統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，國內(nèi)供需兩端均偏弱，表征經(jīng)濟增長的指標(biāo)工業(yè)增加值增速跌至2002年以來的低位，而房地產(chǎn)投資的增速也年內(nèi)首次出現(xiàn)下滑。盡管如此，但總體來看，5月宏觀經(jīng)濟形勢還是相對比較穩(wěn)定。

消費方面，社會消費品零售總額32956億元，同比名義增長8.6%，與預(yù)期持平，前值為7.2%。消費增速出現(xiàn)明顯反彈，說明節(jié)假日錯位的確產(chǎn)生較大影響。拋開該因素影響，消費中的幾個主要分項均有所回升，說明還有其他因素支撐了消費回暖。此前，我們判斷減稅降費政策的效果不會立竿見影看到，而是會逐漸反映到經(jīng)濟數(shù)據(jù)上來，目前來看這種效果在消費上的影響可能已經(jīng)顯現(xiàn)。

投資方面，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）217555億元，同比增長5.6%，預(yù)期6.2%，增速比上期回落0.5個百分點。其中，民間固定資產(chǎn)投資130823億元，同比增長5.3%，增速比上期回落0.2個百分點。從分項數(shù)據(jù)來看，投資增速下滑主要由房地產(chǎn)投資和基建投資引起，制造業(yè)投資反而有小幅回升。制造業(yè)投資處于下行周期中，但本月增速回升，說明減稅政策效果在企業(yè)投資中已經(jīng)有所體現(xiàn)。

備受關(guān)注的房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長11.2%，增速比上期回落0.7個百分點。5月地產(chǎn)投資下滑一是因為近期有些地區(qū)房價上漲出現(xiàn)加速的苗頭，政府加大了因城施策的調(diào)控力度，地產(chǎn)商預(yù)期受到影響；二是住宅銷售也因相關(guān)調(diào)控政策而有所放緩。我們認(rèn)為，這種政策上的變化短期內(nèi)可能仍將延續(xù)，但是房地產(chǎn)投資仍有較強支撐，其增速回落會比較緩慢。住宅的有效庫存仍低，地產(chǎn)銷售的微幅弱化不改變供需偏緊的格局；年初戶籍制度放寬的方針政策會在各地陸續(xù)落實，可能助推住宅增量需求的產(chǎn)生。基建投資方面，在專項債可以沖抵部分重點項目保證金等政策的支持下，未來大概率會呈現(xiàn)增速回升的態(tài)勢。綜合來看，固定資產(chǎn)投資增速基本上處于底部區(qū)域，后續(xù)企穩(wěn)概率較大。

工業(yè)產(chǎn)出方面，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.0%，比4月回落0.4個百分點。實際上，在貿(mào)易摩擦升級和庫存周期向下的背景下，我們對工業(yè)生產(chǎn)疲弱早有預(yù)期。從需求側(cè)來看，其實供需略有些不匹配，去庫存速度可能處于較快階段，但去庫越快，工業(yè)生產(chǎn)企穩(wěn)的速度也越快，這是一個動態(tài)過程。

從政策的角度看，若要保障經(jīng)濟運行在合理區(qū)間內(nèi)需要對相關(guān)風(fēng)險有所預(yù)期，提前在應(yīng)對上做出準(zhǔn)備。因此，我們認(rèn)為前期已經(jīng)推出的逆周期調(diào)控政策會繼續(xù)堅決執(zhí)行，未來新政策會繼續(xù)加碼。

對于大宗商品市場來說，建筑產(chǎn)業(yè)鏈較強的需求支撐依然存在，但是邊際上有所弱化，相關(guān)品種如鋼材，其需求不及預(yù)期的風(fēng)險值得警惕。制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈在當(dāng)前出口受到貿(mào)易摩擦沖擊的背景下依然偏弱，相關(guān)品種的需求短期較難提振。