海外經(jīng)濟(jì)：美CPI漲幅不及預(yù)期，俄央行宣布降息。上周三，美國(guó)勞工部公布5月CPI同比上升1.8%，低于預(yù)期1.9%，汽油價(jià)格下跌抵消了食品價(jià)格的上漲；5月核心CPI同比上升2%，不及預(yù)期2.1%，主要受二手車及醫(yī)療保健產(chǎn)品價(jià)格下降影響。上周五，俄羅斯央行宣布降息25BP至7.50%，為去年3月以來(lái)首次降息。俄羅斯央行表示，上半年經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期，預(yù)計(jì)19年經(jīng)濟(jì)增速1%-1.5%，此前預(yù)測(cè)為1.2%-1.7%。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：投資弱消費(fèi)強(qiáng)，通脹或已見(jiàn)頂，社融增速反彈

投資弱消費(fèi)強(qiáng)。5月份工業(yè)增加值同比增速繼續(xù)回落至5.0%，創(chuàng)多年新低。開(kāi)工集中釋放疊加環(huán)保約束放松導(dǎo)致去年同期基數(shù)較高，而季調(diào)環(huán)比降至近4年新低、制造業(yè)PMI創(chuàng)同期新低也指向生產(chǎn)仍在轉(zhuǎn)弱。投資方面，1-5月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增速回落至5.6%，5月當(dāng)月增速降至4.4%，制造業(yè)投資增速反彈但仍偏低，基建投資增速小幅回落，房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑。消費(fèi)方面，5月社零增速8.6%、限額以上零售增速5.1%，較4月明顯回升，很大程度上與“五一”假期錯(cuò)位導(dǎo)致4月基數(shù)偏高而5月基數(shù)偏低有關(guān)。必需消費(fèi)增速漲多跌少，可選消費(fèi)增速普遍回升，網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)依然強(qiáng)勁。近期穩(wěn)增長(zhǎng)政策再度發(fā)力，但本輪經(jīng)濟(jì)難以靠基建和地產(chǎn)刺激來(lái)拉動(dòng)回升。我們預(yù)計(jì)減稅降費(fèi)政策落地，有望增加居民收入、提升消費(fèi)增速，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)筑底企穩(wěn)。

通脹或已見(jiàn)頂。5月CPI環(huán)比持平，同比繼續(xù)回升至2.7%。去年水果減產(chǎn)導(dǎo)致今年果價(jià)大幅上漲，鮮菜大量上市菜價(jià)下跌，天氣變熱豬肉需求下降，豬價(jià)回落。機(jī)票和旅行價(jià)格下跌，柴油和汽油價(jià)格上漲。6月以來(lái)鮮果價(jià)格回落，豬價(jià)小幅反彈，菜價(jià)持續(xù)下降，預(yù)計(jì)6月CPI同比或回落至2.6%，5月或是CPI全年高點(diǎn)。5月PPI環(huán)比上漲0.2%，同比回落至0.6%。目前國(guó)內(nèi)生產(chǎn)仍然較弱，6月以來(lái)鋼價(jià)持續(xù)回落，煤價(jià)平穩(wěn)，油價(jià)震蕩，我們預(yù)計(jì)6月PPI同比繼續(xù)回落至-0.2%。

社融增速反彈。5月新增社融1.4萬(wàn)億元，同比多增4466億元，表外非標(biāo)融資拖累減輕，同比少減近2800億元，是主要的貢獻(xiàn)。去年4月底資管新規(guī)落地后，非標(biāo)融資規(guī)模5月開(kāi)始走低，形成較低基數(shù)，這一趨勢(shì)未來(lái)或?qū)⒀永m(xù)。5月人民幣貸款增加1.18萬(wàn)億元，同比多增300多億元，其中居民貸款較去年同期多增近500億元，主要是中長(zhǎng)貸多增，企業(yè)貸款基本持平去年同期，主要是短貸同比多增。5月M2同比持平于8.5%，M1同比回升至3.4%，M0同比上升至4.3%。5月社融存量增速?gòu)?月的10.4%回升至10.6%。近兩個(gè)月經(jīng)濟(jì)低位徘徊，往后看通脹壓力有限，央行行長(zhǎng)近期表示，當(dāng)前利率處于合適的水平，但若未來(lái)環(huán)境惡化，有足夠的政策空間應(yīng)對(duì)。我們預(yù)計(jì)，貨幣仍將維持相對(duì)寬松。

國(guó)內(nèi)政策：減稅效果顯現(xiàn)。19年5月全國(guó)一般公共預(yù)算收入17268億元，同比增速-2.1%，一般公共預(yù)算支出17356億元，同比增速2.1%。財(cái)政收入增速的轉(zhuǎn)負(fù)意味著減稅效果已經(jīng)顯現(xiàn)。國(guó)務(wù)院副總理劉鶴表示，不管暫時(shí)出現(xiàn)什么情況，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)不會(huì)改變，外部壓力有利發(fā)展；國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生以后，我國(guó)金融體系是正常的；宏觀杠桿率的高速增長(zhǎng)勢(shì)頭已被初步遏制，大力促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展；要打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，注意把握好處置風(fēng)險(xiǎn)的力度和節(jié)奏；實(shí)施好金融調(diào)控，加強(qiáng)貨幣政策、宏觀審慎政策、微觀審慎監(jiān)管的協(xié)調(diào)配合。銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清表示，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換動(dòng)能的當(dāng)下，要再次明確對(duì)待房地產(chǎn)行業(yè)的態(tài)度，不能過(guò)度依賴房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)，同時(shí)也要防止房地產(chǎn)企業(yè)融資過(guò)度擠占銀行信貸資源。