自4月下旬開始場內(nèi)兩融資金持續(xù)回落，盡管期間數(shù)據(jù)曾有所反復，但截至6月18日已經(jīng)跌至0.908萬億元，可以從側(cè)面反映出投資者對市場的態(tài)度。對應(yīng)來看，兩市成交量自近期高點下跌后逐步萎縮，到6月18日出現(xiàn)近期市場成交地量。隨著中美貿(mào)易利好消息刺激，6月19日兩市跳空高開同時市場成交量放大，是否變盤仍待觀察。

內(nèi)外因素疊加影響導致近期市場發(fā)生較多變化。隨著全球經(jīng)濟下行壓力進一步加大，主要經(jīng)濟體公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)出現(xiàn)不及市場預期的情況，各國央行貨幣政策進一步轉(zhuǎn)向?qū)捤?，而且中美貿(mào)易談判出現(xiàn)新進展對金融市場預期提振明顯，國內(nèi)自4月中至今股指振蕩下跌走勢出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，后續(xù)A股的近期行情走勢將會如何？我們?nèi)猿窒鄬χ斏鞯挠^點，并從宏觀政策預期、資金流動性和市場走勢三方面進行分析。

宏觀政策預期相對偏利好

近期全球經(jīng)濟表現(xiàn)欠佳，尤其是主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟數(shù)據(jù)多數(shù)不及預期，此前一季度偏強的數(shù)據(jù)猶如曇花一現(xiàn)，使得市場對全球經(jīng)濟承壓的預期不斷加重。近期美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所分化，部分數(shù)據(jù)較一季度明顯轉(zhuǎn)弱，二季度經(jīng)濟增速可能小幅下行。從主要數(shù)據(jù)構(gòu)成來看：消費增速下行幅度有限，因薪資同比增速仍維持在3%以上。歐洲經(jīng)濟整體偏弱，僅靠服務(wù)業(yè)支撐。歐元區(qū)和德國制造業(yè)PMI指數(shù)下行幅度減緩，德法服務(wù)業(yè)PMI有所回升，表明服務(wù)業(yè)景氣度較高，實際市場消費對經(jīng)濟形成一定支撐，但投資者信心指數(shù)仍處于下行中。近期中國通脹上行壓力會有所提升，預計近幾個月內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策會出現(xiàn)靈活調(diào)整。

整體看，全國貨幣政策預期將維持寬松。月初美聯(lián)儲放松貨幣政策預期提升，因6月3日圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德發(fā)表了鴿派言論，并且6月4日聯(lián)儲主席鮑威爾的發(fā)言一定程度暗示美聯(lián)儲政策可能針對近期的形勢做出調(diào)整。本周有英國央行、日本央行、美聯(lián)儲及新興市場國家央行舉行議息會議，目前市場預期美聯(lián)儲6月大概率維持現(xiàn)有理論不變，長期受經(jīng)濟走弱影響將可能出現(xiàn)暫時性降息，英、日央行則因貨幣政策空間有限將維持現(xiàn)有利率政策不變。歐央行行長周二在葡萄牙最新講話引發(fā)資本市場波動，他提出若通脹沒有達到目標，歐央行將考慮更多刺激政策，包括降息和資產(chǎn)購買，隨后歐債收益率下挫明顯，投資者對歐央行未來實施寬松貨幣政策的預期升溫。中國所面臨的是數(shù)據(jù)偏弱、政策放松的影響邏輯，不論中美貿(mào)易事態(tài)升級與否，整體上政策再調(diào)整已在路上，只是使用的工具更多偏向于短中期或結(jié)構(gòu)性特點。例如，中國央行違約處置方案的出臺更多是出于維穩(wěn)流動性的考慮，緩解中小銀行及非銀融資難度壓力，針對縣域農(nóng)商行的定向降準操作、在公開市場配合逆回購、MLF以及增加再貼現(xiàn)和SLF等操作進行資金投放，均利好無風險利率下行。

值得一提的是，中美貿(mào)易談判預期出現(xiàn)重大變化。在此前的中美第十一輪貿(mào)易磋商結(jié)束后，美方對中國輸美產(chǎn)品進一步加征關(guān)稅生效，給這輪磋商蒙上巨大陰影，也對談判制造了極為負面的影響。中美雙方繼續(xù)博弈對抗態(tài)勢有所升級，雙方陸續(xù)出招引發(fā)市場悲觀預期，但是本周二晚上中美首腦通電話，重新釋放樂觀信號。通話中提及雙方均重視經(jīng)貿(mào)合作，并愿意進行會晤，通過商談進而找到解決當前分歧的辦法。目前市場預期中美貿(mào)易博弈在G20會議前進一步升級的概率大幅降低。

