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，1—5月，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長11.2%；房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)新開工面積增長10.5%；房地產(chǎn)投資到位資金增長7.6%；5月末，全國商品房待售面積比4月末減少453萬平方米，同比下降9.1%。房地產(chǎn)數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好，其中全國商品房待售面積下降9.1%，或預(yù)示房地產(chǎn)庫存周期或正處于拐點(diǎn)。1—5月，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長4%，相比去年全年提高0.2個百分點(diǎn)。房地產(chǎn)與基建投資數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好，給黑色系需求帶來一定的支撐。

全國高爐開工小幅下降，上周全國高爐開工率為71.13%。唐山市日前在《關(guān)于全市環(huán)境空氣質(zhì)量有關(guān)情況的匯報》的文件中指出唐山市6月1日—20日的空氣質(zhì)量綜合指數(shù)6.821，不降反升11.65%，在全國168個城市中排名倒數(shù)第一，使得唐山鋼廠限產(chǎn)預(yù)期開始發(fā)酵。從庫存來看，鋼廠螺紋鋼(3875, 59.00, 1.55%)與熱卷(3798, 89.00, 2.40%)庫庫存較上周分別增加4.5萬和3.17萬噸，但鋼材現(xiàn)貨價格卻有所回升。上周螺紋鋼現(xiàn)貨價格累計增加40元/噸。另外，南方持續(xù)降雨短期內(nèi)壓制鋼材需求，但隨著后期天氣轉(zhuǎn)好，預(yù)計“趕工期”等因素將使鋼材需求出現(xiàn)較大增長。綜合來看，鋼廠短期內(nèi)將維持高產(chǎn)量，給焦炭需求帶來較好支撐。但山西地區(qū)焦化廠環(huán)保政策還未有定論，唐山地區(qū)鋼廠限產(chǎn)傳聞又起，增加了判斷焦炭供需強(qiáng)弱的難度。

港口庫存回落

焦炭現(xiàn)貨價格止?jié)q回落，高港口庫存壓制焦價。除焦化廠自身庫存較低以外，下游庫存壓力依然較大。我的鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，焦企庫存降至19年內(nèi)最低水平。北方港口庫存高位小幅回落，北方四港合計474萬噸，較上周減少9萬噸，但仍然比去年農(nóng)歷同期高出190.5萬噸。受6月上旬鋼材價格下跌壓力傳導(dǎo)影響，上周焦炭港口庫存出現(xiàn)降價出貨。但從庫存下降的幅度來看，貿(mào)易商處于觀望的狀態(tài)居多。開工率方面，大型焦企開工率上升。數(shù)據(jù)顯示，全國大型焦企開工率上漲0.95%至84.29%。大型焦化廠開工率維持高位運(yùn)行，但從開工率可以看出，中小型焦化廠開工率明顯下降，分級環(huán)保治理政策效果明顯。

綜合來看，港口高庫存短期壓制了焦炭盤面價格，但焦企庫存持續(xù)走低，疊加“雨季”之后成材需求有“小爆發(fā)”的可能，不宜過分看空焦炭價格。

處于低估值區(qū)間

焦炭盤面利潤維持在150以下。據(jù)統(tǒng)計，2017年以來，焦炭盤面利潤低于150的概率為38%以下。從成本計算的角度看，焦炭盤面價格目前處于平均偏低水平。但從目前的基本面來看，焦炭還有下跌空間。

焦炭高港口庫存、成材被動累庫，以及唐山限產(chǎn)預(yù)期發(fā)酵為焦企利潤承壓的主要原因。然而，環(huán)保政策針對地是焦企與鋼廠兩頭，政策驅(qū)動大概率不會再造成極不平衡的供需關(guān)系。另外，鋼材被動累庫同樣是可預(yù)期的季節(jié)性因素。因此，今年較為特殊的因素有焦炭港口庫存新高與南方大面積持續(xù)降雨。在今年大型項目大范圍開工的背景下，我們對下半年黑色系需求持樂觀態(tài)度。焦炭港口庫存新高也體現(xiàn)出貿(mào)易商對后市的樂觀態(tài)度。而天氣因素只能暫時壓制需求，積累的需求還將以“趕工期”的形式體現(xiàn)出來，按照時間計算，7月需求釋放的概率較大。短期內(nèi)焦炭盤面價格或繼續(xù)探底，但預(yù)計進(jìn)入7月以后有望向上突破。

操作上，焦炭1909合約以2000元/噸為防守點(diǎn)位逢低做多，止損價設(shè)在1950元/噸左右。或等待焦炭盤面利潤低于100時做多焦企利潤。