建議逢低做多  不追高

經(jīng)過一個(gè)多月的振蕩整理之后，在中美元首通話等利好消息的推動(dòng)下，上周A股期現(xiàn)貨指數(shù)開始有明顯的向上突破跡象。后市來看，預(yù)計(jì)4月下旬以來的調(diào)整行情有望終結(jié)，將展開一波試圖沖擊前高的反彈行情。

5月以來A股振蕩整理的因素分析

導(dǎo)致5月以來A股振蕩整理的因素主要有兩點(diǎn)。

一方面，技術(shù)性因素。上證綜指2800點(diǎn)附近多個(gè)支撐位重疊。2月25日形成的向上跳空缺口在2804和2838點(diǎn)之間，該缺口具有很強(qiáng)的支撐力度。年線和半年線也在2800點(diǎn)附近位置。另外，上證綜指2440點(diǎn)到3288點(diǎn)這波強(qiáng)勢(shì)上漲行情的50%黃金分割支撐位也在2850點(diǎn)附近。對(duì)于上方壓力位，5月6日形成的向下跳空缺口在上證綜指3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口附近，兩個(gè)壓力位重合，具有較強(qiáng)的壓力。

另一方面，消息面的不確定性因素。4月下旬以及5月6日大跌已經(jīng)反映了貿(mào)易摩擦升級(jí)等利空因素的影響，后面消息面存在較大不確定性，例如，市場(chǎng)對(duì)于6月底G20峰會(huì)上中美元首會(huì)議的期待等，從而導(dǎo)致市場(chǎng)存在明顯的觀望情緒，這從兩市成交量持續(xù)走低可見一斑。

影響后市行情走勢(shì)的因素分析

經(jīng)濟(jì)基本面來看，經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，但逆周期刺激政策力度也加大。5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，除了社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速因假期錯(cuò)位因素明顯回升外，制造業(yè)PMI、投資、進(jìn)口、工業(yè)增加值增速全線回落，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大。首先，5月中采制造業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月回落，且跌破榮枯線至49.50%。其次，1—5月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計(jì)同比增長(zhǎng)5.6%，前值6.1%，增速連續(xù)兩個(gè)月回落。再次，進(jìn)口增速則由前值的增長(zhǎng)10.3%轉(zhuǎn)為下降2.5%（人民幣計(jì)）。最后，5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)僅為5.0%，連續(xù)兩個(gè)月回落。

面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，逆周期的經(jīng)濟(jì)托底政策力度明顯增加。

首先，今年以來我國(guó)進(jìn)一步加大了減稅降費(fèi)力度，4月1日和5月1日起分別正式降低企業(yè)增值稅率和社保費(fèi)率，預(yù)計(jì)將降低企業(yè)賦稅和社保負(fù)擔(dān)達(dá)2萬億元。隨著時(shí)間的推進(jìn)，減費(fèi)降稅效果有望逐步體現(xiàn)。

其次，6月中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》， 允許將專項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金，拓寬了以往專項(xiàng)債只能做配套資金的用途范圍，預(yù)計(jì)將成為基建發(fā)力的重要因素，有助于投資增速企穩(wěn)回升。

最后，進(jìn)一步擴(kuò)寬企業(yè)融資渠道。6月21日晚間，中信、國(guó)泰君安、海通、華泰四家頭部券商集體發(fā)公告，均收到央行關(guān)于本公司短期融資券最高待償還余額有關(guān)事項(xiàng)的通知，核準(zhǔn)余額上限分別為469億元、508億元、397億元、300億元，合計(jì)1674億元，遠(yuǎn)高于以前的額度。短期融資券就是對(duì)企業(yè)提供流動(dòng)性支持的一種方式，提高短期融資券待償還余額將緩解企業(yè)流動(dòng)性緊張的問題，利好企業(yè)，也利好券商。

從中采制造業(yè)PMI走勢(shì)來看，最近10年該指數(shù)一般逼近49%附近觸底回升，今年5月再度跌至49.50%。從時(shí)間周期上來看，三季度觸底回升的概率較高。

圖為中國(guó)官方制造業(yè)PMI走勢(shì)圖（單位：%）

中美貿(mào)易問題不會(huì)改變經(jīng)濟(jì)周期的趨勢(shì) 

當(dāng)然對(duì)于經(jīng)濟(jì)問題的一個(gè)重要變數(shù)是中美貿(mào)易摩擦問題，雖然當(dāng)前中美首腦已經(jīng)通話，6月底的G20峰會(huì)上首腦會(huì)面、中美重啟貿(mào)易談判的概率較大，但基于前期美方的出爾反爾，依然具有一定的不確定性。

