G20峰會(huì)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好不會(huì)有明顯提升

近期股市依舊延續(xù)5月以來(lái)的振蕩格局，周一滬深兩市僅成交3357億元，創(chuàng)近4個(gè)月新低，顯示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好低迷。隨著澳大利亞、印度和俄羅斯陸續(xù)降息，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期迅速?gòu)?qiáng)化，市場(chǎng)逐漸轉(zhuǎn)入降息預(yù)期階段。在目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大的背景下，市場(chǎng)對(duì)于海外流動(dòng)性環(huán)境改善并帶動(dòng)我國(guó)貨幣環(huán)境寬松有較大的期待。

外部流動(dòng)性環(huán)境轉(zhuǎn)松，打開我國(guó)貨幣政策操作空間。6月4日，澳大利亞儲(chǔ)備銀行宣布降息25個(gè)BP；6月6日，印度儲(chǔ)備銀行宣布降息25個(gè)BP，實(shí)現(xiàn)年內(nèi)第三次降息；6月14日，俄羅斯央行決定降息25個(gè)BP，為一年來(lái)首次降息。美國(guó)降息的可能性也在增大，美國(guó)勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，5月非農(nóng)就業(yè)人口新增7.5萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于預(yù)期17.5萬(wàn)人，創(chuàng)三個(gè)月新低。早前公布的美國(guó)5月制造業(yè)PMI、5月Markit制造業(yè)PMI、4月全部制造業(yè)新增訂單環(huán)比、“小非農(nóng)”ADP就業(yè)人數(shù)等數(shù)據(jù)全線回落，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張勢(shì)頭有所放緩，疊加貿(mào)易摩擦等因素，美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期逐漸強(qiáng)化。據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)7月降息的概率超過(guò)80%，說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)在兩個(gè)月內(nèi)降息已經(jīng)是大概率事件。上世紀(jì)80年代末至今，美國(guó)一共經(jīng)歷三次較長(zhǎng)的降息周期，分別是1989年6月—1992年9月、2001年1月—2003年6月、2007年9月—2008年12月。從過(guò)去三輪美聯(lián)儲(chǔ)降息周期看，全球各主要經(jīng)濟(jì)體央行開啟降息周期的時(shí)點(diǎn)普遍滯后于美國(guó)。同樣，中國(guó)的降息周期歷史上也基本滯后于美國(guó)?？梢?，雖然我國(guó)實(shí)行獨(dú)立的貨幣政策，中美貨幣周期不完全同步，但美聯(lián)儲(chǔ)降息在歷史上起到打開我國(guó)降息窗口的效果。雖然目前海外流動(dòng)性環(huán)境改善，海外寬松預(yù)期與今年的1月、2月類似，但內(nèi)部流動(dòng)性環(huán)境差于彼時(shí)，受制于物價(jià)和匯率的掣肘，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性大概率維持平穩(wěn)，大幅寬松空間不大，央行后續(xù)或以定向降準(zhǔn)、下調(diào)貨幣工具利率的手段調(diào)控流動(dòng)性。

美聯(lián)儲(chǔ)降息前夕對(duì)股市影響偏多。我們以月度數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)全球主要股市在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期前后的表現(xiàn)，統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)正式降息前的一段時(shí)間，美股表現(xiàn)普遍較好，其余經(jīng)濟(jì)體股市也多數(shù)上漲。第一輪降息啟動(dòng)前半年，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲17.29%，日本、德國(guó)和新興市場(chǎng)股市均錄得上漲。第二輪降息之前半年，全球股市走勢(shì)分化，道指上漲3.24%，上證綜指上漲7.54%，但日本、德國(guó)和新興市場(chǎng)股市下跌。第三輪降息啟動(dòng)前半年，道指上漲8.88%，上證綜指大漲81.14%，德國(guó)和新興市場(chǎng)股市同樣上漲超過(guò)10%，只有日本股市下跌。在三輪降息之前的半年時(shí)間內(nèi)，美股全部錄得上漲，其他經(jīng)濟(jì)體股市也大多上漲，只有日本股市在此階段表現(xiàn)較差。

目前海外流動(dòng)性轉(zhuǎn)向?qū)捤?，市?chǎng)對(duì)于全球流動(dòng)性寬松的預(yù)期與年初類似。國(guó)內(nèi)基本面數(shù)據(jù)在5月繼續(xù)回落，專項(xiàng)債逆周期政策對(duì)于基建投資、社融規(guī)模有托底作用，三季度的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期略微好轉(zhuǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股市的影響偏中性。整體而言，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性和宏觀基本面的預(yù)期優(yōu)于4月、5月，但我們認(rèn)為現(xiàn)階段市場(chǎng)的主要矛盾仍在中美貿(mào)易問(wèn)題上。美國(guó)時(shí)間6月17日，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室就3000億美元的中國(guó)進(jìn)口商品征稅計(jì)劃，進(jìn)行為期一周的聽證會(huì)。下一中美談判的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)為6月28日在日本舉行的G20峰會(huì)，屆時(shí)中美貿(mào)易問(wèn)題或能取得進(jìn)展，在此之前約有10天的空窗期，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好不會(huì)有明顯提升。目前市場(chǎng)觀望情緒較濃，資金并不活躍，繼續(xù)關(guān)注逆周期政策的支持力度以及中美貿(mào)易問(wèn)題對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響，維持股指短期振蕩的判斷。