本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

由于歐洲北海油田資源日漸枯竭( 請(qǐng)看下面第一張圖), 挪威的BFOE 產(chǎn)量也差強(qiáng)人意,WTI 原油逐漸的進(jìn)入了布倫特原油在歐洲現(xiàn)貨市場(chǎng)的結(jié)算和交接。根據(jù)彭博社今年三月的一篇短文，短文說(shuō):基于阿格斯(Argus)媒體的數(shù)據(jù),目前在歐洲鹿特丹港口，三分之一的時(shí)間，布倫特原油的結(jié)算交接是使用WTI原油代替的。同時(shí)短文又說(shuō)，市場(chǎng)中的一些人現(xiàn)在正在推動(dòng)把布倫特的價(jià)格和WTI 原油的價(jià)格聯(lián)系起來(lái)。(請(qǐng)看下面第二張圖)

勿容質(zhì)疑，自從2008年開(kāi)始的頁(yè)巖油革命，特別是2015年圣誕節(jié)美國(guó)取消了多年存在的原油出口禁令之后,WTI 原油涌入世界原油市場(chǎng),并且逐漸變成了世界原油市場(chǎng)的錨定價(jià)格。

由于復(fù)雜的、長(zhǎng)期的歷史因素，目前布倫特原油價(jià)格仍然被廣泛地運(yùn)用在多種油品的定價(jià)之中。但我們必須認(rèn)識(shí)到，如果想在當(dāng)今的世界原油衍生品交易中立于不敗之地，就不能仍然像2015年圣誕節(jié)之前一樣,僅僅簡(jiǎn)單地根據(jù)布倫特原油的價(jià)格移動(dòng),來(lái)作出原油投資、交易、或者現(xiàn)貨點(diǎn)價(jià)決定了。因?yàn)橛?015年之前相比，世界原油市場(chǎng)的宏觀環(huán)境變了，上述的這個(gè)簡(jiǎn)單的決策程序已經(jīng)似乎落后于時(shí)代了。在衍生品市場(chǎng)中，落伍了，就會(huì)吃敗仗的。從去年10月到最近的原油衍生品交易已經(jīng)多次證明了這一點(diǎn)。

為什么個(gè)人會(huì)得出這樣的結(jié)論？這是因?yàn)楝F(xiàn)在在每天原油衍生品市場(chǎng)實(shí)際交易過(guò)程中，美油和布油之間有時(shí)存在著一個(gè)由投機(jī)資金流向所造成的CL.BZ偏離理論價(jià)差的動(dòng)態(tài)環(huán)境。這個(gè)動(dòng)態(tài)環(huán)境在多數(shù)情況下，由于投機(jī)者對(duì)地緣政治影響原油價(jià)格這一交易方式的偏好，布油價(jià)格處于對(duì)CL.BZ 理論價(jià)差的升水狀態(tài)。（最典型的狀況莫過(guò)于今年5月30日之前的CL.BZ價(jià)差市場(chǎng)）這種偏離理論價(jià)差的升水狀態(tài)，有時(shí)甚至?xí)掷m(xù)一至兩個(gè)月的時(shí)間。這種布油對(duì)理論價(jià)差的升水狀態(tài)，是影響我們投資、交易和點(diǎn)價(jià)收益的最大障礙。換句話說(shuō)，絕大部分的時(shí)間我們買貴了。

那么在我們今天的原油衍生品交易之中，1)美油和布油到底應(yīng)該是怎樣的一個(gè)關(guān)系？2)同時(shí)又如何發(fā)現(xiàn)他們二者之間的理論價(jià)差呢？

自從去年11月芝加哥商品交易所推出了休斯敦港口交接的WTI 原油期貨(HCL)之后，(請(qǐng)看下面一張圖)美油和布油之間的理論價(jià)差變成了一個(gè)非常容易解決的問(wèn)題。簡(jiǎn)單總結(jié)為如下兩點(diǎn)：

芝商所(CME) 休斯敦WTI 原油期貨(HCL)

1 ）由于布油現(xiàn)貨貨源的干枯和WTI參與了三分之一時(shí)間的布倫特原油鹿特丹港現(xiàn)貨定價(jià),個(gè)人認(rèn)為WTI原油是布倫特原油定價(jià)的基礎(chǔ)。

2） CL.BZ 之間的理論價(jià)差關(guān)系是用下面的等式來(lái)代表的

(HCL-CL)+( TC14 / 7)+其他零星費(fèi)用。

這里HCL-CL 代表著WTI原油從庫(kù)欣到休斯敦港口的管道運(yùn)費(fèi)。HCL是芝加哥商品交易所去年11月開(kāi)始交易的休斯敦港口結(jié)算的WTI原油期貨的交易代碼。

TC14是芝商所交易的波羅的海原油航運(yùn)指數(shù)休斯頓到鹿特丹航線的費(fèi)用期貨的交易代碼. 由于原油航運(yùn)是以噸為計(jì)量單位，七桶原油等于一噸原油。所以TC14要÷7。

根據(jù)上面的等式和從芝加哥商品交易所網(wǎng)站得到的下面三組數(shù)據(jù),我們得出了6月14日(上個(gè)星期五)的美油布油(CL.BZ)理論價(jià)差為

(59.2-52.28)+(14.25/7)=$ 9.02

6月14日(上個(gè)星期五)美油布油(CL.BZ) 期貨的實(shí)際價(jià)差交易在$9.32-8.75 的范圍，可以說(shuō)是非常接近于CL.BZ 理論價(jià)差$9.02

HCL

WTI

TC14

如今有了這一理論價(jià)差作為參考，我們?cè)诿刻斓腃L.BZ 價(jià)差交易中就有了“底氣”。如果在真正的實(shí)際原油衍生品交易中，布油對(duì)美油像今年5月30日之前那樣出現(xiàn)大幅度升水，我們就可以以做空 CL.BZ 價(jià)差（買美油賣布油）的方式除掉我們?cè)谶@一篇短文中部所談及的盈利路上的最大障礙。

我們有多種方法，根據(jù)世界原油期權(quán)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中隱含波動(dòng)率的不同，參照芝加哥商品交易所QuikStrike期貨期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)的數(shù)據(jù)(下圖圖中藍(lán)線), 在不同時(shí)期,不同的隱含波動(dòng)率環(huán)境中,用不同的期權(quán)策略來(lái)交易美油布油價(jià)差(CL.BZ). 比如說(shuō)在目前這種WTI原油市場(chǎng)波動(dòng)率的情況下，可以根據(jù)CL.BZ 偏離理論價(jià)差的真實(shí)狀況，買入布油看跌期權(quán)(BuyBZ Puts)，同時(shí)賣出美油看跌期權(quán)( Sell CL Puts)。

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