資金流動性對市場有利

未來資金流動性仍將偏松。在美聯(lián)儲等主要經(jīng)濟體貨幣政策繼續(xù)偏松、部分央行開啟降息周期、歐央行暗示可能降息寬松的外部環(huán)境下，中國央行的貨幣政策空間將會部分打開，使用工具可以更加靈活。我們認為央行諸多操作有利于緩解近期的流動性壓力，隨著央行注入流動性后，資金利率明顯回落。

6月以來，央行為對沖MLF和逆回購到期、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，央行在對到期的中期借貸便利（MLF）進行續(xù)做的基礎(chǔ)上，對中小銀行開展增量操作，同時開展逆回購操作。在6月14日央行宣布增加再貼現(xiàn)額度2000億元，SLF額度1000億元，增加對中小銀行的流動性支持。再貼現(xiàn)和SLF的剩余額度估計仍有數(shù)千億元，再疊加近期降準落地，對沖短期資金缺口并無壓力。此外，財政部等相關(guān)部門出臺“專項債新規(guī)”，宏觀政策重新加大逆周期調(diào)節(jié)力度，發(fā)揮托底經(jīng)濟增長的作用。經(jīng)濟運行預期及流動性預期對市場的不利影響趨弱。因此我們認為，即使短期內(nèi)影響使得資金價格出現(xiàn)波動，央行仍有足夠的工具來維護流動性平穩(wěn)，未來通過多種工具形式調(diào)節(jié)市場流動性是可行的。

市場走勢仍需觀察

市場參與資金出現(xiàn)分化。外部資金和機構(gòu)等參與的力度和方向由同一轉(zhuǎn)為分化。一季度隨著A股市場持續(xù)性回升，北上資金多數(shù)時間延續(xù)持續(xù)性凈流入態(tài)勢，但年內(nèi)通過滬股通和深股通流入的北上資金超過800億元，近3個月流出較多。通過統(tǒng)計，近一個月北向資金關(guān)注于消費和金融行業(yè)，傳統(tǒng)白馬股遭到資金獲利拋售后再獲資金青睞。作為長期偏價值投資者，外部機構(gòu)持股集中在消費類行業(yè)，尤其是龍頭公司更獲MSCI指數(shù)相關(guān)機構(gòu)青睞。

市場參與資金持續(xù)減少情況或緩解。從場內(nèi)兩融數(shù)據(jù)看，自4月下旬開始場內(nèi)兩融資金持續(xù)回落，盡管期間數(shù)據(jù)曾有所反復，但截至6月18日已經(jīng)跌至0.908萬億元，可以從側(cè)面反映出投資者對市場的態(tài)度。對應(yīng)來看，兩市成交量自近期高點下跌后逐步萎縮，到6月18日出現(xiàn)近期市場成交地量。隨著晚間利好消息刺激，6月19日兩市跳空高開同時市場成交量放大，是否變盤仍待觀察。

期現(xiàn)兩市同步性明顯，不過期指略領(lǐng)先半步。市場各主要指數(shù)近一個多月出現(xiàn)較大幅度回調(diào)。相對而言，中證500指數(shù)要領(lǐng)先市場半拍，不論從價格變化幅度還是資金參與度來看，這一指數(shù)變化對關(guān)鍵點位和指標的影響更顯著。結(jié)合現(xiàn)貨調(diào)整來看期指調(diào)整幅度，對應(yīng)的期貨品種變化幅度分化明顯，近期數(shù)據(jù)顯示IC主連合約基差收斂更多，IF、IH主連合約基差收窄幅度略弱。截至6月19日收盤，IF和IH主連合約相對現(xiàn)貨指數(shù)小幅升水，IC主連合約相對現(xiàn)貨指數(shù)接近平水。參考期現(xiàn)聯(lián)動性，建議可較多參考IC品種，關(guān)注基差大幅變化時市場走勢來進行預判。

圖為中證500指數(shù)與IC基差變化

結(jié)合以上三點進行分析研判，我們對后市仍維持相對謹慎的觀點。受多因素疊加影響，而市場承壓調(diào)整仍未完全結(jié)束，不同級別因素影響疊加作用仍需觀察市場反應(yīng)。因此，期指走勢仍難樂觀，依據(jù)市場量能變化進行階段性操作更為穩(wěn)妥。