冰與火的輪回，A股進化論2.0

19H1是冰(盈利)與火(政策)之歌。《全球risk on，A股春季躁動開啟》、3月《金融供給側慢牛》提出三因素觸發(fā)慢牛中的震蕩調整期。下半年冰與火的輪回，企業(yè)盈利將于Q4回升，Q3政策再燃仍會使火(估值提升)勝過冰(盈利見底)，金融供給側慢牛促使三大“分化”走向“進化”：實體端所有制(民企VS國企)+產(chǎn)業(yè)鏈(利潤重分配)+行業(yè)內(nèi)競爭格局(以龍為首)，金融端流動性分層、風險定價體系重塑，帶來盈利偏好分層。

Q3火勢再起時，貼現(xiàn)率下行驅動金融供給側慢牛抬頭

Q2實體亮相、政策小修、海外波動三因素觸發(fā)慢牛中的震蕩調整期。貨幣/監(jiān)管政策預期已重新回升，但信用政策仍需觀察央行對銀行托管事件的對沖手段，實體經(jīng)濟仍在消化不利預期，海外波動已經(jīng)轉為正貢獻。若貿(mào)易前景惡化，Q3火勢再起(調降政策利率、基建加力、產(chǎn)業(yè)政策如消費等)對沖出口下滑及就業(yè)壓力，貼現(xiàn)率下行驅動金融供給側慢牛抬頭。

2019年盈利三季度之前見底，關注逆周期對沖

全球經(jīng)濟增速放緩，中國出口面臨更大下行壓力，房地產(chǎn)投資面臨下行拐點，預計基建上行略有對沖。產(chǎn)能已大幅出清，限產(chǎn)也有所弱化，本輪盈利周期強于12年但弱于16年。預計2019年A股非金融企業(yè)盈利同比增長1.5%-6.2%之間，底部不遲于三季度，ROE或在19Q4/20Q1觸底。

下半年可能降息，衰退式寬松利于廣譜利率小幅下行

全球央行開啟“預防式”降息，隨著貨幣政策限制因素逐漸減輕，中國央行或在三季度中后期之后降息。預計下半年信用邊際變化不及上半年。央行大概率將緩和因銀行接管事件引發(fā)的信用緊縮預期。典型的衰退式寬松有利于廣譜利率小幅下行。美元可能回落改善新興市場金融條件，科創(chuàng)板上市初期助力風險偏好，A股風險偏好即使有反復，處于改善大趨勢中。

行業(yè)配置圍繞金融供給側改革供需端，中國優(yōu)勢&自主可控

19年有“三個確定+三個不確定”，行業(yè)配置：需求端——1)長線資金偏愛ROE穩(wěn)定性“中國優(yōu)勢”(食品飲料、休閑服務、零售、工程機械)；2)寬松政策加碼時卡脖子的“自主可控”(半導體、軟件、裝備制造)； 3)產(chǎn)業(yè)政策加碼+地產(chǎn)竣工提速(汽車、家電)；供給端—4)券商戰(zhàn)略地位提升。主題投資全球價值鏈重塑下的三大破局點：1)科創(chuàng)板產(chǎn)業(yè)與個股雙重映射；2)“新國改”加速；3)上海自貿(mào)區(qū)從“量變”到“質變”。

核心假設風險：經(jīng)濟下行超預期，信用風險暴露，談判進展不順利。