海外經(jīng)濟：美CPI漲幅不及預期，俄央行宣布降息。上周三，美國勞工部公布5月CPI同比上升1.8%，低于預期1.9%，汽油價格下跌抵消了食品價格的上漲；5月核心CPI同比上升2%，不及預期2.1%，主要受二手車及醫(yī)療保健產品價格下降影響。上周五，俄羅斯央行宣布降息25BP至7.50%，為去年3月以來首次降息。俄羅斯央行表示，上半年經(jīng)濟增速低于預期，預計19年經(jīng)濟增速1%-1.5%，此前預測為1.2%-1.7%。

國內經(jīng)濟：投資弱消費強，通脹或已見頂，社融增速反彈

投資弱消費強。5月份工業(yè)增加值同比增速繼續(xù)回落至5.0%，創(chuàng)多年新低。開工集中釋放疊加環(huán)保約束放松導致去年同期基數(shù)較高，而季調環(huán)比降至近4年新低、制造業(yè)PMI創(chuàng)同期新低也指向生產仍在轉弱。投資方面，1-5月全國固定資產投資同比增速回落至5.6%，5月當月增速降至4.4%，制造業(yè)投資增速反彈但仍偏低，基建投資增速小幅回落，房地產投資增速繼續(xù)下滑。消費方面，5月社零增速8.6%、限額以上零售增速5.1%，較4月明顯回升，很大程度上與“五一”假期錯位導致4月基數(shù)偏高而5月基數(shù)偏低有關。必需消費增速漲多跌少，可選消費增速普遍回升，網(wǎng)購消費依然強勁。近期穩(wěn)增長政策再度發(fā)力，但本輪經(jīng)濟難以靠基建和地產刺激來拉動回升。我們預計減稅降費政策落地，有望增加居民收入、提升消費增速，帶動經(jīng)濟筑底企穩(wěn)。

通脹或已見頂。5月CPI環(huán)比持平，同比繼續(xù)回升至2.7%。去年水果減產導致今年果價大幅上漲，鮮菜大量上市菜價下跌，天氣變熱豬肉需求下降，豬價回落。機票和旅行價格下跌，柴油和汽油價格上漲。6月以來鮮果價格回落，豬價小幅反彈，菜價持續(xù)下降，預計6月CPI同比或回落至2.6%，5月或是CPI全年高點。5月PPI環(huán)比上漲0.2%，同比回落至0.6%。目前國內生產仍然較弱，6月以來鋼價持續(xù)回落，煤價平穩(wěn)，油價震蕩，我們預計6月PPI同比繼續(xù)回落至-0.2%。

社融增速反彈。5月新增社融1.4萬億元，同比多增4466億元，表外非標融資拖累減輕，同比少減近2800億元，是主要的貢獻。去年4月底資管新規(guī)落地后，非標融資規(guī)模5月開始走低，形成較低基數(shù)，這一趨勢未來或將延續(xù)。5月人民幣貸款增加1.18萬億元，同比多增300多億元，其中居民貸款較去年同期多增近500億元，主要是中長貸多增，企業(yè)貸款基本持平去年同期，主要是短貸同比多增。5月M2同比持平于8.5%，M1同比回升至3.4%，M0同比上升至4.3%。5月社融存量增速從4月的10.4%回升至10.6%。近兩個月經(jīng)濟低位徘徊，往后看通脹壓力有限，央行行長近期表示，當前利率處于合適的水平，但若未來環(huán)境惡化，有足夠的政策空間應對。我們預計，貨幣仍將維持相對寬松。

國內政策：減稅效果顯現(xiàn)。19年5月全國一般公共預算收入17268億元，同比增速-2.1%，一般公共預算支出17356億元，同比增速2.1%。財政收入增速的轉負意味著減稅效果已經(jīng)顯現(xiàn)。國務院副總理劉鶴表示，不管暫時出現(xiàn)什么情況，中國經(jīng)濟長期向好的趨勢不會改變，外部壓力有利發(fā)展；國際金融危機發(fā)生以后，我國金融體系是正常的；宏觀杠桿率的高速增長勢頭已被初步遏制，大力促進資本市場健康發(fā)展；要打好防范化解金融風險攻堅戰(zhàn)，注意把握好處置風險的力度和節(jié)奏；實施好金融調控，加強貨幣政策、宏觀審慎政策、微觀審慎監(jiān)管的協(xié)調配合。銀保監(jiān)會主席郭樹清表示，在經(jīng)濟轉換動能的當下，要再次明確對待房地產行業(yè)的態(tài)度，不能過度依賴房地產經(jīng)濟，同時也要防止房地產企業(yè)融資過度擠占銀行信貸資源。