受宏觀因素影響，當(dāng)前原油市場(chǎng)整體情緒偏向悲觀，原油價(jià)格重心大幅回落。我們認(rèn)為，短期內(nèi)油價(jià)將延續(xù)振蕩，而在尋底結(jié)束后，油市將重回基本面主導(dǎo)格局。

美國(guó)市場(chǎng)旺季效應(yīng)延遲

從供應(yīng)上來(lái)看，美國(guó)產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)歷史新高的1240萬(wàn)桶/日。Permian地區(qū)新井投產(chǎn)速度加快，盡管貝克休斯鉆井?dāng)?shù)量有所下滑，但仍舊無(wú)法抵消技術(shù)提高以及完井效率增加帶來(lái)的增產(chǎn)壓力。應(yīng)該說(shuō)，美國(guó)的原油生產(chǎn)將在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)對(duì)全球油市的再平衡形成一定拖累。

另一方面，原油和汽油庫(kù)存連續(xù)數(shù)周增加。從多個(gè)角度來(lái)看，近幾周的汽油庫(kù)存上升并不意味著需求全面下滑，更多是因?yàn)樾枨笸狙雍蟆＝粋€(gè)月以來(lái)，美國(guó)煉廠開(kāi)工率低于往年，也導(dǎo)致4、5月傳統(tǒng)去庫(kù)存效果不及預(yù)期。我們認(rèn)為，這可能與近期美國(guó)的洪水災(zāi)害有關(guān)。從3月中旬開(kāi)始，洪水席卷美國(guó)中西部地區(qū)，受災(zāi)嚴(yán)重的路易斯安娜州等煉廠開(kāi)工明顯受到影響，預(yù)計(jì)綜合影響煉能300萬(wàn)桶/日。不僅如此，部分運(yùn)油管道關(guān)閉，這也導(dǎo)致周邊地區(qū)原油庫(kù)存壓力增大。

最新數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前煉廠開(kāi)工率已恢復(fù)至91.8%，較4月底增長(zhǎng)約3個(gè)百分點(diǎn)，因此，如果后期洪澇得到緩解，煉廠生產(chǎn)正常后也能在一定程度上緩解中部庫(kù)存的壓力。同時(shí)，由于運(yùn)輸瓶頸問(wèn)題一直困擾美國(guó)出口市場(chǎng)，根據(jù)計(jì)劃，Epic管道即將投產(chǎn)，將在一定程度上緩解灣區(qū)累庫(kù)程度。從季節(jié)性角度分析，夏季到來(lái)，氣溫回升，這是美國(guó)家庭選擇自駕出游的集中時(shí)間?？紤]到美國(guó)煉廠利潤(rùn)回升，汽油供應(yīng)充足，伴隨煉廠檢修結(jié)束，預(yù)計(jì)需求端對(duì)原油價(jià)格有一定支撐。

市場(chǎng)等待OPEC會(huì)議召開(kāi)

OPEC方面，5月整體減產(chǎn)執(zhí)行率在96%左右，沙特等國(guó)小幅增產(chǎn)。中東地緣政治問(wèn)題突出，對(duì)伊朗的制裁也使得該國(guó)產(chǎn)量與出口受到影響?？紤]到數(shù)次全面制裁的最終效果以及伊朗原油出口的灰色地帶，其出口完全降為0的可能性微乎其微，預(yù)計(jì)影響程度在60萬(wàn)—80萬(wàn)桶/日。從替代品角度看，接近伊朗中質(zhì)或者重質(zhì)的油有Mars（美國(guó)）、FSU-Urals（俄羅斯）、沙特Medium（沙特）。短期內(nèi)重油偏緊格局難以緩解，沙特方面，擁有OPEC大部分的閑置產(chǎn)能，但由于近期油價(jià)大跌，產(chǎn)油國(guó)必須重新考量減產(chǎn)是否需要繼續(xù)的問(wèn)題。客觀來(lái)說(shuō)，當(dāng)前油價(jià)不及中東部分主產(chǎn)國(guó)財(cái)務(wù)成本線，一國(guó)增產(chǎn)后將產(chǎn)生多米諾效應(yīng)，進(jìn)而打破OPEC長(zhǎng)時(shí)間努力而維持的階段性供需平衡。此外，美國(guó)主要頁(yè)巖油生產(chǎn)企業(yè)的完全成本在50—55美元/桶，如果價(jià)格過(guò)低，會(huì)出現(xiàn)油企資金鏈斷裂、大面積關(guān)停倒閉的情況。因此，7月初歐佩克與非歐佩克繼續(xù)減產(chǎn)的可能性較高。

宏觀影響長(zhǎng)期趨于弱化

受貿(mào)易摩擦等宏觀因素影響，包括對(duì)沖基金在內(nèi)的投資方心態(tài)受到一定程度的負(fù)面影響。從CFTC持倉(cāng)數(shù)據(jù)看，截至6月11日當(dāng)周，布倫特原油期貨和期權(quán)持倉(cāng)量3073268手，比前一周增加了84909手，反映出資金對(duì)當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的看漲意愿不堅(jiān)定，VIX與OVX恐慌指數(shù)一度飆升，宏觀預(yù)期對(duì)油價(jià)的負(fù)面影響在未來(lái)兩周仍舊存在。

總體而言，在OPEC會(huì)議未召開(kāi)之前，油價(jià)難有亮眼表現(xiàn)。不過(guò)，投資者對(duì)基本面不宜過(guò)度悲觀，供應(yīng)端建議關(guān)注OPEC近期的產(chǎn)量變動(dòng)。亞太地區(qū)的累庫(kù)可能與階段性備貨有關(guān)，美國(guó)旺季效應(yīng)預(yù)計(jì)推遲，油市最終將回歸基本面主導(dǎo)邏輯。建議投資者關(guān)注G20以及OPEC會(huì)議進(jìn)展情況。