中美貿(mào)易問題的不確定性或延緩我國(guó)經(jīng)濟(jì)見底的時(shí)間，但不會(huì)改變經(jīng)濟(jì)周期的趨勢(shì)。一方面，中美貿(mào)易問題具有長(zhǎng)期性和復(fù)雜性，基于兩國(guó)經(jīng)濟(jì)具有較高的依存度，全面對(duì)抗的概率較小。另一方面，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外依存度已經(jīng)由最高的64%降至34%左右，對(duì)外依存度大幅降低。另外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)因具備全球最為完備的產(chǎn)業(yè)鏈以及是全球最大的消費(fèi)市場(chǎng)而極具韌性，可以較好對(duì)沖外部貿(mào)易問題的沖擊。

全球?qū)捤深A(yù)期強(qiáng)烈  我國(guó)降準(zhǔn)降息概率增加

受經(jīng)濟(jì)下行壓力影響，2019年以來全球貨幣政策寬松預(yù)期強(qiáng)烈。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至6月中旬，2019年以來，全球降息的央行已多達(dá)14家，其中印度央行降息三次。而作為全球貨幣政策風(fēng)向標(biāo)的美國(guó)，降息預(yù)期也越來越強(qiáng)烈，一方面，6月初美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在講話中表示“美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)根據(jù)經(jīng)貿(mào)摩擦和其他近期的風(fēng)險(xiǎn)，采取適當(dāng)行動(dòng)，維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”，暗示可能降息。6月議息會(huì)議上，F(xiàn)OMC會(huì)議聲明全文措辭相對(duì)于3月份進(jìn)行了重大措辭修改，鴿派表述顯著增多，最重磅的是刪除了“保持耐心”的措辭。另一方面，5月非農(nóng)就業(yè)人口僅增加7.5萬人，創(chuàng)出三個(gè)月最低水平，5月平均每小時(shí)工資環(huán)比增長(zhǎng)0.2%同樣低于預(yù)期，繼續(xù)提升了美聯(lián)儲(chǔ)將于近期降息概率。另外，美國(guó)長(zhǎng)短期國(guó)債收益率趨近，有倒掛的趨勢(shì)（表明市場(chǎng)對(duì)于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不樂觀，歷史上來看，每次倒掛都伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退）。長(zhǎng)期來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有較大的下行壓力，故美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期強(qiáng)烈。

受全球貨幣寬松預(yù)期強(qiáng)烈、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大以及中美貿(mào)易摩擦沖擊等因素影響，下半年我國(guó)進(jìn)一步降準(zhǔn)以及降息的概率較大，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資金面相對(duì)寬松。

圖為美國(guó)國(guó)債收益率走勢(shì)

科創(chuàng)板的推出將帶來A股資本市場(chǎng)制度性改革

6月13日，科創(chuàng)板正式開板，并將于6月27日發(fā)行第一只股票?？苿?chuàng)板的推出，一定程度將加大資本市場(chǎng)供給，分流主板市場(chǎng)資金，但從長(zhǎng)期來看，有利于資本市場(chǎng)制度性建設(shè)，利好資本市場(chǎng)。

A股市場(chǎng)牛短熊長(zhǎng)的一個(gè)重要原因是資本市場(chǎng)制度性建設(shè)不完善，與此對(duì)應(yīng)的是每次資本市場(chǎng)改革都或多或少、或早或晚地提振資本市場(chǎng)，甚至引發(fā)一波牛市行情。2019年資本市場(chǎng)最大的改革是科創(chuàng)板的推出。科創(chuàng)板不同于以前的中小板和創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板在發(fā)行制度、交易制度、退市制度以及信息披露等方面都有全新的改革，作為試驗(yàn)田，未來有望推廣至所有板塊。另外，科創(chuàng)板的宏觀意義不僅在于推動(dòng)資本市場(chǎng)改革，還在于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。因此科創(chuàng)板的推出短期將帶來主板市場(chǎng)資金分流，但長(zhǎng)期大概率將推動(dòng)A股進(jìn)入新時(shí)代。

期指持續(xù)兩個(gè)月的下跌和盤整行情已經(jīng)基本上修復(fù)了一季度的超買和貿(mào)易摩擦升級(jí)等利空消息影響。后市來看，隨著政府逆周期刺激政策力度的加大、全球貨幣寬松政策預(yù)期的進(jìn)一步提高、科創(chuàng)板的推出等，A股期現(xiàn)貨指數(shù)將重拾升勢(shì)，并有望挑戰(zhàn)前高。不過，基于中美貿(mào)易問題的不確定性、上方缺口技術(shù)壓力等不利因素，期指反彈仍將一波三折。故在期指的操作上，建議逢低做多，不追高。